公司治理溢价研究

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1、分类号学号D200877757学校代码10487密级博士学位论文公司治理溢价研究学位申请人：徐金球学科专业：工商管理指导教师：张兆国教授答辩日期：2012.4.27ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofDoctorofPhilosophyinManagementResearchonCorporateGovernancePremiumCandidate:XuJinqiuMajor:BusinessAdministra

2、tionSupervisor:Prof.ZhangZhaoguoHuazhongUniversityofScienceandTechnologyWuhan，Hubei430074，P.R.ChinaApril，2012独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：

3、年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学博士学位论文摘要在成熟的资本市场上，投资者持有治理质量良好的上市公司股票能够给

4、其带来超出市场平均水平的投资回报，也即治理溢价（李维安，2002）。公司治理溢价既是面向证券市场和投资者的价值溢价，也是上市公司治理效率的动态评价和市场反馈，不同的公司治理安排体现着不同的治理溢价。然而，治理溢价到底是如何生成的，其本质和来源又是什么？现有文献均没有给出明确、系统的解释。随着近年来我国资本市场的蓬勃发展，公司治理改革的制度基础日益巩固，如何准确认识、理解我国转轨经济制度背景下的公司治理溢价及其生成机制等，从而引导上市公司改善治理水平，促进证券市场合理反映治理溢价便具有极其重要的现实意义。本文在系统综述国内

5、外相关研究成果的基础上，综合运用公司治理理论、代理理论、企业价值理论以及风险资产定价理论，紧密结合我国特定的制度背景，采用规范分析与实证研究相结合的方法，对我国上市公司治理溢价问题进行了深入的研究。首先，从“溢价”的真实来源和各契约主体的视角对治理溢价进行了重新界定，强化了治理溢价的风险与价值本质，还改进多因子风险资产定价模型来对治理溢价进行计量；其次，从公司治理的价值相关性角度，论述了治理溢价的形成机制，分析了代理问题在治理溢价生成中的地位和作用，并通过构建公司治理综合指数和完善公司业绩衡量方法，实证分析了公司治理与公

6、司绩效之间的跨期交互作用，提出了治理溢价存在性的新证据；再次，从利益相关者治理的角度，论述了治理溢价的影响机制，对内外部治理机制如何影响治理溢价进行了理论分析，并以我国上市公司为研究样本，从治理机制、治理环境和治理行为等方面，实证分析了治理溢价的影响问题；最后，理论联系实际，探讨了完善我国公司治理溢价的制度安排。本文通过理论和实证研究，发现：（1）治理溢价是与治理风险、治理成本等相关联的对价，是归属于所有契约主体的价值溢价，是公司治理过程中有关治理质量的反馈和评价，它包括制度溢价、代理溢价、要素溢价等，其本质是公司解决代

7、理问题的治理效用的一部分；（2）利用四因子风险资产定价模型对治理溢价进行计量，区分开了溢价的政策风险与市场风险来源，完整揭示出了公司治理的市场溢价、规I华中科技大学博士学位论文模溢价、价值溢价以及动量溢价；（3）我国上市公司总体上存在着年均约3.6%的治理溢价，治理溢价率显著关联于公司治理质量，相比较而言，内部治理机制比外部治理机制的溢价效应更为显著；（4）公司治理的价值相关性与市场和投资者的预期偏差是治理溢价生成的重要原因。委托代理问题的价值效应决定了治理溢价的产生，而公司治理与公司价值、公司绩效之间的跨期交互影响关系

8、，使得治理溢价被进一步放大和显化；（5）治理溢价受到治理机制、治理环境、治理行为等的影响。当前，我国资本市场化程度、控制权市场竞争、投资者法律保护、政府行为、历史和文化等外部机制，以及董事会治理、债务约束、信息披露等内部机制均显著影响着上市公司治理溢价；（6）此外，理论联系实际，本文从利益相关者角度，从健全内外部治理