原油短期或有超跌反弹,中期弱势难改

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原油：短期或有超跌反弹，中期弱势难改-----------------------良时期货研究中心无著受金融危机进一步加剧急美圆走强影响，原油价格继续回落，虽然OPEC决定减产150万桶/日亦没有给原油市场带来多大的支撑，市场继续笼罩在担忧经济衰退的阴影中。技术上从08年2月以来原油价格从87美圆一路顺着30日均线震荡走高，最高上探145美圆，在五个半月时间内涨幅达69%，上升速度明显加快，而同期的CFTC基金总持仓却没有继续增加，也就是说从08年2月以来的行情跟以往不同，主要是由市场留存的资金活跃起来推高油价的，是一个泡沫化的过程。7月16日期价跌破30日均线后既一路震荡回落，期间虽然有格鲁吉亚战争以及飓风影响原油价格出现短暂反弹，但价格依然没能突破30日均线，而且CFTC基金总持仓依旧在不断减少，金融危机的加剧进一步影响了基金入场的意愿，在跌破年初85-100美圆平台时，基金仍无入场迹象，可以初步判定原油价格仍处在泡沫破灭后的价值回归路中，短期由于或有超跌反弹，但中期弱势难改。1、套息交易平仓，美圆持续走高关于近期美国爆发金融危机，美圆资产及大宗商品市场持续走弱，但美圆却持续走强，市场存在多种不同的说法。因为按理来说，美国爆发金融危机，为了规避风险，资金应该外逃，美圆和美国资产都应该走弱才对，但事实是美圆却大幅走高。个人认为主要是因为市场上大量的套息交易平仓造成的。如下图所示，进入10月份以来美圆兑日圆大幅走低，日圆大幅升值，而期间由于非美货币大幅贬值亦导致美圆的大幅走高，可见日圆走势之强劲。另外进入10月份以来美国股市及全球大宗商品价格纷纷大幅跳水，造成这种现象主要是由于套息交易的平仓造成的。全球的年贷款利率以日本为最低0.5%，美国为1.5左右。低廉的成本导致大量机构从日本和美国借贷，然后把借来的资金存入高息国家，或者投入新兴市场以及最近几年开始热门的大宗商品市场。而一旦出现风险的时候，导致大量套息需要买入日圆和美圆来平仓，进而引发日圆和美圆的大幅升值。因此可以说目前美圆的走强和美国经济情况关系不大，主要是由于资金的逆向流动造成的，因此该趋势将不可能是长期性的。一旦市场逐渐平稳下来，套息交易也平仓得差不多了，美圆将可能失去进一步上升动能。而由于在危机期间，全球大量流动性的注入，有可能为将来市场流动性的泛滥埋下伏笔。综合而言，目前美圆的坚挺是由于套息平仓导致的资金逆向流动引起的，跟美国的基本面关系不大，因此该趋势将不可能是长期的。而由于危机期间全球流动性的注入，将为将来市场流动性的泛滥埋下伏笔。 2、国际能源机构纷纷下调原油需求预估A、IEA下调08年和09年全球原油需求预估总部设在巴黎的国际能源机构本月10日下调了对08年和09年全球原油需求量的预期。该机构认为，金融危机的蔓延及全球经济将大幅减速的预测，导致发达国家的原油需求量萎缩。   国际能源机构在10日公布的石油月报中预计，08年和09年的全球日均原油需求量将分别达到8,650万桶和8,720万桶，较9月月报中的预期数据分别减少24万桶和44万桶。不过，由于来自非经合组织地区的需求增长弥补了发达国家需求量的萎缩，08年和09年原油需求量预期同比仍将分别增长0.5%和0.8%。  国际能源机构指出，油价高企使经合组织大部分国家今年夏季的原油需求量减少，而金融危机的蔓延可能会使发达国家经济陷入衰退。该机构预计，经合组织成员国08年的原油需求量将减少2.2%，09年将继续萎缩1.3%。  B、EIA把对2009年较本年全球石油日需求增幅预估从前值下调14万桶EIA本月7日表示,把对2009年较本年全球石油日需求增幅预估从前值下调14万桶.EIA在其月度石油供需报告中公布如下数据.(单位:百万桶/日)全球石油需求10月估值9月估值较前月变动需求增长去年同期变动实际数值2008年Q487.6888.04-0.36-0.3686.942009年Q186.9387.36-0.43-0.4986.032008年86.1486.48-0.34-0.34--2009年86.9287.40-0.48-0.14--美国石油需求10月估值9月估值较前月变动需求增长去年同期变动实际数值2008年Q420.2520.47-0.22-0.2220.582009年Q119.7319.93-0.20-0.2019.882008年19.8520.07-0.22-0.22--2009年19.7419.99-0.25-0.03-C、欧佩克下调08年与09年全球原油需求预期欧佩克（OPEC）宣布分别削减08年度与09年度全球原油需求预期33万桶/日与10万桶/日，并强调10月份全球金融动荡已经恶化。 