基于风险调整收益法的开放式基金业绩评价

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1、致谢本论文的工作是在我的导师阎志刚教授的悉心指导下完成的，阎志刚教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢阎志刚老师对我的关心和指导。阎志刚教授悉心指导我完成了论文开题并对于我的论文提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的感谢。在撰写论文期间，很多同学对我论文中研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢家人，他们的理解和支持使我能够专心完成我的学业。序1．1选题背景采用开放式运作方式的基金(简称开放式基金)，是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金，其特点是集合公众资金

2、、专家管理、分散投资、共担收益与风险。自20世纪80年代以来，开放式基金已成为国际基会业的主流，中国加入“WTO”以后，在“超常规发展机构投资者”的背景下，开放式基金作为中国基金业的主要发展方向之一，开始成为投资者重要的理财工具，基金本身也成为资本市场的重要机构投资者，自2001年9月2l同国内第一家丌放式基金华安创新设立和发行以来，丌放式基金在我国得到了迅猛发展，截至2006年术，我国的基会管理公司已经有58家，管理数量已达307只。其中开放式基金有254只，封闭式基金有53支。基金资产规模8565．05亿元人民币。其中开放式基金的资产净值6941．

3、41亿元，已占到中国基金市场资产净值的8105‘。开放式基金取代封闭式基金成为证券投资的主角己成为事实。伴随着开放式基金规模的不断扩张，基金的品种也越来越多，基会的风格类型趋于多样化。除股票型基金外，债券型基金、货币型基金、保本型基金、指数基金等新品种不断涌现，为投资者提供了多方位的投资选择，同时也带来新的问题。投资者如何来选择适合自己风险承受能力和期望收益水平的基金来投资呢?他们又如何来判断一只基金的好坏和一家基金公司投资管理水平的高低呢?解决这一问题的首要途径就是加快建立客观公正的既能为投资者提供决策参考又能监督基金管理人运作的业绩评价体系。1．2

4、选题意义业绩评价是指按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和准确的综合判断2。开放式基金业绩评价是通过对基金经营业绩、投资组合、管理运作过程的分析，做出基金收益与风险、管理人投资才能和管理水平的评定。业绩评价的核心内容是对基金经营绩效的分析，即通过对一段时期内基金经营成果的分析回顾，评价基金管理人在多大程度上实现了投资目标，以及判断基金运作的成功程度及其体现出的基金管理人的投资才能。在美国，基金业绩评估在证券市场具有举足轻重的地位，它与股票评估机构、债券评估机构一起成为资本

5、市场信用评1中周银河证券有限责任公司研究中心，(2006年中国证券投资基金行业统计报告》2王化成，《企业业绩评价》，中国人民大学出版社，2003年估的三大支柱。基金评估对基金业的发展影响巨大，这些作用集中体现在普及基金知识、帮助投资者理性投资、促进基金信息的有效传播与利用、发挥对基金管理公司的监督、提高投资者对基金投资的信心等方面。现阶段，我国开放式基金业绩评价还不健全，基金业的迅速发展对树立正确的业绩评价观念和确定正确的评价指标体系提出了迫切要求。树立正确的业绩评价观念和确定J下确的评价体系意义重大，这不仅因为投资者在选择投资基金品种时需要一个较客观

6、公萨的评判标准作为投资参考，而且由于基金评价观念的引入也将有利于促进基金业规范发展，有助于引导社会资源更多地流向拥有理性投资理念、资产管理能力出色的基金管理公司，实现资源的优化配胃，进而引导投资理念走向成熟。从微观角度讲，业绩评价的目的还在于为确定经营者报酬提供依据、为经营者自我诊断提供依据、为建立有效的监督体系提供依据、尽早发现问题以便持续改进业绩、向投资者提供准确的信息等。1．2．1对基金管理公司的意义我国对开放式基金的业绩评价，一般只考虑收益指标，基金公司收取的管理费也只与基金净值挂钩，未能考虑为获取收益而承担的风险。在资本市场，高收益总是伴随着

7、高风险，只基于回报的业绩评价可能会导致风险的过度承担。导致巴林银行倒闭的交易员尼克·里森曾经取得过非常良好的业绩，在该行倒闭的前一年为巴林银行创造了2000力．美元的利润，占该银行总利润的1／5；中航油(新加坡)公司也曾经被认为是海外国企的“样板”。由于缺乏对取得收益所承担的风险进行控制，使得基金经理的报酬与承担的风险不对称，就象期权中的多头头寸一样(见图1)，在未达到一定业绩之前，基金经理人员拿到的是固定的基本工资，如果基金净值大幅上升，基金经理人员的报酬会按一定百分比迅速提高；如果基金表现为亏损，则基金经理人员面临最大的惩罚也不过是被解雇。这种考核

8、方式不可避免地助长了经理人员过度承担风险的行为，为获得超额报酬，基金经理就有增加高风险头寸的动