荷兰银行收购案全程

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1、其实第一次看到这篇案例的时候是早在准备浙商银行面试的那些个日子。虽然不是金融专业，但是这个案例却久久让我回味。以至于时隔快半年的今天，我又破费周折的把这篇案例寻找出来，并加以了整理。我相信，很多人都会和我一样，虽然不是很懂那些专业术语，但是里面跌宕的情节，决不比谍战片的戏剧性少！我信未来某一天，这个案例会被拍成电影，说不定，现在已经正在被编成剧本了呢，呵呵！当然，我希望，它的上映时间会在2012以后O(∩_∩)O~……案例正文如下：   世界银行界最大的收购案，也是人类历史上最大的企业收购案之一，已经于

2、2007年10月尘埃落定。由苏格兰皇家银行(RBS)、西班牙国家银行(Santander)和比利时富通银行(Fortis)组成的第二竞标方，战胜了第一竞标方巴克莱银行(Barclays)，以价值1010亿美元的现金加股票收购了荷兰银行(ABNAMRO)。收购方案已经获得了股东和监管部门的认可，剩下的节目只是走过场了。在2008年第二季度之前，获胜的苏格兰皇家银行及其盟友将详细探讨如何拆分荷兰银行这个有183年历史、1.12万亿美元资产和107000名员工的庞然大物。　　　　仅仅从规模上看，荷兰银行收购案

3、还远远算不上历史第一。2000年1月，美国在线以价值1820亿美元的股票和债务收购了时代华纳，并随后成为历史上最大的商业灾难之一。不过，以苏格兰皇家银行为首的银行团几乎完全以现金方式收购了荷兰银行，而此前的许多大收购都以交换股票的方式进行。当美国在线收购时代华纳时，它的股价已经严重被高估了，不到两年之后就原形毕露，使股东蒙受惨重损失；荷兰银行的股东收到的是真实的现金，所以这次并购的价值是可靠的。　　　　荷兰银行收购案是有史以来规模最大的敌意收购之一，仅仅排在沃达丰(Vodafone)以1330亿美元收购

4、曼内斯曼(Mannesman)之后，而沃达丰也是以交换股票的方式完成收购的。此前，KKR和黑石(Blackstone）等私人股权公司主导过一系列成功的敌意收购，但其中最大的规模也不过200亿到300亿美元。人们曾经认为，像荷兰银行这样巨大的猎物是不可能被捕获的，因为它们的规模是KKR或黑石之流的十余倍，就算后者运用杠杆也很难完成收购。然而这次荷兰银行的敌人是欧洲最大的几家商业银行，它们都有充裕的现金，并且结成了一个牢固的同盟。这个同盟背后还有一群“行动主义投资者”，即以TCI为首的对冲基金。　　　　TC

5、I的全名很奇特——“儿童投资基金”(TheChildren’sInvestmentFund),据说这是因为基金经理克里斯托弗-霍恩(ChristopherHohn)特别关注儿童慈善事业，每年都要把0.5%的基金资产捐献给几个儿童基金会。TCI以伦敦城为大本营，下辖的总资产大约有40亿美元，在对冲基金中只是小字辈；基金经理霍恩每年能够赚到5000万美元左右的管理费和业绩提成，在伦敦城也只能排到第50名开外。但霍恩采取一种非常独特的投资策略，即所谓“股东行动主义”(Shareholder’sActivism

6、)。他喜欢主动干涉企业的运营，与上市公司高管进行谈判，并主动寻求其他股东的支持，而不是被动地盯着财务报表或交易模型。行动主义的投资风格使TCI经常出现在报纸头版，例如在2005年，它就阻止了德意志证券交易所收购伦敦证券交易所，并且迫使前者进行了战略重组。霍恩自称是价值投资者，但他既不像巴菲特一样“购买并持有”，也不像KKR或黑石那样进行杠杆收购。在只掌握几十亿美元资产的情况下，霍恩总是倾向于寻找战略合作者，通过强大的外部压力迫使管理层作出变革。　　　　如果没有TCI的激进行动，荷兰银行收购案可能永远不会

7、完成。正是这家对冲基金首先要求荷兰银行董事会采取分拆措施，并且暗地与苏格兰皇家银行联络，最终历尽千辛万苦使整个收购大功告成。外界估计TCI可能拥有荷兰银行1%的股份，在今年1月大约价值6亿美元，今天已经价值10亿美元。漫长的收购历程，给兼并套利(MergerArbitrage)基金提供了良好的交易机会，尤其是在收购最终完成之后，这些对冲基金大都不会亏钱。霍恩的赌博成功，给其他行动主义对冲基金以及私人股权基金提供了良好的典范，即邀请比自己更强大的外部投资者组成战略联盟，一起完成对庞大的上市公司的收购。假设

8、霍恩没有说服苏格兰皇家银行、西班牙国家银行和富通银行采取行动，依靠他的40亿美元最多只能制造一点市场噪声而已。　　　　下面我们看看整个收购案中发生了哪些有趣的事情，消息和策略在市场中是如何发挥作用的，以及投资者能够从中吸取哪些经验教训。　　　　下面这幅图表是荷兰银行自2007年1月以来的股价走势。已经注明了所有与并购有关的重大事件发生的日期，我们可以从中获得一个粗略的印象，即并购传闻怎样影响着荷兰银行的股价，给对冲基金提供了哪些交易机会。