电气设备行业深度报告：从政策到平价，新能源迎新周期

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃电气设备行业2018-1-1行业研究┃深度报告从政策到平价，新能源迎新周期评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师邬博华（8621）61118797复盘：政策与成本交织，新能源砥砺前行wubh1@cjsc.com.cn纵观光伏、风电等新能源发展，政策调整与成本下降的交织影响一直是行业周执业证书编号：S0490514040001期波动的核心原因。以今年光伏超预期为例：1）政策方面，2016年底能源局分析师张垚（8621）61118720增补光伏指标，2017年7

2、月下发2017-20年光伏开发规划，带动地面电站装机zhangyao3@cjsc.com.cn超预期；2）2016Q3组件价格大幅下跌，使得光伏装机成本明显下降。而国内执业证书编号：S0490515060001分布式补贴维持平稳，投资回报率上升带动今年国内分布式大幅超预期。盈利联系人陈怀山方面，1）需求的周期波动是影响盈利波动的关键；2）产业链不同环节产能周（8621）61118720期不同，使得不同的周期阶段行业内盈利最好的子环节不同，今年硅料、单晶chenhs@cjsc.com.cn硅片环节明显强势；3）伴随周期变

3、迁，企业盈利分化趋势显现，龙头企业逐步崛起。投资方面，行情一般起于政策变化，业绩的兑现是行情延续的关键，而[Table_Company]行业内重点公司推荐快速上涨后的政策担忧等始终压制板块中期估值水平。个股选择上，始终追寻公司代码公司名称投资评级景气为纲，布局景气度最高的子环节，如今年的单晶、多晶硅、分布式等。601012隆基股份买入光伏：微观变化驱动周期变迁，聚焦龙头与分布式600438通威股份买入300274阳光电源买入经过2017年的超预期，我们认为目前行业微观层面的变化共振，将继续驱动全601222林洋能源买

4、入球光伏装机快速增长：1）行业经过野蛮增长与周期调整后，企业加强精细化管300316晶盛机电买入理，促进技术进步与成本下降加快，从而驱动光伏发电逐步向平价周期跃进；2）002202金风科技买入随着光伏成本下降，支持光伏发展的政策成本下降，光伏全球性扩容趋势已现；002531天顺风能买入3）市场推广与商业环境改善促进国内分布式爆发，增添需求增长确定性。整体300129泰胜风能买入来看，预计2018年全球光伏装机平稳增长，2019-2020年将进入加速向上周期。[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）投

5、资层面，结合产能周期与盈利波动，建议2018年继续聚焦多晶硅、单晶硅片、2017/12017/42017/72017/10电池等环节龙头企业，同时重点布局国内分布式发电方向，重点推荐隆基股份、32%24%通威股份、晶盛机电等制造标的，林洋能源、阳光电源等分布式标的。16%8%风电：复苏趋势渐起，中期成长无忧0%-8%-16%受西北地区限电、南方工期等影响，2016-2017年风电装机持续低迷，后期行电气设备沪深300业装机复苏趋势确定：1）西北地区弃风限电持续改善，参考2012-2015年行业周期，后期西北地区装机将

6、确定性恢复增长；2）中东部及南方装机整体平稳，资料来源：Wind部分重点省份装机明显增长，且招标量维持高位，后期工期影响弱化等有望将[Table相关研究_Doc]带动装机加速向上；3）分散式风电与海上风电将贡献重要增量。同时，随着风《补贴新政落地，行业成长无忧》2017-12-24机发电效率提升，目前风电距离发电侧平价已到一步之遥，行业中期成长无忧。《年度策略报告：景气周期性复苏，平台常态化整体来看，目前板块处于确定性底部区间，复苏趋势明确，重点推荐金风科技、崛起》2017-12-19天顺风能、泰胜风能等制造龙头。《风

7、电行业复苏明确，电动车板块再配置时点渐风险提示：1.新能源政策、价格低于预期进》2017-12-16请阅读最后评级说明和重要声明1/43行业研究┃深度报告目录复盘：政策与成本交织，全球光伏砥砺前行.................................................................................6装机：政策与成本交织，增速周期性显著................................................................

8、.......................................................7盈利：需求为本，产能周期影响中期波动............................................................................................