2017年下半年石油化工行业投资策略：寻找石化景气跨度，关注行业微观改善

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1、寻找石化景气跨度关注行业微观改善——2017下半年石油化工行业投资策略证券分析师：谢建斌A0230516050003研究支持：徐睿潇、江真俊2017.7.11主要内容1.油价处于低位或影响长期石化格局2.把握趋势寻找石化景气跨度3.寻求确定性关注行业微观改善4.投资逻辑与推荐5.中国石化估值及模型21.1.1全球原油需求增速放缓未来仍将持续原油需求持续增长。过去二十多年随着全球经济发展，原油需求也不断增长，从1994年6870万桶/日增长到2016年的9630万桶/日，总体上呈上升趋势，CAGR=1.54%。未来将保持低速增长。

2、由于全球经济增速放缓，2016年原油需求增速为1.3%，IEA预计2017年仍将为1.3%左右，受新兴经济体市场的驱动，未来5年电动车对燃油车的替代作用有限，全球原油需求将保持低速增长，2019年将突破1亿桶/日。全球原油需求量和增速全球近十年原油需求增放缓速百万桶/日百万桶/日1004%1205%1004%3%953%2%802%901%601%400%0%8520-1%-1%019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122

3、013201420152016-2%802007200820092010201120122013201420152016-2%需求量增速需求量增速资料来源：IEA，Bloomberg，申万宏源研究资料来源：IEA，Bloomberg，申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1.2中美需求增速下降印度将主导原油新增需求全球各地区原油需求格局需求量：百万桶/日45目前美、中、印为全球原油4035需求前三甲。2016年美国原302520油需求量为1956万桶/日1510（YoY+16万桶/日），中国50200720082

4、00920102011201220132014201520162017E为1188万桶/日（YoY+34万美国中国日本印度桶/日），印度为427万桶/日中国需求量：百万桶/日（YoY+28万桶/日）。1414%1212%1010%印度成为拉动原油需求增长88%66%44%的主力。中、美两国需求增22%020072008200920102011201220132014201520160%速放缓，印度经济发展带动原油需求增长，取代日本成需求量增速为第三大原油需求国。未来印度需求量：百万桶/日512%五年每年增速有望在5%以上。410%

5、8%36%2未来新增需求中的七成将来4%12%自于亚洲国家。020072008200920102011201220132014201520160%需求量需求量增速GDP增速资料来源：IEA，Bloomberg，申万宏源研究4www.swsresearch.com1.1.3油价博弈供给一度由国家意志决定2006-2008年间全球原油供给保持1%左右的增长，金融危机影响下2009年下跌1.5%左右，随后第二年反弹增长2.2%。2014年以来，油价下跌导致美国页岩油大量减产，而OPEC以及俄罗斯等国家采取增量保收的策略产量不减反增，

6、2015年供给增加3%左右，2016年低油价下，供给增加1%左右，达到9700万桶/日。全球原油供给量和增速近十年全球原油供给量和增速百万桶/日百万桶/日1003.0%1205%4%952.0%1003%80901.0%2%601%850.0%0%40-1%80-1.0%20-2%019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016-3%75200720082009201020112012201320

7、1420152016-2.0%全球产量增速全球产量增速资料来源：IEABloomberg，申万宏源研究资料来源：IEA，Bloomberg，申万宏源研究5www.swsresearch.com1.1.4OPEC减产后页岩油主导供给边际增量OPEC产量在减产协议达成后下降OPEC联合俄罗斯等国限产。2016年11月、12月OPEC3,450703,40065内部和俄罗斯等12个非3,350603,30055OPEC产油国，相继达成协3,250503,20045议从2017年1月开始共同3,15040减产180万/日。3,100353

8、,050303,00025减产将持续至18年3月。2,950202017年5月OPEC再次联手非OPEC产油国家达成协议，OPEC组织产量（万桶/天）Brent油价将此前为期半年共同减产美国页岩油产区产量开始回升万桶180/日的计划