特朗普税改系列专题（一）：美税改终成功闯关参议院，有望年底前落地

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-12-05特朗普税改系列专题（一）：美税改终成功闯关参议院，有望年底前落地摘要：[Table_PicQuote][Table_PicQuote]Table_PicQuote]相关报告事件：北京时间12月2日下午14：50左右，美国共和党税改法案获参议院足够票数通过，历经漫长的辩论之后，投票结果定格在51：49之上。《11月日本央行黑田行长发言点评——聚焦至此，特朗普税改法案最后一

2、个重大障碍终于得到扫除，距离最终签署11月日本，日本也要“淡出”QQE?!》仅一步之遥。特朗普极有可能在2017年底正式签署批准税改立法，迎来2017-11-29自己上任一年来的首个重大胜利。《FOMC11月议息会议纪要点评——“鸽派”纪核心观点：特朗普税改自进入11月以来闯关进程驶入快车道，虽较前三要？“短中长，鹰鸽鹰”才对》次美国税改“从众到参”的周期都更长（最短里根2天；最长奥巴马142017-11-23天），但终经过前周周中一波三折（最大阻力：关键共和党参议员态度摇摆，投票一度顺延），在

3、众议院通过后的第16天终于成功闯关参议院。《参议院新税改方案点评——税改残障两院分我们判断，真正令市场感受到兴奋的不简单是税改法案在参议院过审(由歧巨大，年底前或难落地》于参众两院税改法案分歧犹存),市场更加买账的是共和党内部由分裂走2017-11-11向态度统一，后市展望到18年中期选举所暗示的共和党的“同步调”所带来的包括税改在内的一系列可期的“特朗普交易”的复活预期。《美国10月非农报告点评：“飓风”效应高烧美股，美债及美元面面观：我们观察到，自17年下半年以来税改进展的未退，薪资仍持续疲

4、软》每一次变化，都对美股，美债及美元市场产生了明显的冲击，几乎直接2017-11-6与股债外汇市场相“捆绑”。我们判断，其一，税改或带来企业再估值效应，利多美股；其二，税改带来的挤出效应或会推高非公共融资的成《美联储人事变动及11月美联储议息点评：本，利空美债。其三，税改意图刺激海外留存利润回流本土，利多美元。“没有耶伦的耶伦时代”开启，美联储按兵不动，静待年底加息》财政赤字可持续性分析：税改的真正阻力来自于美国财政在新税改框架2017-10-13下仍可持续的问题，共和党内部的分歧也主要来自于此

5、。美国财政赤字与GDP之比在特朗普上台之前已连续多年超过国际警戒线，而此次税改大幅减税，这将导致美国财政赤字进一步加剧。虽然2018年预算法案允许联邦政府在未来十年内增加1.5万亿财政赤字，但有多家机构预测此《信用债专题之一：钢铁行业区位优势深度次税改最高可能给美国带来1.7万亿美元赤字，一旦经济增长不及预期，分财政赤字超过国会预算的风险将大大增加。国债方面，国会预算办公室证券分析师：李勇析执业证书编号：与个S0550517090001券筛选》表示国会若不提高债务上限，美国财政部可能会在明年3月

6、底达到联邦2016-04-11[Table_Author]债务上限，美国面临着史无前例的债务违约风险，这意味着特朗普政府证券分析师：刘辰涵通过发行国债缓解财政赤字的空间有限，财政赤字可持续性存疑。执业证书编号：S0550517100001010-58034582liuchenhan@nesc.cn后市展望及风险预警：四大“或不及预期”。由于参众两院和解程序或超市场预期的顺利，目前前期关于税改能否顺利落地的风险预警目前正转移到落地后税改是否会像市场预期那样发生效力上来。我们归纳总结的四大“或不及预

7、期”点，分别为：减税重建税基效果或不及预期；海外利润回流规模或不及预期；税差缩小幅度或不及预期；财政政策乘数效应或不及预期，作为后续18年我们分析特朗普税改的一个基本框架。请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]债券研究报告事件：12月2日，美国参议院以51：49的投票结果通过了共和党税改法案，至此，特朗普税改所面临的所有实质性障碍基本得到扫除，特朗普有望在年底签署批准税改立法。点评：1、特朗普税改以51:49“简单多数票”闯关参议院意味着什么？1.1此次参议院税改议案内容有何

8、变化？——各版本税改方案主要内容比较1.1.1前情分析：众议院版税改议案通过意味着什么？——众议院版税改议案分析11月16日，美众议院投票通过税改议案，已完成税改落地的又一进程。美国众议院已于11月16日以227票赞成、205票反对的结果通过税改议案，其中13名共和党议员投出反对票，但无一民主党议员投支持票。投出反对票的共和党议员中除一人外均来自税率较高的州，他们反对议案中对州和地方税抵扣的新限制（参议院对这些抵扣的调整比众议院幅度更大）和1万美元不动产抵扣额。众议院税改议案主张将公司税从35%