构建我国股票发行注册制的法理逻辑_吴国舫

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1、《证券法苑第十卷第页构建我国股票发行注册制的法理逻辑吴国舫袁“”摘要：目前我国存在股票发行监管五严并“”举和股票发行市场五怪难消的困境。推进股票发行注册制改革，本质上就是要重新厘定政府与市场的边界重新设定政府履行职能的方式。推进股票发行注册制改革的根本在于宗旨意识的增强、法治理念的养成以及执法能力的提升。在具体的改革路径上，首先要求证监会按照市场化、法治化的价值取向，遵循注册制的理念全面修订现行规章和规范性文件，其次要在《证券法》修订中确立注册制重构我国的股票发行监管制度。，关键词：股票发行注册制法理逻辑“党的十八届三中全会将推进股票发行

2、注册制”改革确立为我国完善金融市场体系改革的任务之一。我国的股票发行为何要实行注册制改革，股票发行注册制与核准制的区别何在，注册制改革的指导思想、目标任务、基本原则、主要措施、推进路径武汉大学法学院博士研究生。武汉大学法学院博士研究生。构建我国股栗发行注册制的法理逻辑和实施步骤是什么一？这系列理论和实践问题需要改革的设计者和执行者首先作出回应。本文试图以法理逻辑为主轴，探索我国股票发行注册制的构建之路。一、股票发行制度改革的缘起：股票发行监管的困境与怪相“”丨改革是由问题倒逼而产生的〔〕我国资本市场恢复多年以。来，取得了快速发展成绩斐然市

3、值规模和成交金额等各项指标已经位居全球三甲之列。但是我们仍然处于新兴加转轨的时期，社会主义初级阶段的转型特征以及行政执法及司法方面的很多问题，都在股票“发行监管领域集中体现。实现党的十八大确立的显著提高直接融资”比重的战略目标，亟须改革股票发行监管体制，彻底消除发行审核中“”“”的肠梗阻、堰塞湖等十分紧迫的问题，扫清股权融资的体制性障碍一。当前，股票发行监管工作面临些困境，整个发行市场出现了令人“困惑的怪现象，集中表现为股票发行领域监管执法五严并举，以及股票发行市场“”难消五怪。一股票发行监管五严并举资本市场恢复以来监管机构始终坚持法制先

4、行，高度重视执法工作。尤其是年《证券法》和《公司法》修订之后证监会全面重构“”了股票发行上市监管制度体系，严格加强各项执法工作，可谓五严并举。一是严格准人。针对股票发行的市场准人健全股票发行审核监管制度体系，重构首次公开发行新股上市和上市公司发行诬券的规则，完善新股发行条件和信息披露规则“。充分发挥中介机构的看门”人〔〕功能，创造性地建立了股票发行保荐制度完善了会计师事务所证券市场准人制度，建立了律师事务所从事证券法律业务的基本执业“习近平：改革是由问题倒逼而产生，载《新京报年月曰访问。：〕美约输科菲看门人机制：市场中介与公司治理〉黄辉等

5、译北京大学出版社年版第页。证券法苑（第十卷）规则体系。细化了首次公开发行新股（以下简称首发）预披露制度和。发行失败制度，加强社会监督和市场约束实行首发与上市公司再融资、创业板与主板（中小板）、上市公司发行股票与债券分别审核的专业化工作机制改革完善了股票发行审核委员会制度，建立简易程序，从而提高审核质量和效率，市场。通过上述制度体系的不断建立健全主体的职责边界、业务规范和法律责任渐趋明晰。中介机构的执业操守和业务水平明显提升一，市场约束机制进步加强。立法的完善、规则的透明，增强了市场信心，大量的新股发行申请涌向了证监会巨额的新股申购资金涌向

6、了市场。但是琐细的发行条件和周详的中介机构执业规范，证，导致申报材料越来越多监会发行审核部门的监管范围越来越广，审核力量远远赶不上审核工作量的增长速度，审核环节成了新“”“”“股发行市场的肠梗阻。堰塞湖和新股发行上市中的独木”“”现象一一桥，造就了夜暴富的神话，进步激发了闯关的冲动甚至—部分企业铤而走险欺诈发行。资本市场配置资源的效率远远满足不了经济社会发展的需要，并且错配严重。严格的准人管制降低了市场效率和活力，超常规的审核工作强度也无助于树立监管的权威和公信力。“”二是严防炒新。过高的新股定价不利于资本市场的持续健康发展非理性的新股炒

7、作造成了大量中小投资者的投资损失。为此，证监会建立了严格的防范新股炒作的制度体系。在取消首发新股定价的“窗”口指导后，先后建立了新股发行询价制度、超过行业平均市盈率的风险论证与揭示制度、再融资新股定价制度等，在创业板市场还建立了投资者适当性制度一。另外，证券交易所也建立了整套新股上市首曰提示风险、遏制炒新的机制，中小板和创业板则采取了比主板更为严格的控制措施。然而，这些举措并没有完全阻遏巨额资金参与新股申“”购、炒作成为资本市场的过江之鲫，导致银行体系资金大搬家，影响了银行的流动性，投机之风仍然存在；新股市盈率大大高于已经上市的同行业公司

8、，创业板公司持续普遍高价发行，市盈率明显高于主板和中小板，平均超额融资近倍；此外，上市公司再融资中新股发行价格“”与二级市场价格严重倒挂一二，些明显高于级市场价格却仍然有投资者巨额认购。行政指