10开放经济下汇率政策课件

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第九章开放经济下的汇率政策汇率政策概述汇率制度的选择 第一节汇率政策概述一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型三、汇率水平管理问题 一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应支出转换效应：在开放经济的条件下,汇率的变动会带来两国商品相对价格变化,进而通过改变相对价格影响支出模式。包括两个环节：1、汇率的变动能否带来两国商品相对价格变化2、两国商品相对价格变化能否引起需求在两国间转换 汇率悲观论该理论认为由于种种原因，如：弹性悲观论、购买力平价理论、实际工资刚性理论、因市定价与沉淀成本等，汇率政策的支出转换效应难以发挥作用，从而汇率难以对经济运行进行调节。我们需要了解的是：汇率对经济的调节作用是建立在一系列条件之下的，存在一定的局限性，往往需要相关政策的配合。 二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型----内部实际汇率在经济调整中作用机制内部实际汇率：不可贸易商品与可贸易商品的相对比价R=Pn/Pt=Pn/(ePt*)1、依存经济模型：P198 2、内部实际汇率调整机制（1）需求偏好转向不可贸易商品不可贸易商品产出R,若Pn刚性eR变动对经济的影响：需求转换效应：eR不可贸易商品需求供给转换效应eR不可贸易商品供给（2）政府对可贸易商品部门的生产提供补贴P201 3、汇率变动的其他经济效应贬值税效应收入再分配效应债务效应生产率效应 三、汇率水平管理问题将本国汇率维持在合理的水平、避免其过度波动，这是一国汇率政策的核心目标。汇率失调问题：即汇率长期偏离合理水平。分为货币高估和货币低估两种情况。汇率水平管理的主要手段：外汇市场干预 （一）、政府干预外汇市场的目的1.防止汇率在短期内过分波动2.避免汇率水平在中长期内失调3.进行政策搭配的需要4.其他目的 （二）、政府对外汇市场干预的类型按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预两种类型直接干预：政府直接入市买卖外汇，改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预间接干预：1）改变利率等国内金融变量。2）公开宣言。2.按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预两种类型1）冲销式干预：政府卖出/买入外汇的同时买进/卖出债券，Ms不变。2）非冲销式干预：政府卖出/买入外汇的同时未买进/卖出债券，Ms变动。 3.按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非官方钉住型干预三种类型。4.按参与干预的国家分，可分为单边关于与联合干预 （三）、外汇市场干预的效力一是通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及组成比例，从对在资产市场上确定的汇率产生影响，这可称之为资产调整效应。二是通过预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的，这可称之为信号效应。 第二节汇率制度的选择固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素 一、汇率制度的类型汇率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem)，又称汇率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制(FixedExchangeRateSystem)和浮动汇率制(FloatingExchangeRateSystem)。前者是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范因内上下波动的汇率制度，后者则是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。 固定汇率制包括金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率。两者既具有一些共同之处，也存在着一些不同点。它们的共同之处在于：①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。 但两者也存在着本质上的不同，主要有；①金本位制下,固定汇率制是自发形成的。两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之比来自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。而在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的．各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，并且现实汇率也是通过外汇干顶、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动.②在金本位制度下，各国货币的金平价是不会变动的，因此各国之间的汇率能够保持真正的稳定，而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。当一国国际收支出现根本性失衡时，金平价可以经由国际货币基金组织的核准而予以变更。因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制(AdjustablePeggingSystem)。 浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动(FreeFloating)又称“清洁浮动”(CleanFloating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(ManagedFloating)又称“肮脏浮动”(DirtyFloating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。目前各主要工业国所实行的基本上是管理浮动，绝对的自由浮动纯粹是理论上的假设而巴。按照浮动的形式．浮动汇率制可以分为单独浮动和联合浮动。单独浮动(IndependentFloating)，又译独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前有美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。联合浮动(JointFloating)又称可调整的中心汇率制，指若干国家组成货币集团，对集团内部成员国货币之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇率的波动幅度；对外则实行集体浮动。 一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1.实现内外均衡的自动调节效率问题第一，单一性。第二，自发性。第三，微调性。