2018年债市年度策略报告：剖析影响债市的核心因素

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1、债市年度策略报告债券市场2018年01月30日年度策略报告剖析影响债市的核心因素——2018年债市年度策略报告核心要点：分析师货币供给趋紧：基础货币投放方式的重大转变刘丹：66568482货币供给约束主要是2014年以后外汇占款下降开始出现。外汇占款在：liudan_yj@chinastock.com.cn央行资产负债表所占的比重由2015年80%以上的水平降到大概60%的执业证书编号：S0130513050003水平。货币供给方式部分由美元信用转为国家信用的投放方式。外围流动性收紧是制约央行货币政策的约束，但不是央行货币供给趋紧的根本原因。根本原因是长期人口结构带来的储蓄结

2、构、产业结构的转相关研究变导致的资本外流压力下货币供给方式的被动转变，货币供给易紧难[table_repo2017/01/18实体经济发展需稳健货币政策t]松。另外，财政存款扰动增加央行对冲难度，同业业务受限降低货币—债市深度专题报告乘数也导致货币供给趋紧。2017/01/08剖析影响债市的核心因素—货币需求较强由于“不一样的房地产周期”2018债市年度投资策略PPT金融危机之后，中国货币供应量的快速上升并未引起高通胀，被麦金农称为“中国货币之谜”。超额货币现象的存在，具体的表现，货币和经济增长的关系越来越远。投资对经济增长的拉动在2009年以后明显2017/01/08货币供

3、给为何趋紧—债市深度专题报告转弱，2014年以前货币增长与投资仍然是大致同步的，但货币增长对投资的拉动在2014年以后也在转弱。2017/12/25从货币需求谈利率，兼论房地产投资与产出的背离：土地和房产的货币化对投资/GDP和资本形成总额长效机制—债市深度专题报告/GDP的背离起到一定的解释作用。另外，地方政债务扩张也是一部分原因。2014年以后，随着地方政府债务摸底结束，地方财政规范举债，2017/07去杠杆、防风险，贯穿的政策主线-地方政府举债规模受到一定抑制，已经过了疯狂扩张期。土地供给量—债市深度专题报告短缺造成的地价大幅上涨推动房价上涨，制度上，土地出让采取竞标20

4、17/07/24压力减轻，但也缺乏动力—债方式“价高者得”，是推动地价上涨的主因。房地产市场最重要的生产市组合策略周报第63期要素土地具有明显的非市场化特征，因此对地价的调控是必要的。货币与投资的背离：房价上涨下的二手房交易创造货币需求，与经济增长无关，二手房成交占比抬升，使货币供给增加对投资的拉动更弱。2017/07/17政策趋稳，经济不弱—债市组2014年以后，二手房成交额大幅攀升，据估算，2016年仅北上深三个合策略周报第62期一线城市二手房成交金额在就在2.4万亿元左右，按照0.54的贷款比2017/07/10市场短暂观望，优选信用债—债例测算，新增贷款需求占M2余额新

5、增比重大幅抬升，可以一定程度市组合策略周报第61期解释M2/gdp与固定资产投资/gdp的加速背离。2017年这种现象仍在持续，不过通过上调首付比例，向上浮动利率对购房消费的抑制已经2017/07/09且行且珍惜—2017年债市投组产生效果。策略半年报相对货币需求，M2-GDP-CPI趋于零，利率抬升2017/07/03结构性的投资机会—债市组合策略周报60期由于土地出让和房价大幅上涨情况下二手房交易产生的超额货币需求，而2017年M2-GDP-CPI接近零，由于贷款集中在房地产，其他2017/06/26谨慎看待行情的速度和幅度—行业的融资是被严重挤压的，同时，银行的资金紧张

6、程度也是显而易债市组合策略周报59期见的，利率大幅抬升。2017/06/22流动性风险溢价收敛及曲线增陡带来的投资机会—债市专题报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。债市年度策略报告利率拐点需确认土地成交额、地产投资和购房融资拐点2016年10月以来的房地产调控与以往不同在抑制投机需求，同时增加土地供给。今年购房融资仍较旺盛，土地成交维持高增长。随着利率抬升以及对二套首付比例的提高，居民购房融资需求有望进一步萎缩。房地产融资需求的萎缩将有利于资金供求关系改善，从以往来看，利率的拐点大致滞后地产投资10个月左右。保障性住房和租房市场的发展，土地供给的增加将平稳地

7、产投资。地产投资失速下行风险不大，但拐点已于2017年2月出现（对应利率的拐点在2017年12月）。随着土地成交额下行，利率的拐点可以得到确认。房地产长效机制的建立影响经济发展全局建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，影响深远，体现在：（一）为货币政策操作提供更大的独立性空间。（二）货币政策的传导机制将进一步理顺。（三）房地产长效机制的建立，避免家庭部门杠杆率进一步攀升。利率抬升对不同行业影响差距巨大对于目前的利率水平，有观点认为目前企业的高利润，PPI那么高，真实利率很低，利