掌握资本成本与资本结构

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1、资本成本与资本结构学习目标通过学习本章，你应该能够：1．了解资本成本的组成要素和作用。2．掌握各种资本成本的计算。3．理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其应用。4．了解有关资本结构的要紧理论观点。理解阻碍资本结构的决策因素。5．掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。第一节资本成本一、资本成本的概念（一）资本成本的含义资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资本占用费和资本筹集费用。资本占用费是指企业在一定时刻里占用筹集过来的资本而支付给所有者的酬劳，如红利、利息等。这部分费用与企业使用的时刻有关，是

2、一项变动费用。资本筹集费是指取得资本而发生的费用。如发行股票和债券所发生的申请、登记、印刷、注册以及向承销机构支付的手续费等与发行有关的费用。这部分费用与使用的时刻无关，仅是在资本筹集时发生。5/44因此是一项固定费用。（二）资本成本的性质资本成本是由于资本所有权和资本使用权的分离而形成的一个重要的财务概念。国际上将其列为一项财务标准（AFinancialStandard）。对企业筹资治理、投资治理以及整个经营治理都有重要意义。1．从资本成本的价值属性看它是属于投资收益的再分配，属于利润范畴。资本成本的产生是由于资本使用权与使用权的分离，

3、它属于资本使用者向其所有者或中介机构支付的费用，构成资本所有者或中介机构的一种投资收益。2．从资本成本的支付基础看它是属于资本使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也确实是讲，这种成本只与资本使用有关，并不是一种实际的活劳动和物化劳动的耗费，从而并不直接构成产品的生产成本。3．从资本成本的计算与应用价值看它是属于预测成本。计算资本成本的目的是通过成本大小的比较来规划筹资方案，因此，规划方案在前，实施方案在后。（三）资本成本的作用1．资本成本是企业选择资金来源，进行筹资决策的依据在多渠道，多种筹资方式的条件下，企业除考虑各种筹资

4、来源及方式的可适用性、负债比率等因素外，另一考虑的重要因素确实是资本成本。企业在比较各种筹资方案时，应该选择资本成本最低的方案，它是企业使用资本猎取利润的最低界限。2．资本成本是企业评价投资项目的标准5/44国际上将资本成本视作为投资项目的最低收益率，视为是否采纳投资项目的取舍率，作为比较投资方案的要紧标准。一个投资项目，只有当其投资收益高于其资本成本率，在经济上才合理的；否则，该项目无利可图，甚至亏损。3．资本成本是考核企业经营业绩的依据经营业绩是企业使用资本后的成果。假如企业经营业绩的利润率高于资本成本率，则认为企业经营有利，且越大越

5、好；反之，则认为经营不利，业绩不佳。同时，也反映了资本的使用效率。二、个不资本成本的测算个不资本成本是指各种筹资方式的成本。资本成本的表达方式有二种；一是绝对数表示，即资本成本总额，是资本取得、资本使用的总费用。二是相对数表示，即资本使用费用与实际筹得资本（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。一般在实际工作中，使用相对数表示，即资本成本率。其表达形式为：资本成本率=资本使用成本/（筹资总额-筹资费用）（公式4－1）设K为资本成本率，P为筹资总额，D为使用成本，F为筹资费用。则公式为：K=D/（P—F）在实际工作中，筹资费用常常采纳相对数

6、表示，则公式能够表示为：K=D/P（1—f）（公式4—2）其中：f代表筹资费用率。（一）权益资本成本的测算5/441．优先股资本成本企业利用优先股筹资需支付发行费用，优先股的股利通常是固定的，并在税后支付，其计算公式：Ka=Di/[Pa(1-f)](公式4－3)【例4-1】某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元。确定优先股股利为15%，筹资费率可能为5%。设股票溢价发行，其筹资总额为120万元，则优先股的资本成本为：Ka=(100X15%/[120x(1-5%]=13.16%2．一般股资本成本由于一般股没有期限，在以后的存在期里每年

7、一般股的每股收益是不确定，因此要精确计算一般股的资本成本实际上是不可能的。只能采取估算的方法。一般股筹资成本的估算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。(1)股利折现模式在每年股利固定的情况下，采纳股利折现模型计算一般股成本的公式为：&=D0/Po(1-f)(公式4-4)在股利增长率固定的情况下，采纳股利折现模型计算一般股筹资成本的公式为：Kc=Di/Po(1-f)+g=DO(1+g)/Po(1-f)+g(公式4-55/44g代表股利固定增长率。(1)资本资产定价模型C资本资产定价模型给出了一般股筹资成本K与

8、它的市场风险B之间5/44的关系：CK=Rf+B(Rm—Rf)(公式4－6)C式中：K代表一般股筹资成本；Rf代表无风险酬劳率；Rm代表市场组合的预期收益率；B代表股票的贝塔系数。【例4—2】