包含央行预期方式的时变泰勒规则——基于贝叶斯模型平均方法-论文.pdf

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1、续圭全塾包含央行预期方式的时变泰勒规则——基于贝叶斯模型平均方法田建强，刘志新(1．北京航空航天大学经济管理学院，北京100191；2．河南大学管理科学与工程研究所，开封475004)摘要：在1993年第一季度到2012年第二季度宏观数据的基础上利用贝叶斯模型平均方法估计我国包含央行预期方式的时变泰勒规则，从央行预期方式、长期利率、利率平滑系数、通胀缺口系数及产出缺1：7系数五个方面的时序变化讨论时变泰勒规则在我国货币政策中的应用。研究发现，央行的预期方式与通货膨胀率的大小有关。当通胀率较低时，央行依据上一期的宏观数据制定货币政策；当通胀率较

2、高时，央行依据对将来经济状况的预期制定货币政策。此外，通胀和产出缺口系数的变化表明我国货币政策在2007年前后发生了机制转换。由于通货膨胀缺口系数总是小于1，我国货币政策在治理通货膨胀方面是一种不稳定的货币政策。关键词：时变泰勒规则；贝叶斯模型平均；货币政策引言上世纪80年代，随着世界主要经济体逐渐放弃货币总量而选择利率作为货币政策工具，利率规则成为货币理论与政策的研究热点。Taylor_l利用美国1984—1992年的数据研究发现，对于一个好的货币政策，利率应该对通货膨胀缺口和产出缺口做出反应。随后，利率对通货膨胀缺口和产出缺口的反应规则被

3、称为泰勒规则。McCallum_2采用历史分析法分别研究美国1962到1999年、英国1962到1999年以及日本1972年到1998年的货币政策，发现泰勒规则能够很好的解释上述国家央行的货币政策操作。在利用不同国家宏观经济数据对泰勒规则进行验证的同时，一些学者也发现泰勒规则对不同的经济状态具有不对称的反应机制。由于固定系数泰勒规则不能刻画这种时变性，因此有必要研究时变泰勒规则。对时变泰勒规则的研究大致有两种方法。第一种方法是利用典型的经济事件对样本区间进行分段，然后分段回归得到时变泰勒规则。比如Clafida等以美联储主席沃尔克(PaulV

4、olcker)就任的1979年为界，把美国的经济数据分为前沃尔克时期(1960-1979)和沃尔克一格林斯潘时期(1979-1996)，然后分别在两个时间段研究泰勒规则的适用性。研究发现两个时期的泰勒规则有显著的区别，与前沃尔克时期相比，沃尔克一格林斯潘时期的泰勒规则是稳定的货币政策且对预期的通货膨胀更加敏感。收稿日期：2012-1卜19基金项目：国家自然科学基金项目(70821061)；教育部人文社会科学基金项目(12YJC790177；12YJA790139)。作者简介：田建强，北京航空航天大学经济管理学院博士研究生；刘志新，北京航空航天

5、大学经济管理学院，教授，博士生导师博士。MANAGEMENTREVIEW：-26I时变泰勒规则研究的第二种方法是利用时变参数模型求解泰勒规则。该类方法建立在对分段回归方法的批评之上。Boivin认为央行货币政策是逐渐改变的，并且时变的泰勒规则并不意味着所有参数同时变化，因此以某一时间点为界限对样本进行分段是不合适的。Cogley等把VAR模型的参数设定为时变的，利用美国1948年到2000年的数据，证实美国的货币政策确实发生了变化，时变泰勒规则能够刻画这种变化。Kim等利用时变参数模型(TimeVariousParameters，TVP)研究

6、发现，美国的货币政策可以分为70年代、8O年代和90年代三个阶段，认为先前以1979年为界进行分段的做法有误。Rabanall利用两状态机制转换模型(Two-StateSwitchingRegimeMode1)刻画美国的货币政策。发现在经济扩张期，货币政策倾向于较高的利率平滑；在经济收缩期，货币政策倾向于刺激产出。Braggemann等基于英国1970年到2006年的数据，利用对数平滑转换模型(LogisticSmoothTransitionRegression，LSTR)比较了时变泰勒规则与固定系数的泰勒规则。研究发现时变泰勒规则能够更好地

7、拟合英国短期名义利率的历史数据。国内学者也对泰勒规则进行了大量研究。谢平等最早研究泰勒规则在我国的适用性，通过历史分析法和反应函数法研究发现泰勒规则能够解释我国的货币政策，建议中国人民银行应该按照泰勒规则制定货币政策。刘斌¨通过建立一个混合模型，从社会福利损失的视角，研究完全承诺的最优货币政策规则、最优的泰勒规则及相机抉择三种货币规则的优劣。随机模拟的结果证明泰勒规则优于其他两种货币规则。陆军等运用协整分析方法估计我国泰勒规则的具体形式。研究结果表明，泰勒规则可以恰当地描述我国银行间拆借利率的具体走势，并充当央行货币政策的决策依据。赵进文等在

8、利率市场化的背景下通过Lww规则构建我国稳健货币政策利率规则。在新的货币政策利率规则中首次考虑汇率对长期目标通货膨胀率的影响，并且构造动态季度目标通货膨胀率，避免规