价值驱动的轻资产运营模式研究——以格力电器为例.pdf

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学校代码：10036硕士学位论文价值驱动的轻资产运营模式研究——以格力电器为例学位类型：专业学位论文作者：谢冰学号：20141960848培养学院：国际商学院专业名称：会计硕士指导教师：吴革教授2016年3月万方数据 ResearchonValue-BasedAsset-lightStrategy—ACaseStudyofGREEELECTRICAPPLIANCES万方数据 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明。学位论文作者签名：年月日万方数据 学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据 摘要近20多年来，伴随着中国经济的高速发展，涌现出一大批茁壮成长的中国本土企业，他们依托本土优势、高质量的产品及良好的营销将中国品牌发扬光大，并推向国际市场。传统制造企业面对日益激烈的市场竞争，除了继续提高产品质量，创新商业模式也势在必行。成功的商业模式与优质的产品服务相结合将会给企业带来巨大的优势。本文采用案例分析的研究方法，选取珠海格力电器股份有限公司作为研究对象，格力电器公司是我国家电行业的本土企业之一，作为“中国制造”的佼佼者，多年来凭借优质的产品与品牌形象成为行业中的领军者，一直保持着快速良好的发展。本文将以轻资产运营模式为例，研究企业轻资产商业模式与驱动企业价值创造之间的关系。首先，对企业价值管理、轻资产商业模式的理论基础进行了概述，回顾了格力电器公司过去一段时间的财务状况，并对其财务报表体现出的“轻资产”特征进行阐述。其次，对格力电器以价值为驱动的轻资产运营进行深入分析，从战略资源安排、研发创新、营销渠道建设、品牌建设等经营活动上促进企业的价值创造。最后，针对格力电器商业模式的现状和存在的问题，提出了对格力电器以及其他家电制造企业创新商业模式的对策建议，希望能够促进格力电器和家电制造行业更加健康有序地发展。本文的主要研究结论如下：（1）格力电器经营业绩良好，突出表现在高净资产收益率和充足的现金流；（2）格力电器财务报表体现出“轻资产”的特征：高流动资产、营运资本；高无息负债；高应收转款、存货周转速度；高广告、研发费用；高利润及经营活动现金流。低固定资产、低有息负债；（3）格力电器采取的“轻资产”运营模式对其公司常年稳健发展起着重要作用。格力电器公司通过轻资产的运营模式将品牌形象、营销渠道、产品、科研技术等优势资源进行有效地配置和管理，通过提升公司的盈利能力、资产管理能力，现金流质量等方面从而驱动公司整体业绩的不断提高，并创造出良好的企业价值。关键词：格力电器，轻资产商业模式，企业价值管理万方数据 AbstractThepast20years,withtherapiddevelopmentofeconomics,alargenumberofChinesecompanieshavegrowncontinually,whichmadetheChinesebrandtoflourishwiththeirownadvantages,high-qualityproductsandgoodmarketing.Traditionalmanufacturingenterprisesshouldimproveproductqualityandinnovativebusinessmodelinthefaceofincreasinglyfiercemarketcompetition.Asuccessfulbusinessmodelwithacombinationofqualityproductsandserviceswillgivecompaniesahugeadvantage.Inrecentyears,asset-lightmodelshavebeengrowingrapidlyandgainmuchmoreattentioninbusinesspractice.Thispaperusesthecasestudymethod,andtakestheGREEElectricAppliancesasresearchobject,combiningtheoreticalanalysisandcasestudies.TheGREEElectricAppliancesisoneofthemostfamousdomesticenterprisesintheapplianceindustry.Inthispaper,weuseasset-lightbusinessmodeltostudytherelationshipbetweenfinancialbehaviorandvaluecreation.Firstofall