管理层收购与其在我国的实践

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1、关系，获取一定地位的需要。无疑，MBO为创业提供了捷径，为企业家精神的发挥提供了空间，为公司管理层提高经营业绩提供了最充分的激励。二、人力资本理论与MBO现代生产要素理论充分肯定了管理者在企业经营中的重要作用，认为企业家所拥有的人力资本是企业经营中的重要生产要素。一个企业经营成功与否的关键就在于超脱各种资源要素之上、对所有这些资源进行高效配置的能力。从经济学角度来看，资源是短缺的，企业与企业间的竞争重要的并不是资源要素占有之间的竞争，而是通过高效率地整合、配置各种资源，不断增强本企业获得更多资源的能力。因此，作为对其他各种资源进行配置的主导要素，人力资本就构成了一个企业

2、核心竞争优势最为本源的因素。因此，管理者理应获得对应于其人力资本的报酬。现代企业理论认为：企业是一系列契约(或合同)的集合，企业契约的特别之处就在于企业合约中包含了人力资本。人力资本的产权特性决定了企业合约的不完备性。原因在于：人力资本是“主动性资产”，其所有者不仅可以自由决定其投入的密度与强度，而且外人也很难衡量其投入。由于这种要素很难得到准确衡量，剩余控制权是较为合适的定价方式(杨小凯，1988；杨小凯、黄有光，1995)3。因此，通过MBO，企业管理层可以获得剩余控制权，这有利于企业家人力资本的合理估价。同时，管理层的人力资本定价过程中管理层处于被动地位。管理层特

3、别是高级管理人员是企业的核心，他们的人力资本的定价很大程度上取决于公司的经营成果。在经营过程中，他们努力工作，积极进行人力资本的投资，而资本成果在很大程度上专属于本企业。这种人力资本退出障碍较高，企业管理者理应为此获得补偿。但在现实生活中，敌意收购的比例不断上升。关于资产所有权转换的法律管制不断放松，、新融资工具的不断发展与税制的不断变化，敌意收购变得越来越容易。目标公司以外的杠杆收购联盟，利用债务和准债务方式进行杠杆收购越来越流行。在敌意收购的情况下，公司管理层往往遭受严重动荡甚至于公司管理层全部出局。通过MBO，管理者可以取得公司的控制权，以抵御敌意收购，维护自己的

4、人力资本报酬不受外来侵害。相对于其他方法而言，MBO效果明显，破坏性也比较小。由于这种人力资本附属于人体，不能相互转移，如果未能得到充分利用，就会形成闲置，导致最终浪费，因此社会从整体角度而言，也应积极促进制度建设，推动MBO开展，以促进此类人力资本的形成与利用。当然，除此之外还有一些别的理论从方方面面对MBO进行了理论支持，比如共享经济理论。1984年，美国麻省理工学院经济学教授马丁·魏茨曼发表了《共享经济》一书，提出了共享经济理论。魏茨曼认为：在传统的固定工资体系中，员工得到的报酬与厂商追求利润最大化的经营目标相互隔离．员工积极性得到压抑。魏茨曼建议实行共享经济制度

5、，员工的劳动收入由固定的基本工资和利润共享部分构成，这样对企业而言，只要增加的收益大于劳动边际成本，他们就会继续招聘员工。魏茨曼认为：共享经济具有兼顾保证充分就业和抑制通货膨胀的双重作用。共享经济理论提出以后，在西方国家形成了一定影响。无疑，共享经济理论也为MBO提供了一定的理论支持。第三节管理层收购在西方的发展历程一、MBO在西方的发展历史20世纪60年代中期，美国出现了杠杆收购。杠杆收购是指收购公司以目标公司未来业务所产生的现金流为抵押，通过负债形式来筹集收购资金的一种收购形式。80年代中期，随着银行、保险公司、风险资本的介入，美国掀起了杠杆并购的热潮，以杠杆收购为

6、对象的垃圾债券市场日渐繁荣。杠杆并购的兴起为公司管理层通过负债形式实施MBO提供了充分的条件，MBO逐渐获得发展。MBO最初发端于英国，其发展得益于英国公司的分拆浪潮与撒切尔夫人执政以后对国有经济部门的民营化。在英国，来源于破产接管的MBO占10％左右，来源于国有企业私有化的MBO占5％左右，来源于家族或私人公司的MBO占25％左右，而有60％的MBO来源于母公司的分拆4(见下图)。1987年英国MBO的交易数量达到300多起，交易颧近400亿美元5。图表I英国MBO来源一览资料来源：同正文8美国MBO在80年代也取得了飞速发展。其发展同样得益于公司分拆的流行，大量的公

7、司分拆大大激发了企业家精神的发展。加之风险资金的壮大与发展，MBO成为一种流行现象。1987年，美国全年MBO交易总金额达到382亿美元。美联储1989年的统计调查表明：杠杆收购的融资额已经占到大型银行所有商业银行贷款9．9％的份额。。1987年】】月股票市场的崩溃不仅未能对MBO带来很大的负面影响，而且为MBO的发展带来了新的契机。上市公司通过MBO转为非上市公司，以等待股市转暖时重新上市成为一种流行的选择。越来越多的商业银行、养老基金、保险公司、风险投资基金开始介入MBO操作，MBO的交易数量与金额仍处于稳步上升中。这样就形成了MBO