建材行业景气向好，拥抱“新格局”与“新成长”.docx

《建材行业景气向好，拥抱“新格局”与“新成长”.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录水泥：盈利韧性，受益“纯内需”属性与优秀格局4水泥龙头扛住疫情“压力测试”，旺季需求旺盛超预期4全年供需面预期：淡季可控，量稳价升，盈利有超预期空间4需求中期仍在高位平台期：地产投资波动淡化，基建向上仍有空间7中期供给预期：限产能、限产量有望持续，供需面趋于紧平衡8投资建议：“纯内需”板块价值体现，关注板块估值重估空间+区域弹性机会9玻璃板块：2H20量价、盈利受竣工向好+传统旺季支撑11基本面已现拐点，景气进一步改善仍待下半年112H20竣工向好+传统旺季，量价均有望进一步改善12投资建议：继续看好行业双龙头下半年业绩改善+中期成长空间12消费建材：B端龙头仍在发展黄金期14新型

2、城镇化+精装房红利双驱动，B端消费建材龙头成长动能仍在14防水板块：精装房+非房业务两翼齐飞，沥青价格下行释放业绩弹性16建筑涂料：民族品牌龙头继续借集采弯道超车17管材：基建+地产端需求均有望维持较快增速，B端龙头优势凸显19石膏板：需求在恢复通道，龙头中期成长性或被低估20投资建议：2H20消费建材需求向好，关注中期成长空间22图表图表1:疫情期间地产、基建投资带动水泥需求大幅下挫、但价格维持平稳（累计同比数据，截止2020年4月）4图表2:疫情后全国多个区域旺季期间涨价情况（至2020年5月底）4图表3:6月上旬全国水泥库存（库容比指标）仍然较低5图表4:6月上旬全国熟料库存（库

3、容比指标）仍然较低5图表5:2019年辽宁输出量占比假设测算5图表6:进口熟料占华东地区产量的比重6图表7:中国2020年财政赤字率显著提升6图表8:中国下半年财政支出提速6图表9:水泥行业供需平衡表7图表10:全国及区域水泥价格情况7图表11:全国及区域吨水泥煤炭价差（吨毛利模拟指标）仍在高位7图表12:地产建安投资、新开工波动趋于平缓8图表13:中国人均基础设施拥有量相对较低8图表14:中国基础设施密度相对较低8图表15:当前每年新增产能处于较低水平9图表16:去产能、产能置换政策时间线9图表17:水泥可比公司估值表10图表18:在冷修中的玻璃产线条数变化11图表19:全国平板玻璃

4、产量及同比增速11图表20:浮法玻璃旺季价格涨势强劲11图表21:旺季浮法玻璃生产线库存迅速消化11图表22:浮法玻璃季度均价情况12图表23:2019年全国浮法玻璃吨毛利模拟情况12图表24:玻璃行业估值表13图表25:旧改外墙重涂对建筑涂料行业需求的拉动14图表26:旧改屋面防水对防水行业需求的拉动14图表27:旧改小区外部地面管道更新规模测算14图表28:旧改管道更新对管道行业需求的拉动14图表29:全国精装修商品住宅渗透率迅速提升15图表30:一线城市精装渗透率超80%（2018年）15图表31:消费建材龙头多品类布局情况（图中深色对勾为主业，其他为扩展品类）15图表32:三家

5、上市防水材料企业及“北新系”防水企业收入、净利率、市场份额情况16图表33:沥青跌价20%对主要防水企业的盈利影响测算（假设超跌部分通过降价让利给下游）16图表34:行业沥青现货平均价格17图表35:东方雨虹股价vs.战略转向复盘17图表36:内外墙涂料单耗情况18图表37:我国建筑涂料产量变化趋势及占涂料产量比重18图表38:建筑装饰涂料品牌500强地产商首选率变化情况18图表39:2018年建筑装饰涂料集采市场份额情况18图表40:500强地产商首选率Top5塑管供应商的产能布局对比（图中标示的为生产基地位置）19图表41:城镇市政管道长度近15年来持续稳健增长20图表42:塑料管

6、原材料（PPR、PE、PVC）价格情况20图表43:工装竣工情况20图表44:北新建材成本结构及相对于中小企业的成本优势（2019年）21图表45:中国石膏板市场集中度较高（2018年数据）21图表46:北新建材龙骨收入、毛利润测算22图表47:消费建材行业估值表23水泥：盈利韧性，受益“纯内需”属性与优秀格局水泥龙头扛住疫情“压力测试”，旺季需求旺盛超预期共克时艰，逆境中水泥市场赢得较好开局。我们认为，2016年以来，水泥行业在大规模整合后，区域格局更加清晰，核心市场供需平衡，景气节节拔高；而此次新冠疫情期间，2~3月水泥需求大幅下挫，对水泥行业是一次重大“压力测试”。我们观察到，在

7、水泥发货率连续数周徘徊在10%以下的极端情境中，成熟的区域协同成为了价格“减振器”，水泥企业在库满后停产执行较为到位，成功避免了价格大幅下挫，使水泥价格回调幅度可控。图表1:疫情期间地产、基建投资带动水泥需求大幅下挫、但价格维持平稳（累计同比数据，截止2020年4月）地产投资同比基建投资同比水泥价格(右轴)50%30%10%-10%2009-10年，四万亿对冲地产下行，水泥价格平稳2010-12年，地产、基建下行周期，水泥价格持续下降20