,thispapersummarizesthetheoryofvaluebasedmanagement,asset-lightbusinessmodelandreviewsthefinancialconditionoftheGREEElectricAppliances.Secondly,weanalyzehowtomotivatebusinessvaluecreationwiththeasset-lightbusinessmodel.Businessmodeldesignandimplementationofdynamicfinancialstrategytomaintainandre-integrationwillenableenterprisestostrategicresourcesandarrangementsinbrandbuilding,researchandinnovation,valuechainrestructuring,marketingservices,productdesignandotherbusinessactivitiesandcapitalactivities,andultimatelyrealizethevaluecreation.Finally,accordingtothepresentsituationandexistingproblemsoftheGREEElectricAppliances,IputforwardsomesuggestionsonthebusinessmodelinnovationofGREEandeventheentireapplianceindustry.Hopetobeabletohelptheentireapplianceindustrydevelopmorestably.Themainconclusionsareasfollows:(1)theGREEElectricApplianceshasgoodfinancialperformanceathighROEandsufficientcashflow.(2)GREE’sfinancialstatementsreflecttheasset-lightfeatures:highcurrentassets,workingcapital;highinterestbearingliabilities;highturnoverratesofaccountreceivableandinventory;highadvertisingandR&Dcosts;highprofitsandcashflows;lowfixedassets;lowcapitalcosts.(3)GREE’sasset-lightbusinessmodelmotivatesthecompanytouse万方数据 strategicresourcesinbrandbuilding,researchandinnovation,valuechainrestructuring,marketingservices,productdesignandotherbusinessactivitiesandcapitalactivities,andultimatelyrealizethevaluecreation.Keywords:GREEElectricAppliances,asset-lightbusinessmodel，valuebasedmanagement万方数据 目录第1章引言............................................11.1选题背景.........................................................11.2研究意义及目的...................................................11.3本文研究方法.....................................................21.4研究思路及本文结构...............................................4第2章理论基础与文献....................................62.1企业价值管理相关理论..............................................62.2商业模式概述.....................................................82.3轻资产运营模式...................................................92.4价值驱动的轻资产运营............................................