第四，稳定性。 关于单一性的争论焦点浮动汇率制：以本国产品国际竞争力下降为例，浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。固定汇率制：从长期看，汇率贬值不利于本国产品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展，而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，因此，调节成本反而较低。 关于自发性的争论焦点浮动汇率制：当国际收支失衡，汇率自动贬值或升值，调节更加灵活。固定汇率制：首先，汇率未必能按照平衡国际收支所需方向进行调整；其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，国际收支是由多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力；再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。 关于微调性的争论焦点浮动汇率制：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济的震动也比较剧烈。固定汇率制：固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也非常大。 关于稳定性的争论焦点浮动汇率制：浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，投机活动还得承担汇率反方向变动的风险。而资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合。固定汇率制：1、浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是“羊群效应”，结果是扩大而非缩小了市场价格的波幅。而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性。2、固定汇率制下政府的介入是市场交易者的心理上存在“名义驻锚”，并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响，消除不确定性。在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。 2.实行内外均衡的政策利益问题第一，政策自主性。第二，政策纪律性。浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用。固定汇率可以防止对货币政策的滥用。第三，政策放大性。各自认为自己的制度具有政策放大的效用。 政策自主性浮动汇率制：货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部平衡，货币政策和财政政策则专注于实现经济的内部均衡。并且，在浮动汇率制下，一国可以将外国的通胀隔绝在外，从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策。汇率固定时，外国的价格水平上升会影响本国价格水平上升。固定汇率制：首先，一国的货币政策不可能完全不受外部因素的制约；其次，汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响。 3.对国际经济关系的影响第一，对国际贸易、投资等活动的影响。第二，对通货膨胀的国际传播的影响。第三，对国际间政策协调的影响。这两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡，而这两者常常是不可兼得的。一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的，另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动汇率制度的优点。前一方向的研究形成了最适度货币区理论，我们将在第十五章对之专门介绍。后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住制、汇率目标区制等新的汇率制度的设计，我们以下对之进行介绍。 二、其他汇率制度简介1.爬行钉住制爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制度。爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点：第一，它提供了一种更有效的内外均衡调节机制。第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。研究者指出爬行钉住制也具有一些严重的缺陷。第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。第二，汇率调整的速度不够迅速。第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。 2.汇率目标区制广义与狭义两种。广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10％）的汇率制度。狭义的汇率目标区制是特指美国学者威廉姆森（JohnWilliamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。 3、优点：由于蜜月效应的存在，使得目标区汇率比浮动汇率更稳定；汇率目标区兼顾了浮动汇率与固定汇率两种制度的优点；中央银行控制汇率的运动有更大的自主性；4、缺点：离婚效应的存在使得目标区汇率有时发生剧烈波动；汇率目标区的实施尚存在许多困难； 图１０-１汇率目标区的蜜月效应示意图 3货币局制货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制的优点在于：第一，管理与操作非常简便。第二，赋予了货币政策高度可信性。货币局制度的高度规则化同时也构成了它的主要缺点，这体现在：第一，名义汇率僵硬。第二，金融系统脆弱。 三、影响一国汇率制度选择的主要因素1.本国经济的结构性特征2.特定的政策目的3.地区性经济合作情况4.国际经济条件的制约 附：人民币汇率制度人民币汇率制度经历了6个发展阶段：1、第一阶段：1949-1952具有爬行钉住汇率制特点的汇率制度2、第二阶段：1953-1973钉住美元的钉住汇率制3、第三阶段：1973-1980钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度4、第四阶段：1981-1984双重汇率制5、第五阶段：1985-1993官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制6、第六阶段：1994年至今市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制19 附：香港联系汇率制联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度（简称联汇制）。运行特征：由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。 附录：政府对外汇市场的干预外汇市场干预的效力分析政府对外汇市场干预的实践