电新行业2018年三季报综述点评：业绩增速虽放缓，未来空间已打开.docx

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行业专题报告证券研究报告内容目录1、电新行业整体：产销增长，价格下降，净利润增长放缓31.1业绩分析31.2各细分行业业绩32、输配电：电网投资趋缓，未来看配网32.1业绩分析32.2盈利能力分析43、风电：行业基本面持续好转53.1业绩分析53.2盈利能力分析64、光伏：国内短期受政策影响，中长期看全球总需求64.1业绩分析64.2盈利能力分析75、新能源汽车：增量不增利，下半年好转85.1业绩分析85.2盈利能力分析96、投资建议：看好新能车、光伏97、风险提示10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告1、电新行业整体：产销增长，价格下降，净利润增长放缓1.1业绩分析2018年前三季度电新行业整体实现营业收入5076.16亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润294.85亿元，同比增长1.5%。2018年前三季度电新行业营收增长较快，但受制于行业政策，光伏、新能车等产业链价格快速下降，电新行业整体净利润增速放缓。图1：电新行业营业收入与同比增速图2：电新行业归母净利润与同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告6,000亿元5,0004,0003,0002,0001,0000营业收入同比增速25%15%5%-5%-15%350亿元300250200150100500归母净利润同比增速60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所1.1各细分行业业绩表1：电新各细分行业2018公司数年三季报业绩情况营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）电新行业1565,076.1613.52%294.851.50%输配电1042,699.8014.54%155.083.86%风电11337.061.76%29.99-18.13%光伏191,394.178.95%60.28-16.32%新能源汽车383,471.9318.12%185.35-4.85%数据来源：Wind，财通证券研究所2、输配电：电网投资趋缓，未来看配网2.1业绩分析2018年前三季度输配电板块公司实现营业收入2699.80亿元，同比增长14.5%；归母净利润155.08亿元，同比增长4.0%。输配电板块业绩增速不及营收增速，电网投资趋缓，但特高压明年有较多项目建设，看好明后年特高压建设，未来看好配谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告网、新能源接入等方向。图3：输配电营业收入与同比增速图4：输配电归母净利润与同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告3,000亿元2,5002,0001,5001,000500035%30%25%20%15%10%5%0%18016014012010080604020090%亿元80%70%60%50%40%30%20%10%0%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告营业收入同比增速归母净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2.2盈利能力分析2018年三季度输配电行业毛利率21.15%，较去年同期下降0.09pct；净利率6.05%，较去年同期下滑0.34pct。费用率方面：三费率11.50%，总体较去年同期下降2.77pct，总体费用率下降较大。其中销售费用率略有提升，管理费用率、财务费用率下降幅度较大。行业分化仍较严重，头部公司特变电工、正泰电器净利润遥遥领先。图5：输配电毛利率与净利率（单季度）图6：输配电三费率（单季度）26242220181614121086420毛利率净利率10987654销售费用率管理费用率财务费用率3210数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告表2：输配证券代码电企业营收排公司名前十，2018年三季营业收入（亿元）报业绩情况同比增速（）归母净利润（亿元）同比增速（）600089.SH特变电工282.230.3419.394.46601877.SH正泰电器191.1119.9227.9041.79600973.SH宝胜股份240.5586.561.1514.26600869.SH智慧能源126.480.542.98103.99601179.SH中国西电84.22-6.412.51-61.36600577.SH精达股份92.2613.133.7643.53300068.SZ南都电源65.893.704.3418.35600312.SH平高电气49.99-16.150.02-99.52002441.SZ众业达62.7114.271.87-1.37300376.SZ易事特41.26-24.615.566.02数据来源：公司公告，财通证券研究所3、风电：行业基本面持续好转3.1业绩分析2018年前三季度风电板块公司实现营收337.06亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润29.99亿元，同比下滑18.1%。