102.5与格力电器公司有关文献..........................................12第3章格力电器公司案例描述.............................133.1案例概述........................................................133.2格力电器公司经营效益.............................................13第4章案例解析（一）格力电器轻资产特征...................204.1流动资产比重高..................................................204.2无息负债占比高..................................................204.3固定资产比重小..................................................224.4研发技术投入巨大................................................23第5章案例解析（二）价值驱动的轻资产运营....................245.1战略目标：价值最大化............................................255.2价值驱动力因素..................................................255.3轻资产运营模式...................................................25第6章案例解析（三）格力电器企业价值评估....................306.1企业价值评估....................................................306.2企业内在价值及股价..............................................36万方数据 第7章研究结论与对策建议...................................377.1研究结论........................................................377.2对策建议........................................................397.3可能的创新.......................................................417.4存在的不足.......................................................41参考文献.....................................................42致谢.........................................................44个人简历在学期间发表的学术论文与研究成果....................45万方数据 第1章引言近二十年来，中国的家用电器行业正在飞速成长，各大企业间竞争尤为激烈。白家电市场也遵循着“优胜劣汰”的法则，许多小企业在激烈的竞争中或淘汰出局，或被大企业兼并，大浪淘沙后剩下的则是几家拥有技术优势和市场占有率优势的大企业。格力电器、苏宁电器、国美电器、美的电器、青岛海尔、小天鹅、美菱电器等老品牌的家电企业占据着中国的白家电市场，但他们的发展近况却各不相同。其中格力电器多年来牢牢占据着空调市场，经营业绩突出，在整个行业中占据领先位置。本文选取格力电器公司作为案例研究对象，运用案例研究的方法，分析其如何利用特有的商业模式取得高质量的企业绩效并创造企业价值，通过研究结论得出启示。1.1选题背景中国的白家电初创于八十年代，经过三十年的发展，形成了较为完善的产业链布局，行业整体日趋成熟。目前中国的白家电市场主要被几家大企业占据，品牌集中度较高，这种集中程度高的市场使得这些企业能很好的进行成本转嫁，原材料的价格上涨对企业的影响较小，企业能够在各种经济环境下保持着较为稳定的盈利能力。空调市场作为白家电行业中的一个细分市场，近年来的发展也值得关注。由于我国当前农村空调普及尚未展开，这部分的家用空调未来消费潜力巨大。而毛利相对较高的商用空调领域在我国仍处于初步发展阶段，还有很大的增长潜力。格力电器公司于1991年在珠海成立，历经二十多年的发展，现已成为世界最大的专业化空调企业之一，“格力”品牌已代表中国制造的佼佼者走向世界舞台。格力电器公司能在竞争激烈的空调行业中始终保持良好的增长力，离不开轻资产运营的商业模式。