债市启明系列：利率上升到多少会引起股市波动

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1、证债市启明系列20180212券研究报利率上升到多少会引起股市波动告/固定中信证券研究部2018年2月12日收益/明明章立聪余经纬日电话：010-60837202电话：021-20262132电话：010-60836514评邮件：mingming@citics.com邮件：zhanglicong@citics.com邮件：yujingwei@citics.com执业证书编号：S1010517100001执业证书编号：S1010514110002执业证书编号：S1010517070005债市日评投资要点：股市下跌主要受美股下跌传导影响，避险情绪催化国内债市上涨：受到美股下

2、跌情绪传导影响，上周A股市场呈现悬崖式下跌，上证综指周累计下跌9.6%，深证成指周累计下跌8.46%。临近春节，A股将休市一段时间，投资者提前抛售以锁定收益导致A股跌幅较大。另外，近期上市公司业绩预告不及预期也是A股下跌因素之一。债市大体上涨，美国股市下跌迫使美联储放慢货币收缩进程的预期，对国内利率债的收益率形成向下压力以及国内资金的避险情绪皆是债市反弹的触发因素，债市涨股市跌，两市反向变动。股债联动关系多为反向，长期仍主要受基本面与政策影响：股市与债市所受影响可以划分为直接效应与间接效应，直接效应指宏观经济或者各自市场的单一信息对市场收益率的影响，间接效应指股债跷跷板

3、，股债彼此产生的影响。直接效应中的共同因素主要包括利率、通货膨胀、货币供应量和监管政策等。利率、通货膨胀、货币供应量及监管政策均导致股债同向变动。除共同因素外，股债联动关系还受到各自市场的单一因素以及海外因素的影响。从基本面与政策因素看未来股市债市仍然承受压力，联动关系存在不确定因素：从经济基本面来看，利好债市多于股市。2018年经济仍存在不确定性，投资、消费与出口增速都可能下降，通胀水平预计不会有太大变化，债市表现预计好于股市。从监管政策来看，债市股市表现都将受限。随着实体部门与金融部门去杠杆的推进，监管政策的出台与落地，债市股市仍受到一定限制。从货币政策来看，预计2

4、018年资金面宽松概率不大。利率方面，目前国内利率已处于较高水平，如果今年央行仍然跟随美联储加息，那么债市与股市的流动性将进一步收紧。国债收益率对股市影响的数量分析：美国股市与中国股市下跌时对应的十年期国债收益率关键点位。2002年道琼斯指数出现大幅下跌时，美国十年期国债收益率为5%；2008年股市遭遇大幅下挫时，美国十年期国债收益率为3.9%；上周美股下跌时，十年期国债收益率突破2.8%。国内市场，2011年4月，股市开启长达8个月的缓慢下跌行情时，十年期国债收益率突破3.89%；2015年股市暴跌时，十年期国债收益率向上突破3.6%的水平；近期，国内股市大幅下跌时，

5、十年期国债收益率突破4%的水平。十年期国债收益率达到何种水平时股市会下跌，可通过分析股市与国债收益率的相关性关系。分析发现长期内，十年期债券收益率与股市存在正相关关系。投资策略方面，市场不稳定因素导致的投资者避险情绪在短期内使得股市债市呈现反向变动关系，股市资金部分流入债市，但其影响不可持续。从经济基本面、监管政策与货币政策来看，股市债市都面临一定压力。短期内市场不稳定因素以及春节前后资金面的变动可能带来债市的小幅反弹，但在金融监管趋紧背景下，债市暂难有趋势性好转。目前我们仍然维持10年期国债收益率3.8%～4.0%波动区间的判断。请务必阅读正文之后的免责条款部分债市启

6、明系列20180212正文：上周，全球股市纷纷沦陷，跌出当前阶段内的新低。上证综指与深证成指纷纷暴跌，达到2016年1月初“熔断”以来的最大单周跌幅。反观债市，上周十年期国债收益率连续下行，由3.91%降至3.88%，下降2.75个BP，迎来短期的反弹。债市涨股市跌，当前股债联动关系背后原因为何？股债之间是否存在稳定的联动关系？未来股债联动关系将如何演变？我们将在下文进行分析：一、股市下跌主要受美股下跌传导影响，避险情绪催化国内债市上涨上周美国非农数据公布以后，美股迎来暴跌，截至2月9日，美国道琼斯指数累计下跌6.51%，标普500指数累计下跌6.56%，纳斯达克指数累

7、计下跌6.41%。受到美股下跌情绪传导影响，上周A股市场呈现悬崖式下跌，上证综指2月9日单日跌幅4.05%，周累计下跌9.6%，深证成指2月9日单日跌幅3.58%，周累计下跌8.46%。由于临近春节，海外市场正常交易的情况下A股将休市一段时间，因此对于市场的担忧集中表现在春节前时期，投资者提前抛售以锁定收益，从而跌幅超过美股。另外，近期主要上市公司业绩预告低于预期，以及大量公司爆出的大幅亏损、修正盈利为亏损在一定程度上打击了投资者对A股市场信心。国内债市上周大致上涨，十年国债期货主力合约T1803于2月9日上涨0.15%，上周累计涨幅0.