纺织服装行业三季报总结：新模式企业可圈可点，消费承压+贸易摩擦，龙头增长普遍放缓.docx

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1、行业深度报告内容目录1.品牌服饰：社零数据表现持续平淡，多家品牌服饰三季报零售承压，业绩增长未及预期，带动股价回调41.1.行业背景：品牌服饰大环境Q3走淡，基本面承压41.2.重点个股三季报情况：终端需求承压，品牌龙头增速放缓，周转及现金流成为市场关注的重要指标41.2.1.大众休闲：零售环境压力下库存管理成为关注重点41.2.2.高端服饰：Q3零售承压，龙头旗下品牌表现有所分化71.2.3.家纺：三季度线上零售压力凸显，线下成为主要增长动力101.3.投资策略：17Q4及18Q1高基数带来压力，龙头成色验证留待18年底/19年初112.新模式企

2、业：核心标的Q3延续高增，不乏惊喜123.优质制造：贸易摩擦影响体现，继续关注生产高效、海外前瞻性布局充分的细分龙头163.1.Q3整体环境：汇率利好&中美贸易摩擦+国内终端消费疲软利空并存163.2.重点个股三季报情况：收入端订单受终端需求+贸易摩擦影响，但汇率同比改善仍对业绩带来利好163.3.投资策略：短期缺乏催化，建议关注低估值高分红品种，以及关注海外布产较早、管理高效的上有龙头184.风险提示19东吴证券研究所2/20请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告图表目录图1：限额以上服装鞋帽针纺织品当月同比增速（单位：%）4图2：品牌服饰板

3、块Q2以来下行趋势明显4图3：人民币18Q2以来贬值明显16图4：内外棉价格变动（单位：元/吨）16图5：纺织制造板块持续估值下移16表1：森马服饰财务摘要（单位：百万元）5表2：海澜之家分品牌季度数据（单位：亿元）5表3：太平鸟旗下各品牌收入及毛利情况（百万元）6表4：比音勒芬单季数据拆分（单位：百万元）7表5：歌力思主业业务收入中各品牌季度经营情况拆分（单位：百万元）8表6：安正时尚品牌矩阵（单位：百万元）9表7：品牌服饰标的估值表12表8：开润股份业务拆分（单位：亿元）13表9：南极电商各渠道GMV分季度拆分（单位：百万元）13表10：南极电

4、商主要品牌GMV分季度拆分（单位：百万元）13表11：南极电商原有主业收入、货币化率及净利润分季度情况（单位：百万元）14表12：跨境通季度经营数据拆分（单位：百万元）14表13：新模式企业估值情况15表14：纺织制造行业重点标的估值表18东吴证券研究所3/20请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告1.品牌服饰：社零数据表现持续平淡，多家品牌服饰三季报零售承压，业绩增长未及预期，带动股价回调1.1.行业背景：品牌服饰大环境Q3走淡，基本面承压2018年6月以来社零增速同比下行趋势明显，零售大环境对Q3品牌服饰企业经营形成压力，加之拼多多崛起后阿

5、里、京东平台重视对低价品牌的流量扶持，上市公司旗下品牌流量倾斜、活动政策力度不及去年，造成线上增速回调，Q3增长放缓。在此背景下，资本市场对消费整体悲观，复盘可看到6月以来板块估值明显回调，带来品牌服饰多数企业较年初下跌较为明显。图1：限额以上服装鞋帽针纺织品当月同比增速（单请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告位：%）图2：品牌服饰板块Q2以来下行趋势明显请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告20.015.0增速同比变化服装鞋帽针纺织品（当月同比）15.640.035.0市盈率PE(TTM

6、)年初至今涨跌福5.0%0.0%请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告14.124.212.514.830.0-5.0%请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告10.011.310.69.69.210.80.79.025.0-10.0%请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告7.67.26.87.76.67.0-15.0%请务必阅读正文之后的免责声明部行业深度报告5.00.0-5.0-10.06.120.015.010.05.00.0-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%请务必阅读正

7、文之后的免责声明部行业深度报告数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1.重点个股三季报情况：终端需求承压，品牌龙头增速放缓，周转及现金流成为市场关注的重要指标1.1.1.大众休闲：零售环境压力下库存管理成为关注重点森马服饰：零售环境承压下增长依旧出色，存货规模受备货影响提升单三季度收入拆分来看：分品类来看，预计童装维持20%+强劲增长，休闲装低双位数增长；分渠道来看，线上维持30%+增长（占比提升至30%），线下增速在低双位数水平（其中估计童装高双位数、休闲装单位数）受益线上业务占比提升以及直营秋装上货节点把握准确

8、带来的高正价率，Q3毛利率同比提2.4pp至39.3%存货较18H1增加15.2亿，应收账款较18H1增加6.9亿（但较去