可转债量化指标专题（一）：隐含波动率，隐含着什 么

《可转债量化指标专题（一）：隐含波动率，隐含着什 么》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、内容目录1.何谓转债的隐含波动率？32.转债的隐含波动率怎么看？42.1.隐含波动率是良好的估值指标42.2.隐含波动率隐含市场对正股波动率的预期53.隐含波动率对转债配置的启示63.1.低位择时63.2.正股与转债波动率差额择时7图表目录图1：可转债由纯债和看涨期权构成3图2：转债价值包括债底和期权价值3图3：转债期权价格走势3图4：隐含波动率与纯债溢价率走势极其相似4图5：转债隐含波动率历史分布及转债指数5图6：分平价看转债隐含波动率均值5图7：转债隐含波动率与正股历史波动率走势6图8：隐含波动

2、率与转债指数走势6图9：2016年后隐含波动率的布林带7图10：隐含波动率低位择时效果7图11：光大转债隐含波动率与历史波动率差值7图12：光大转债波动率差额的布林带7图13：仅做多光大转债的累计收益8图14：光大转债与正股轮动的累计收益8图15：2010年以来转债价格均值与隐含波动率9表1：B-S模型简介4表2：波动率差额择时效果（以2019年中期持有基金家数前二十的转债为例）8何谓转债的隐含波动率？可转债作为一种含权债券，通常被视为纯债+看涨期权的结合。纯债部分是使用可比企业债的到期收益率将预期

3、现金流进行贴现得到，主要决定变量包括票息、期限和市场利率；看涨期权比较复杂，主要是指转股期权，即转债投资者有权利将债券转换为股票。但实际上除转股权外，转债还内嵌赎回期权、回售期权等，目前尚无合适的定价模型，我们将简化讨论，将转债内嵌期权视为一个整体。转债内嵌期权的价值可视为转债价格与债底之差，又可分为两个部分，一是平价与债底之差，称为内在价值，是将债券转换为股票的收益，二是转债价格与平价之差，称为时间价值，反映着对未来转股价值超过当前转债价格的预期。图1：可转债由纯债和看涨期权构成图2：转债价值包括

4、债底和期权价值(元)期权时间价值=转债价格-平价期权内在价值=平价-债底转债价格平价期权价值=转债价格-债底债底股价资料来源：WIND，资料来源：WIND，常用的期权定价模型包括B-S模型（Black-Scholes）和二叉树模型（蒙特卡洛模拟实现），通过模型能得到期权的理论价格，与期权的实际价格存在偏离，后者通常是由市场供求决定的。转债内嵌期权的价格可以简单地通过转债价格减去债底得到，由于债底相对稳定，期权价格走势基本与转债指数吻合，趋势非常接近。图3：转债期权价格走势中证转债期权价格(右)6

5、00550180160140500450400120100806035040300202500资料来源：WIND，期权价格能够反映转债市场整体行情，进而为投资者提供择时依据，但它是绝对指标，不同时期之间、不同个券之间难以直接对比。而隐含波动率消除了绝对量的影响，是更合适的择时指标。所谓隐含波动率，是B-S模型中的重要参数，计算方法是：已知转债交易价格和其他参数值的情况下，反复代入不同的波动率参数进行拟合，直至求得的转债理论价格和实际交易价格相等，此时的波动率即为隐含波动率。表1：B-S模型简介B-S

6、模型模型参数参数含义其中c：期权价格转债实际的期权价格S：标的资产价格正股的当前价格X：执行价格转股价格r：无风险利率一年期存款利率等T-t：剩余期限转债剩余存续期限σ：标的资产波动率正股的波动率资料来源：整理转债的隐含波动率怎么看？隐含波动率是良好的估值指标由B-S模型可知，当其他参数不变，隐含波动率与转债实际期权价格正相关，而期权价格就是纯债溢价，期权价格与债底的比值就是纯债溢价率。因此隐含波动率与纯债溢价率走势非常相似，反映了某个时点上转债平均价位与债底的距离。作为估值指标，相较于纯债溢价率，

7、隐含波动率可能更优秀，因为前者除了溢价还会受债底的影响，而后者仅反映转债溢价水平。当市场情绪回暖，买方力量增强将推动期权价格抬升，隐含波动率随之升高；当市场情绪走低，不愿给溢价，相应的期权价格回落，隐含波动率随之降低。因此隐含波动率能很好地观察市场情绪。图4：隐含波动率与纯债溢价率走势极其相似纯债溢价率均值（%）隐含波动率均值（%，右）50404540353530302525201520101550102017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：WI

8、ND，从转债隐含波动率的历史分布来看，充分吻合转债指数的走势。自2003年以来，隐含波动率的历史最高点为2015年大牛市的75.06，此外2007年10月、2009年7月和2015年底的牛市行情中，隐含波动率都突破了60，历史最低点出现在2005年8月的10.03，历史均值为30.15，中位值为26.07。2017年以来的均值为25.50，中位值为24.45，截至2019年10月24日，隐含波动率为25.15，位于历史46分位水平，位于2017年后的57.6分位水平