格力电器如何形成轻资产运营、为轻资产运营采取了哪些措施、轻资产运营的商业模式有哪些体现以及轻资产运营如何驱动企业价值都值得我们深入思考和探究。1.2研究意义及目的当前企业间的竞争日益激烈，其中不同的商业模式成为了企业能够胜出的关键。在传统白家电行业中，格力电器作为一个领军企业是如何做到一直以来仅靠单一的空调销售就能保持良好的经营业绩的，这个问题值得我们研究。通过本文1万方数据 的研究，我们可以借由研究格力电器公司商业模式对企业价值的影响，来为其他家电企业以及传统制造企业的运营提供新的思路和体系方法。本文主要以格力电器公司为例，从格力电器的商业模式角度来分析轻资产运营如何为企业获取稳定的利润和自由现金流，从而创造企业价值提供帮助的。本文将从以下几个方面重点探讨：（1）简要分析格力电器公司的经营状况。主要是结合各年度财务报告，从企业的盈利状况，营运状况和偿债状况，现金流质量等四个方面入手。（2）分析格力目前的商业模式。格力电器公司虽然是一个传统的制造企业，但并没有传统制造企业高库存、高固定资产的重资产运营模式。相反，格力电器采取了“轻资产”的运营模式，以“类金融”的盈利模式做到轻资产化。（3）分析格力电器商业模式如何创造企业价值。分别从营销渠道的建设、研发科技的投入、巧用“类金融”的盈利模式几个角度来分析其运营对企业价值创造的影响。（4）分析格力商业模式可能的挑战。虽然轻资产的运营模式给格力电器带来了亮眼的成绩，但是随着市场的不断变化和发展，格力电器的这种商业模式也面临着一些挑战。格力电器只有求变，才能在快速变化的市场环境中守住自己的位置。总之，本文将重点关注格力电器公司的轻资产运营模式上，构建以价值为驱动的轻资产商业模式的理论框架，在提升企业价值方面提供更独特的研究视角和思考方式，引导企业重视轻资产商业模式与企业价值创造之间的关系。1.3本文研究方法本论文主要采取案例研究法，以格力电器公司为案例，运用公开资料获取数据并进行深入研究。本文首先分析了格力电器公司经营状况，搭建了以价值为驱动的轻资产运营的框架，即“企业优势资源→轻资产运营→价值驱动因素→战略目标”，阐述了轻资产运营下企业创造价值的过程。1.3.1研究方法案例研究法是由研究者记录某一时间发生的过程，要求真实准确，并进行分析、研究的一种方法。最早是由哈佛大学开发完成，后来哈佛商学院将这一方法用于教育实践中，逐步发展成为今天大家熟知的“案例研究法”。对于案例研究2万方数据 的一个经典定义是由RobertK.Yin提出：案例研究是针对经验主义，现象的本身1与背景划分的比较模糊，要想更好的进行研究，就需要使用大量的具体例子。案例研究通过对特定对象，通常是有代表性的真实案例，进行深入的探索，从而增进对独特性知识的了解。不同于定量研究，案例定性研究通过相互主观意义分享、亲身经历，挖掘深层的文化意义，并在研究者与资料、文献的不断互动中逐渐浮现出更多好的观点。案例研究一般适用以下情况：首先，案例研究多用于研究带有阐述性、解释性的问题；其次，研究的问题多是聚焦当前发生的事件且可控程2度不高，则可选择使用案例研究方法。案例研究方法包括单一的案例和多案例研究。单一案例的研究能够从深层次3分析和解释案例背景，从而确保研究真实有效。针对一个案例进行深入透彻地分析能够帮助我们改进旧的理论体系，创建新的理论体系。为了对以价值为驱动的轻资产运营模式进行深入探究，本文选取格力电器公司这个典型案例进行研究，以求获得更有说服力的研究结论。1.3.2案例研究对象的选择本文选取的案例研究对象是格力电器公司，成立于1991年，在深圳证券交易所上市。历经二十多年的发展，现已成为世界最大的专业化空调企业之一，“格力”品牌代表中国空调品牌走向世界舞台。本文选取格力电器公司作为案例分析对象的原因主要有以下几个方面：（1）格力电器公司作为中国白家电行业中的龙头企业，其影响力卓著。格力电器公司相较于其他传统家电企业的重资产运营，其在技术研发、品牌推广、资金运营等环节注重轻资产运营，这一显著特征使得格力电器公司的经营绩效好于行业中的其他公司。（2）格力电器较采用轻资产运营模式已有数十年，商业模式比较完善，也取得了较为明显的成果。因此在研究轻资产商业模式驱动企业价值创造时有真实可靠的数据支撑。1.3.3案例资料的获取本案例研究主要利用二手信息资料作为资料来源，包括公司网站信息，公开1RobertK.Yin,Casestudyresearch:Designandmethods,NewburyPark,CA:SagePublications,1984,p.240.2陈春花，刘祯：案例研究的基本方法——对经典文献的综述，管理案例研究与评论，2010年第2期，第176页。3余菁：案例研究与案例研究方法，经济管理新管理，2004年第20期，第27页。3万方数据 披露的年度、季度报告，公开出版物上关于格力电器公司的文献，再结合行业研究报告，格力公司高层参加的访谈新闻等透露的管理层意志，以及政府部门和新闻媒体等披露的信息，综合考察了相关的数据与信息，从多方面考察了格力电器公司的经营业绩状况及商业模式的具体运营，从而找出商业模式对其企业价值的驱动作用，增加了案例研究本身的信度。