股票发行注册制改革对壳资源价值的影响

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1、股票发行注册制改革对壳资源价值的影响【摘要】上市资格的稀缺使我国A股市场存在着独特的壳资源价值。现阶段，我国明确提出要推进股票发行注册制改革，逐渐改变新股发行垄断管制的方式，使壳资源失去价值支撑。文章探讨了处于向注册制过渡的特殊时期中的壳资源价值问题，认为壳资源价值在注册制改革期间仍将存在，而当真正实现IPO市场化后，壳资源价值则会弱化甚至贬值。由此，建议壳公司应采用成本效益原则并结合自身具体情况，确定今后是继续维持上市资格还是选择主动退市。【关键词】注册制；壳资源；壳公司；借壳上市分类号：F123.9文献标识码：A文章编号：1004-5937(2015)06-0013-0

2、4一、引言关于我国新股发行制度改革的争论由来已久。自1990年我国证券市场建立至2013年党的十八届三中全会之前，我国共进行了九次新股发行改革。开始采用的是地方政府或中央主管部门审批与证监会复审相结合的审批制，2001年以后进入了核准制“严进宽管”的模式。然而，随着我国资本市场的发展，这种严格的准入制度使“上市资格”愈发稀缺，加之IP0漫长的排队时间和高昂的排队成本，让一些拥有上市资格的壳公司得到了价值支持，于是A股市场不断上股票发行注册制改革对壳资源价值的影响【摘要】上市资格的稀缺使我国A股市场存在着独特的壳资源价值。现阶段，我国明确提出要推进股票发行注册制改革，逐渐改变

3、新股发行垄断管制的方式，使壳资源失去价值支撑。文章探讨了处于向注册制过渡的特殊时期中的壳资源价值问题，认为壳资源价值在注册制改革期间仍将存在，而当真正实现IPO市场化后，壳资源价值则会弱化甚至贬值。由此，建议壳公司应采用成本效益原则并结合自身具体情况，确定今后是继续维持上市资格还是选择主动退市。【关键词】注册制；壳资源；壳公司；借壳上市分类号：F123.9文献标识码：A文章编号：1004-5937(2015)06-0013-04一、引言关于我国新股发行制度改革的争论由来已久。自1990年我国证券市场建立至2013年党的十八届三中全会之前，我国共进行了九次新股发行改革。开始采

4、用的是地方政府或中央主管部门审批与证监会复审相结合的审批制，2001年以后进入了核准制“严进宽管”的模式。然而，随着我国资本市场的发展，这种严格的准入制度使“上市资格”愈发稀缺，加之IP0漫长的排队时间和高昂的排队成本，让一些拥有上市资格的壳公司得到了价值支持，于是A股市场不断上股票发行注册制改革对壳资源价值的影响【摘要】上市资格的稀缺使我国A股市场存在着独特的壳资源价值。现阶段，我国明确提出要推进股票发行注册制改革，逐渐改变新股发行垄断管制的方式，使壳资源失去价值支撑。文章探讨了处于向注册制过渡的特殊时期中的壳资源价值问题，认为壳资源价值在注册制改革期间仍将存在，而当真正

5、实现IPO市场化后，壳资源价值则会弱化甚至贬值。由此，建议壳公司应采用成本效益原则并结合自身具体情况，确定今后是继续维持上市资格还是选择主动退市。【关键词】注册制；壳资源；壳公司；借壳上市分类号：F123.9文献标识码：A文章编号：1004-5937(2015)06-0013-04一、引言关于我国新股发行制度改革的争论由来已久。自1990年我国证券市场建立至2013年党的十八届三中全会之前，我国共进行了九次新股发行改革。开始采用的是地方政府或中央主管部门审批与证监会复审相结合的审批制，2001年以后进入了核准制“严进宽管”的模式。然而，随着我国资本市场的发展，这种严格的准入

6、制度使“上市资格”愈发稀缺，加之IP0漫长的排队时间和高昂的排队成本，让一些拥有上市资格的壳公司得到了价值支持，于是A股市场不断上演ST股的“不死鸟神话”。从2012年第三季度至2013年底，A股经历了史上最长的一次IP0暂停，在沪深两市排队等待IP0的企业迗七百多家，很多急于上市的企业纷纷另谋出路，借壳上市就成为了很好的选择，“壳资源”显得异常珍贵。2013年以来，共有29家上市公司发布了被“借壳”公告，在A股市场掀起了一股曲线上市的热潮，而濒临暂停上市或遐市的ST公司也急于通过出售资产、股权，重大重组和获取政府补助等方式实现保壳。但是，随着新股发行改革呼声的高涨，201

7、3年11月，十八届三中全会终于明确提出要推进股票发行注册制改革。随后，证监会规定借壳上市标准与IP0等同且不能在创业板借壳上市，提高了借壳门槛。这些变化无疑会带来资本市场上的浩大变革，尤其对于壳公司更是一次巨大的挑战。注册制与核准制的划分标准是审核机构是否对发行证券公司的价值作出判断（沈朝晖，2011）。核准制遵循“实质性管理原则”，强调政府的管制和干预，证券监管机构要同时进行基于信息公开的形式审查以及对证券发行条件的实质审查，以作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否给予核准的决定。而在注册制下，发行审核机构只