科技行业云计算和数据产业链系列报告5：Zoom，云视频会议新贵，持续高增长可期-20200330-中信证券.pdf

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1、Zoom：云视频会议新贵，持续高增长可期云计算和数据产业链系列报告5｜2020.3.30中信证券研究部核心观点作为全球领先的的云视频会议厂商，Zoom产品技术、易用性、互操作性等优势突出，并多年稳居Gartner在线视频会议市场领导者象限。中期来看，公司有望持续受益于客户ARPU提升、新客户群增长、海外市场拓展等，本次疫情亦将加快Zoom产品在企业市场渗透。目前公司估值对应FY2021PS为47X，显著高于当前美股SaaS行业平均水平（8X），以及高成长类SaaS公司（20X），反映市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可。中

2、期许英博来看，营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素，亦是后续持续跟踪科技产业首席观察的最核心指标。分析师S1010510120041▍公司概述：全球领先的的云视频会议厂商。Zoom成立于2011年，创始人原供职于思科Webex（视频会议系统）团队，创业初衷旨在于改善Webex使用中面临的痛点，面向下游企业客户提供易用的（justworks）在线视频会议软件及相关服务等，当前产品主要包括：CommunicationPlatform、Developers、ConferenceRoom&space三部分。凭借自身产品良好的易用性，以及卓越的通

3、信质量，公司快速抢占ciscowebex、skype等老牌视频会议厂商的份额，并陈俊云在多项第三方用户调研中，被评为北美最受欢迎的视频会议产品。公司2019年前瞻研究高级实现收入6.23亿美元（同比+88%），毛利率、销售费用率、研发费用率分别为分析师81.5%、54.9%、10.6%。当前公司市值394亿美元，股价自去年上市以来累计S1010517080001上涨超过1倍。▍视频会议市场：云化趋势明显，Zoom技术优势突出。据IDC预测（转引自Zoom招股说明书），包括语音通信、统一通信、协作办公、IP电话等在内的全球企业通信市场，2022年

4、规模将从当前340亿美元提升至430亿美元左右。部署模式上，在线会议系统、电话系统、统一通信采用云架构部署比例亦在快速提升，Gartner预计到2022年（存量口径）将达到91%、32%、79%。目前在Gartner全球在线会议市场魔力象限中，Zoom、微软、思科长期位居领导者象限。第三方数据亦显示，Zoom用户数过去三年增长876%，增速显著高于同类竞争对手，客户满意度超过90%，显著高于主要竞争对手微软（72%）、思科（73%）等。Zoom在全球视频会议市场份额比重亦从三年前的不足1%提升到2018年的5%左右，预计2019年这一份额占比就

5、已接近10%左右。▍公司分析：技术、用户体验、口碑营销等构筑核心壁垒。1）产品技术，相较于传统视频会议厂商基于MCU控制的集中式架构，Zoom在前端音视频编解码、路由传输层面则基于分布式云架构，处理方式更为高效、灵活；2）产品易用性，“itjustworks”是Zoom最主要的产品理念，在Gartner举行的多次用户满意度调查中，Zoom均稳居第一位；3）产品互操作性，Zoom在和企业既有系统兼容等层面具有突出的优势，并和Salesforce、okta等公司产品进行了深度融合；4）口碑营销，目前公司年付费额超过10万美元的企业客户中，55%早期

6、是从免费版本开始的，截至2019年末，公司企业客户数量（雇员10人以上）达到了8.19万，同比增长61%；5）运营效率，公司大部分基础研发力量位于中国，研发费用率（11%）显著低于同行（20%左右），关键指标LTV/CAC（9X左右）显著高于行业平均水平（6.5X）。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款云计算和数据产业链系列报告5｜2020.3.30▍远期成长性：客户ARPU提升、新客户群拓展、海外市场拓展等。1）客户ARPU持续提升，自2018Q2以来，Zoom客户Netexpansionrate（企业客户ARR/去年同期ARR）连续7个

7、季度超过130%；2）新产品拓展，IP电话产品ZoomPhone自2019年1月推出以来，目前已经积累超过2900家企业客户，年化通话时长超过2.3亿分钟；3）海外市场拓展，2019年，公司来自亚太、EMEA地区收入占比为8.2%、11.4%，海外市场当期增速102%，高于美国本土市场（85%），目前公司已设立了11个国际办公室，重点拓展欧洲、亚洲市场；4）疫情推动公司产品渗透率快速提升，伴随2月以来疫情在全球主要国家地区蔓延，Zoom移动端app下载量快速飙升，3月上旬全球日均下载量就超过24万，在同类应用中份额占比近50%。▍风险因素：微软

8、对于自有视频会议相关产品Skype、Teams整合超预期风险；新产品表现不及预期风险；部分国家地区电信监管政策风险；付费用户转化率不及预期风险；宏观经