1.4研究思路及本文结构本文从基于价值的管理（Value-basedManagement）角度出发，将公司价值最大化的战略目标与企业的商业模式结合起来，研究轻资产运营对企业绩效和企业价值的影响。本文共分成7章节。第1章为引言。主要介绍文章的研究背景、研究意义及目的、研究方法及思路等。第2章为相关理论分析与文献综述。主要介绍与本文研究相关的主要理论框架及相关文献。第3章为公司案例描述。主要介绍公司的大致情况及经营现状。第4章为案例解析（一）。主要分析格力电器公司的轻资产运营的基本特征。第5章为案例解析（二）。主要详细分析格力电器公司价值驱动的轻资产运营，分别从战略目标、价值驱动因素、轻资产运营模式和其对经营业绩的驱动几个方面作详细阐述。第6章为案例解析（三）。主要对格力电器公司的价值合理估计。第7章为研究结论与展望。总结了本文的研究结论及创新与不足之处。本文结构如下：4万方数据 图1.1本文结构框架5万方数据 第2章理论基础与文献本文主要以“轻资产”商业模式为例，从价值驱动角度来探析珠海格力电器公司的轻资产运营模式对企业价值的驱动作用。本章将对企业价值管理及“轻资产”模式现有文献进行综述。2.1企业价值管理相关理论AlfredRappaport在其著作《创造企业价值》（1986）中提出为股东创造经济价值是进行公司决策最为重要的衡量标准。他创造性地提出了以“股东价值”为中心的管理思想，分别从经营和财务角度探究企业价值的增长源泉。TomCopeland,TimKoller以及JackMurrin在《价值评估：企业价值的衡量和管理》（1994）一书中提出股东价值最大化是其价值管理的唯一目标。同时他们提出了以价值为驱动的管理这一概念,它是将价值评估作为基础，将公司愿景、价值动因分析、评估工具和管理行为紧密联系在一起，贯穿于公司的整体战略和日常经营决策中。2.1.1基于价值管理的模式企业价值管理内涵丰富，针对不同的创造企业价值的过程，因此而形成了不同的观点。目前学术界对企业价值管理模式的研究基本分成三类，分别是以现金流为基础的企业价值管理模式、以经济增加值为基础的企业价值管理模式以及以财务和非财务相整合为基础的企业价值管理模式。1.以现金流为基础的企业价值管理以现金流为基础的企业价值管理是目前最主流的观点。以现金流为基础的企4业价值评估研究从20世纪初开始，以MichaelC.Jensen（1986）的自由现金流量理论为代表，把现金流量定义为满足全部正净现值项目后剩余的现金流量，即企业在保证自身生存和正常发展的情况下，可以提供给股东和债权人的最多现金流5量净值。AlfredRappaport（1986）在自由现金流的基础上，用未来的现金流折现计算企业价值，选出了七大驱动企业创造价值的因素，分别是反映企业营运能力的销售增长率、营业利润率、所得税率，反映企业投融资能力的资本成本、营运资本及固定资产投资，以及公司价值增长期。基于现金流的企业价值管理模式强调了企业在追求利润的同时要考虑投资者的投资价值，重视股东投入资本的有效4MichaelC.Jensen,“AgencyCostsofFreeCashFlow，CorporateFinance，andTakeovers”,AmericanEconomicRe-view，1986,p.323.5阿尔弗洛德·拉帕波特，创造股东价值，中译本，云南人民出版社，2002年，第21页。6万方数据 运用，使得投资者能够获得持续的利益。2.以经济增加值为基础的企业价值管理经济增加值的概念首先由JoelStern和BennettStewart提出，即税后经营净利润减去资本成本。随后二人共同创立了思腾思特咨询公司，并正式推出了以经济增加值为基础的管理体系。他们认为，企业获得的利润只有高于全部资本成本才能为股东创造价值。因此，EVA衡量的是企业投入的资本产生的收益与成本之差。以经济增加值为基础的企业价值管理模式能真实地衡量企业的经营成果，将价值链为作为企业经营管理的纽带，从而提高企业的价值管理水平。3.以财务和非财务相整合为基础的企业价值管理6Kaplan和Norton（1993）在《把平衡计分卡应用到工作中》创造性地将企业价值创造的驱动因素分为顾客、内部业务流程和学习与成长等非财务因素及财务因素,将企业的战略与绩效评估联系在一起，与企业的战略管理相融合，形成了新的价值管理模式。7汤谷良和林长泉（2003）构造了一个“战略规划→战略控制→战略评价”的价值管理新模式,他们认为公司战略规划应该以“目标→战略→财务管理”为价值模型,从公司财务治理、SBU与流程来设计价值组织与流程,根据自由现金流量折现模型的关注重点分析关键价值驱动因素,并通过全面预算体系、价值报告和价值控制实施战略控制,最后形成具有战略性、整体性、行为导向的战略评价体系。