风电弃风限电情况持续好转，运营商盈利水平回升，风电项目建设积极性高，海上风电市场也逐步打开，前三季度风电板块盈利数据不佳，与行业实际情况不很吻合，失真主要原因一是A股公司制造端占比高，运营资产偏少，二是风电行业头部集中趋势明显，金风科技、天顺风能等龙头要明显好于行业平均，行业头部公司更能反映行业实际情况。图7：风电营业收入与同比增速图8：风电归母净利润与同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告40035030025020015010050035%亿元30%25%20%15%10%5%0%40亿元35302520151050-580%60%40%20%0%-20%-40%-60%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告营业收入同比增速归母净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告3.1盈利能力分析2018年三季度风电行业毛利率23.93%，较去年同期下滑0.74pct；净利率8.05%，较去年同期下滑2.72pct。费用率方面，风电行业整体三费率17.23%，较去年同期减少1.03pct，其中销售费用率7.12%，较同期上升0.12pct；管理费用率5.75%，较同期大幅下降1.88pct；财务费用率4.35%，较同期上升0.72pct。风电行业头部集中现象明显，金风科技一家公司占整个板块利润近7成。图9：风电毛利率与净利率（单季度）图10：风电三费率（单季度）3230282624222018161412108642-20-4-6-10-8-12-14-16-18毛利率净利率-20-22-24141312111098765432销售费用率管理费用率财务费用率10数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所表3：风电企证券代码业2018年三公司季报业绩情况营业收入（亿元）同比增速（）归母净利润（亿元）同比增速（）002202.SZ金风科技178.164.7624.195.35600416.SH湘电股份45.24-32.07-4.30-892.35002531.SZ天顺风能25.1010.373.580.10300185.SZ通裕重工25.8215.571.5611.06603218.SH日月股份16.5824.461.999.11300091.SZ金通灵15.9948.631.4342.57601218.SH吉鑫科技9.36-8.81-0.87-520.36000862.SZ银星能源8.2417.930.60-188.67300443.SZ金雷风电5.165.530.83-34.90数据来源：公司公告，财通证券研究所4、光伏：国内短期受政策影响，中长期看全球总需求4.1业绩分析2018年前三季度光伏板块公司实现营收1394.17亿元，同比增长8.9%；归母净利润60.28亿元，同比下滑16.3%。“531”新政后，国内受政策冲击大，产业链价格大幅下降，上半年光伏行业营收增长尚可，盈利小幅增长，三季度“531”政策谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告不利影响进一步显现，国内光伏行业经营情况不佳，导致前三季度光伏行业整体业绩下滑。近期高层重点关注光伏行业发展，能源局有望加快推出行业支持政策，国内“十三五”光伏规划量也将大幅上升，光伏行业有望走出行业低谷期，明年光伏全球总需求有望大幅增长。图11：光伏营业收入与同比增速图12：光伏归母净利润与同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告1,600亿元1,4001,2001,0008006004002000营业收入同比增速30%807020%6010%500%4030-10%20-20%10-30%0归母净利润同比增速650%亿元550%450%350%250%150%50%-50%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所4.2盈利能力分析2018三季度光伏行业整体毛利率21.00%，较同期下降1.81ct；净利率5.42%，较同期减少2.11pct。费用率方面：2018三季度三费率整体为11.23%，较同期下降了2.37pct，其中销售费用率小幅上升、财务费用率小幅下降，管理费用率6.29%，大幅下降2.03pct，在行业受“531”政策压力下，行业整体费控能力较好。行业龙头通威股份、隆基股份仍是业绩最多的公司。