中国证券公司净资本比率顺周期性实证研究.pdf

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1、2012年第5期No．5，2012(总第383期)GeneralNo．383中国证券公司净资本比率顺周期性实证研究袁闯周晖刘宛晨刘灿辉(1．湖南大学经济与贸易学院，湖南长沙410079；2．浙江财经学院金融学院，浙江杭州310018；3．中南财经政法大学经济学院，湖北武汉430073)摘要：净资本比率反映了证券公司风险业务比重，其会随着经济周期、资产价格波动而变化，并会进一步影响资产价格、放大宏观经济波动，表现出顺周期性特征。根据2006—2010年我国45家证券公司数据建立的面板模型所进行的实证研究表明，我国证券公司净资本比率顺周期性特征明显。我国有必要构建证券公司净资

2、本比率逆周期监管机制，缓解其顺周期性，增强金融体系的稳健性。关键词：证券公司；净资本比率；顺周期性JEL分类号：GO1；G18文献标识码：A文章编号：1002—7246(2012)05—0070—10一、引言加强与完善金融宏观审慎监管体系是后金融危机时期全球金融监管当局的共识。金融体系的顺周期性是宏观审慎监管特别是逆周期金融监管的逻辑起点，目前世界各国关注的焦点是商业银行体系的顺周期性。事实上，作为金融体系重要组成部分的证券行业同样也存在顺周期性。在经济上升周期，股票资产价格走高推动证券公司业务规模扩张，业务扩张则又进一步推动资产价格上升；在经济下降周期，股票资产价格走低

3、导致证券公司业务规模收缩，而业务收缩又进一步带动资产价格下降，从而进一步放大宏观经济的波动，由此形成证券公司的顺周期性。在西方国家混业经营的金融体系里，商业银行业务已经扩展到传统的证券行业，随着收稿日期：2012—01—29作者简介：袁闯，博士研究生，湖南大学经济与贸易学院，Email：yuanchuang1470@163．1201／1．周晖，博士，研究员，浙江财经学院金融学院，Email：brownzw@sina．COrn．刘宛晨，博士，教授，湖南大学经济与贸易学院，Email：liuwanchenT0@163．COl'L刘灿辉，博士研究生，中南财经政法大学经济学院，E

4、mail：simonsnow@126．con．感谢国家自然科学基金项目“我国逆周期金融监管机制研究”(项目批准号：71173180)和湖南省社科基金委托项目“湖南省金融资产管理模式研究”(项目批准号：11WTA24)的资助，感谢湖南大学经济与贸易学院吴钢博士对论文模型的修改意见，同时感谢匿名审稿专家的宝贵意见，当然文责自负。702ol2年第5期中国证券公司净资本比率顺周期性实证研究71表外资产规模特别是衍生金融工具的扩张，商业银行与传统的证券行业之间的鸿沟逐步消弭，商业银行的顺周期性特征也使得其对实体经济的冲击效应借助资本市场被进一步放大，西方国家证券公司市场风险资本监管

5、制度逐步与银行资本监管制度趋同。金融危机后，各国监管部门纷纷成立新的监管机构，构建针对包括银行、证券、保险等行业的宏观审慎监管体系，实施逆周期金融监管，有关改革的措施在2010年11月召开的二十国集团领导人首尔峰会批准的金融监管改革文件(业界称为“巴塞尔Ⅲ”)中得以体现。我国证券行业在全面实施净资本监管、经历三年综合治理之后，证券公司运作逐步规范，证券公司流动性风险显著降低。但是，证券行业自身业务经营的特征以及资本市场周期性波动使得我国证券公司净资本比率出现周期性变化，而净资本比率周期性变化又对证券公司风险业务规模产生影响，并通过资产价格等途径进一步放大宏观经济波动。金融

6、危机后，我国证券监管部门开始探讨在宏观审慎监管的框架内对证券业实施逆周期监管，但是相关逆周期监管机制和工具仍处于探讨阶段，证券行业的顺周期性特征以及逆周期监管机制的构建与完善等问题亟待深入研究。二、文献综述国内外学者对金融体系顺周期性问题的研究主要集中于商业银行体系的顺周期性。ClaudioBofio等(2001)较早对此问题进行了研究，认为银行拨备和资本比例在经济繁荣时期没有增加，这增加了银行赢利能力的周期性；在经济衰退期对银行施加了额外的增加资本压力，更普遍地约束了银行信贷总量从而促长了金融体系的顺周期性。此后，很多学者对此问题进行了实证研究。VincentBouva

7、tier(2008)运用186个欧洲银行1992—2004年的面板模型进行的分析表明，资本短缺的银行信贷扩张行为受到约束较严格，用于覆盖未来预期贷款损失的贷款损失拨备(非自主LLP)放大了信用波动；相反，用于管理目的的贷款损失拨备(自主LLP)却不会影响信用波动。JuanAyuso等(2002)构建一个基本理论模型，分析了西班牙商业周期与商业银行和储蓄银行资本缓冲之间的关系。他们运用一个完整商业周期(1986～2000年)的面板模型估计了西班牙银行业的资本缓冲行为，发现商业周期与资本缓冲之间存在明确的负相关性。计量分析结果显示