8吴清华和王平心（2005）建立了一个“作业→作业链→价值链→价值链管理”的价值链管理新模型，将企业价值最大化作为起点，制定企业整体的最优价值链竞争战略，运用作业价值分析对企业不同价值创造职能的价值链进行分析和整合，从而发掘企业最具优势的活动。以财务和非财务相整合为基础的企业价值管理模式相比其他两种价值管理模式，克服了仅以财务业绩作为衡量企业价值的指标的局限性，强调在企业价值管理过程中也要注重客户、内部运营、学习和成长、人力资本等战略性指标的作用，使得企业价值管理从单一要素迈向综合评估的新阶段。6RobertS.Kaplan,DavidP.Norton,“Puttingthebalancescorecardtowork”,HarvardBusinessReview,1996,p.134.7汤谷良、林长泉，打造VBM框架下的价值型财务管理模式，会计研究，2003年第12期，第25页。8吴清华、王平心、丁菊敏，基于作业价值分析的价值链管理：一个理论框架，管理评论，2005年第4期，第29页。7万方数据 2.1.2基于价值管理的运作9张先治（2008）构建了价值管理与公司理财相结合的体系框架。在这个框架内，公司的目标是资本增值，理财导向是基于价值管理，理财基础是会计报告和分析，评估战略创造最大价值。基于价值的管理过程实质上是让公司中的所有部门和员工的行为与创造企业价值联系在一起，从而形成一个完整的价值管理体系。10刘圻（2010）认为企业价值管理应该摈弃结果导向，而注重价值管理过程中的程序结构，保持一个可以持续改进的状态。管理者要构建起“过程理性、结构理性和行为理性”的稳定三角关系，这一互相制约、互相提高的三角能够帮助提升价值管理的质量。企业价值管理的概念伴随着时代的前进越来越具体，与企业的实际情况越来越相关。企业将自身的各项优势资源经过业务系统的整合利用为股东创造价值，这期间非常需要有一个完善的符合企业实际情况的企业价值管理模式。因此基于价值管理不仅是理论界广泛研究的问题，更是一个具有实际操作意义的实务问题。本文正是依据上述企业价值管理的相关理论知识基础，结合具体案例从更加具体的角度探究企业如何实现良好的价值管理。2.2商业模式概述商业模式在当前的学术界还是实务中都经常被提及，但是对这个词语的确切11定义一直没有达成统一。DavidJ.Teece(2010)认为商业模式之所以缺乏一个明确的定义是因为其交叉学科的特性。经济学著作基于隐含的完全市场假说很难验证商业模式的重要性，而实务中的企业更不可能去做此研究，这就造成“商业模式”被提及的多而被分析的少。他认为商业模式描述的是价值创造、传递和获取的设计架构，其本质是将客户的需求和支付能力具体化，确定公司如何对客户做出反馈并将创造的价值传递给客户，从而引导客户为这些价值买单，并将这种支付转化成公司的利润。而这一目标的达成需要对价值链上的各个要素进行合理设计和执行。尽管商业模式的定义一直难以统一，但是学术界以及实务中都非常肯定商业模式的重要性。一个优秀的商业模式能够回答每一个经理都会有的疑问：谁是顾9张先治，基于价值的管理与公司理财创新，会计研究，2008年第8期，第33页。10刘圻，企业价值管理创新模式研究——基于自发秩序与程序理性的视角，会计研究，2010年第8期，第41页。11DavidJ.Teece,“BusinessModel,BusinessStrategyandInnovation”,LongRangePlanning,2010,p.173.8万方数据 客？如何衡量顾客的价值？企业怎样赚钱？什么样的经济逻辑能够解释企业通12过适当的成本将价值传递给顾客？13Shafer,ScottM以及Smith,HJeff等人(2005)在《商业模式的力量》一文中将商业模式的构成要素概括为战略选择、价值网络、创造价值以及获取价值。商业模式并不等同于战略，它给管理者提供了分析和传递公司战略选择的有效途径。14Bereznoi,Aleksei（2014）认为商业模式的创新是公司最具竞争力的工具之一。商业模式的内涵包含多个对公司有重要影响的要素，主要概括为利用现有资源和能够提供稳定的相互作用的机制从而创造顾客价值并将价值传递给目标客户群，并且产生利润。这些基础要素共同作用构成了一个完整的“企业逻辑”。2.3轻资产运营模式轻资产运营是麦肯锡公司十分推崇的战略，企业的管理经验、完善的公司治理、企业品牌价值、人力资源等都可以归为“轻资产”。与全部使用自有资本来进行生产经营相比，企业如果采用轻资产的运营模式进行扩张，能够获得更强的盈利能力，更快的扩张速度和更持久的增长能力。2.3.1轻资产运营模式概念轻资产运营是一种追求资本效率的企业运营策略，企业将股本投资于那些能给投资者带来最大回报的资产上面。轻资产运营的核心就是通过不断扩大企业有15价值的特有资源来提高企业的长期价值。