欧佩克在10月月度报告中称，08年原油需求增幅将为55万桶/日，平均每日需求为8,650万桶。09年全球原油需求预计为8,720万桶/日，09年工业国家原油需求将减少40万桶/日。 3、OPEC紧急会议决定减产150万桶/日，减产效果有待观察。在迅速坠落的原油价格和环球金融危机双重压力下,10月24日,13个欧佩克成员国能源部长紧急聚首维也纳，宣布从11月起生效,11个成员国目前的总产量限额2880万桶/天将被砍去150万桶,其中不包括百废待兴的伊拉克和行将退出欧佩克组织的印度尼西亚。 会议决定,欧佩克第一大生产国沙特阿拉伯将完成1/3的出口削减目标,为46.6万桶,伊朗、阿联酋和科威特,则分别削减19.9万桶、13.4万桶和13.2万桶。 个人认为OPEC的减产目的是为了能稳定跌跌不休的油价，但是能否付诸实施还有待观察，从历史经验来看，在油价下跌时，产油国间的协议普遍难以维持。目前市场普遍认为伊朗、尼日利亚和印度尼西亚需要油价在80美元上方波动，以维持其国内预算平衡，而阿联酋和沙特分别需求油价为30美元和54美元来维持国内预算平衡。由于油价的大幅下滑，尼日利亚、伊朗和委内瑞拉等产油国承受的财政压力已越来越大，这些国家即使面临油价下跌也不情愿减产。因此减产的任务将主要落在欧佩克最大产油国沙特阿拉伯肩上。另外OPEC也担心在他们减产的时候非OPEC国家如俄罗斯却坐收渔翁之利。4、美国总统大选或对原油价格构成长期利空：美国总统大选将于2008年11月4日开始投票，目前正如火如荼的进行着。而 经济问题是除伊拉克问题外影响总统选举结果的最重要因素。关心经济状况的人越多，民主党人获胜的几率越高，重新执政的可能性越高。一般上认为，民主党政策理念和利益取向与共和党有较大的不同，其主要管理的是美国经济，比较注重节能和环保。　　“次级债”危机和高油价使得越来越多的美国市民对经济前景感到担忧。可以说，人们对美国经济前景的失望情绪很可能将民主党派推向“白宫”。但是，美国总统选举始终是一场复杂而激烈的博弈，2006年共和党就利用“9.11周年纪念”及油价大幅下跌将布什政府的支持度提高到44%，而在这之前布什的支持率甚至不到30%。　　2006年中期选举结束后，2007年油价开始一路上升。布什作为具有石油家族背景的共和党人在能源政策上与民主党完全不同，布什政府仍然在考虑能源安全问题，增加国家石油战略储备，使得国际石油需求更加紧张，这也成为了油价居高不下的原因之一。而民主党则倾向于在油价走高时减少石油战略储备以稳定油价。两者对利益的不同追求使得油价的走向更加充满政治色彩。5、目前美国炼厂利润偏低，原油库存有望逐渐增加。目前美国炼厂利润水平为5美圆左右，处于低位水平，从图上可以看出，较好利润水平将鼓励炼厂增加开工率来增加产出，有利库存的减少，而较低的利润将导致炼厂减少开工率，原油库存将增加。目前炼厂利润偏低，原油库存有望逐渐增加。6、WTI原油合约间基差的正常说明市场供应宽裕。从上图可以明显看出，截止08年10月27日原油隔月价差远月比近月高0.49美圆，进入6月份以来，市场就结束了从07年7月下旬以来的倒基差格局。一般来说，在现货市场供应偏紧的状态下，市场不鼓励储藏而鼓励消费，近月价格会比远月高，而当现货供应很充足的情况下，市场会鼓励储藏而导致远月价格比近月高，从这种期货合约的排列中可以看出目前市场供应宽裕。 7、总持仓继续减少，资金继续外流。如下图所示，从08年3月11日以来原油CFTC基金总持仓和基金净多持仓不断的减少，基金总持仓从最高的1484417张，减少到10月21日的1035697张，减少了448720张，基金净持仓也从净多113307张，减少到10月21日的净多483张，减少了112824张。从以上数据可见在历史高位基金已经逐渐获利出局，目前受美国金融危机影响，资金继续流出，短期仍无起稳迹象，预计后市价格仍将继续向下寻求支撑。总结：1、由于套息平仓导致的资金逆向流动引起美圆坚挺，跟美国的基本面关系不大，因此该趋势将不可能是长期的。而由于危机期间全球流动性的注入，将为将来市场流动性的泛滥埋下伏笔。2、受经济衰退影响，国际能源机构纷纷下调今年和明年原油需求的预期。3、虽然OPEC紧急会议决定减产150万桶/日，但减产效果有待观察。4、美国总统大选如果民主党获胜，由于其主要管理的是美国经济，比较注重节能和环保，在油价走高时减少石油战略储备以稳定油价，因此对油价构成长期利空。 5、目前美国炼厂利润偏低，原油库存有望逐渐增加，另外WTI原油合约间基差的正常也说明市场供应宽裕。6、资金继续外流，基金无入场迹象，后市价格仍继续向下寻求支撑。综上所述，由于以上几点可知，未来原油价格仍将继续震荡寻求支撑。2008年10月26日