图13：光伏毛利率与净利率（单季度）图14：光伏三费率（单季度）282624222018161412108642-20-4-6-10-8-12-14毛利率净利率1211109876543210销售费用率管理费用率财务费用率数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告表4：光伏企证券代码业2018年三公司季报业绩情况营业收入（亿元）同比增速（）归母净利润（亿元）同比增速（）600438.SH通威股份213.99.0416.68.59601012.SH隆基股份146.7135.2616.91-24.53002506.SZ协鑫集成82.04-12.86-0.97-300.06300118.SZ东方日升68.41-8.492.11-51.04002129.SZ中环股份92.5635.064.26-6.02300274.SZ阳光电源56.45-15.016.07-19.16002610.SZ爱康科技36.712.891.34-13.35603806.SH福斯特34.110.343.47-6.23600537.SH亿晶光电24.35-27.640.659.18300393.SZ中来股份18.24-29.851.40-32.74601908.SH京运通16.8329.474.8031.53002218.SZ拓日新能7.60-36.740.73-39.56300080.SZ易成新能21.21108.430.62-120.42300111.SZ向日葵5.41-43.99-2.62-2040.75数据来源：公司公告，财通证券研究所5、新能源汽车：增量不增利，下半年好转5.1业绩分析2018年前三季度新能源汽车板块公司实现营收3471.93亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润185.35亿元，同比下滑4.9%。新能车相关上下游前三季度产销增长，但由于各环节价格下调幅度普遍较大，行业整体净利润下滑，四季度新能车产销有望持续增长，乘用车新车型续航里程及带电量增加，电池及电池材料需求提升明显，同时产业链价格趋稳，中长期双积分落地推行，行业有望迎来新加速期。图15：新能源汽车营业收入与同比增速图16：新能源汽车归母净利润与同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告亿元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500030%25%20%15%10%5%0%250亿元20015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告归母净利润同比增速营业收入同比增速数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告5.1盈利能力分析2018年三季度新能源汽车行业整体毛利率为18.95%，较同期下降1.88pct，净利率5.98%，较同期下降1.01pct。毛利率和净利率均有所下降。费用率方面：三季度整体三费率9.00%，较同期下降3.68pct，其中销售费用率4.15%，较同期下降0.36pct；管理费用率3.43%，较同期下降3.07pct，财务费用率1.42%，较同期下降0.25pct。图17：新能源汽车毛利率与净利率（单季度）图18：新能源汽车三费率（单季度）2220181614121086420毛利率净利率9876543销售费用率管理费用率财务费用率210数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所表5：新能源证券代码汽车板块按公司营收排名前10名企业2营业收入（亿元）018年三季报业绩同比增速（）情况归母净利润（亿元）同比增速（）002594.SZ比亚迪889.8120.3515.27-45.30600418.SH江淮汽车363.842.260.48-78.13002091.SZ江苏国泰295.2415.037.3623.16600066.SH宇通客车193.742.0011.98-37.04300750.SZ宁德时代191.3659.8523.79-7.47000980.SZ众泰汽车133.6515.264.15-13.54600686.SH金龙汽车126.9923.600.86-62.58600549.SH厦门钨业141.4039.414.50-23.42300207.SZ欣旺达131.0645.034.2941.88000559.SZ万向钱潮85.796.625.80-6.80数据来源：公司公告，财通证券研究所6、投资建议：看好新能车、光伏新能车下半年以来产销持续增长。国内新补贴政策导引下，乘用车新车型续航里程及带电量增加，电池及电池材料需求提升明显，同时“比能量”等技术指标亦谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10 行业专题报告证券研究报告在提升。锂电池及锂电材料公司订单及排产持续增长。持续看好锂电及材料板块。电池环节看好CATL。湿法隔膜看好创新股份、星源材质。电解液看好新宙邦。光伏行业即将摆脱“531”政策影响，近期高层重点关注光伏行业发展，能源局有望加快推出行业支持政策，国内“十三五”光伏规划量也将大幅上升，光伏行业将走出行业低谷期，明年光伏全球总需求有望大幅增长，强烈看好中长期全球光伏需求，全球市场靠中国光伏制造业，国内技术、成本双重优势企业，最后胜出，特别是中上游，最终寡头垄断市场，看好通威股份、隆基股份。同时此轮产业链价格下降后，国内用户侧平价时代到来，分布式光伏无需补贴，仍可建设，看好正泰电器、林洋能源。风电弃风限电情况持续好转，运营商盈利水平回升，风电项目建设积极性高，风电装机需求提升。同时中东部地区新装机区域带来新发展机会。海上风电市场终于逐步打开，装机持续高增速。推荐金风科技、天顺风能、福能股份。7、风险提示1）补贴政策风险；2）需求不及预期，供给释放过快；3）新技术颠覆旧有路线；4）企业负债、现金流等财务风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10