（Maly,J.andPalter,2002)孙黎、朱武16祥(2003)在《轻资产运营》一书中给“轻资产运营”的完整定义是：企业以智力资本的运营为杠杆，撬动其他有限的资源发挥最大化效用，从而达到用低成本收获企业最大化价值的战略目标。2.3.2.轻资产运营的特征轻资产运营的特征首先体现在其资产的“轻质”上。“轻质”可以从两种角12JoanMagretta,“WhyBusinessModelsMatter”,HarvardBusinessReview,2002,P.86.13Shafer,ScottM，Smith,HJeff，Linder,JaneC,“ThePowerofBusinessModel”,BusinessHorizons,2005,p.132.14Bereznoi,Aleksei,“BusinessModelInnovationinCorporateCompetitiveStrategy”,ProblemsofEconomicTransition,2014,p.16.15Maly,J.andPalter,“Restatingthevalueofcapitallight”,MckinseyonFinance,2002,p.2.16孙黎、朱武祥，轻资产运营：以价值为驱动的资本战略，中国社会科学出版社，2003年6月，第76页。9万方数据 度理解，一种是实体资产本身“轻”，即企业的资产组合中固定资产少，流动资产多。第二种是软实力资产在企业中占很高比重，即企业在品牌建设、产品设计、渠道构建、技术开发、市场拓展、客户关系管理等方面投入力度大，把低附加值的制造环节外包，从而减少企业的自有投资和管理成本（魏祎、朱武祥，2009）。轻资产运营的特征也直接体现在财务报表上，采用轻资产运营的公司财务报表一般会表现为：“高”与“低”的极限对比。“高”：体现在高现金储备，高无息负债，高资产周转转速度，高广告、研发费用，高利润、现金流。“低”体现在低存货、固定资产，低利息费用，低有息负债和资产负债率，低现金分红。1718（汤谷良、戴天婧、张茹，2012）薛艳茹（2012）认为财务特征还包括表外无法计量的资产多，比如智力资源、品牌影响力、渠道控制能力等。2.4价值驱动的轻资产运营以价值为基础的绩效标准为轻资产运营提供了一个精确的衡量标准，它改变了靠拍脑袋做决策的管理方式，更加强调如何在组织的各个层面上做出最好的决策。罗伯特D.巴泽尔（1986）和布拉德利T.盖尔（1986）以实战数据库为基础，量化分析了战略对企业业绩的影响。业务竞争的市场特性、在市场中所处的竞争地位和采取的战略是影响企业业绩的三个关键因素。通过研究发现高投资密集度通常会导致低回报率，而只有以提高投资回报率为目标的资产配置和运营才能长远地提升企业价值。相对于高投资密集度的“重资产运营”，轻资产运营有利于提高投资收益率，从而驱动企业的长期价值。19Fen-MayLiou,Ying-ChanTang和Chih-PinHuang（2007）利用轻资产模型检验企业的竞争优势与资源异质性之间的关系。作者选取的行业是全球的半导体行业，通过研究发现，采用轻资产运营的企业，有较高的固定资产周转率、较低的应付账款周转率；研究开发费用和销售管理费用相对于销售额占比较小的企业的经营业绩更好，拥有更高的资本投资回报率。17汤谷良、戴天婧、张茹，财务战略驱动企业盈利模式：美国苹果公司的轻资产运营模式研究，会计研究，2012年，第27页。18薛文艳，轻资产类公司的运营模式与财务管理，山西财税，2012年第3期，第37页。19Fen-MayLiou,Ying-ChanTang,Chih-PinHuang,“Asset-LightBusinessModel:ATheoreticalFrameworkforSustainedCompetitiveAdvantage”,InternationalJournalofHospitalityManagement,2007，p.986.10万方数据 20LiouFen-May(2011)以电话通信行业为背景，研究企业轻资产运营与企业竞争优势之间的关系。研究表明（1）企业轻资产运营与竞争优势有显著联系，且无线通信公司的这种联系比陆上通信公司更显著。（2）采用轻资产运营的企业相对来说有形资源账面价值较小，且相对于对固定资产进行管理它们更倾向于降低运营成本。（3）电话通信企业间的竞争是轻运营资产的竞争而不是轻固定资产的竞争。在实践中，自麦肯锡管理咨询公司提出轻资产运营这一战略，已被越来越多的企业接受并应用。。耐克公司通过增加产品组合、生产外包、管理销售渠道、强化研究开发等方式确立了自身的竞争优势；再发挥高超的广告策划能力，通过包装“乔丹”使其成为公司最值钱的“轻资产”，成为耐克公司多年保持高速成长的原动力。I戴尔公司以客户为导向，专注于客户关系管理，利用合作伙伴的资源不断降低成本，用订单生产实现零库存，尽可能提高客户满意度及和对品牌的忠诚度。本文借鉴学者的研究经验，以价值驱动的轻资产运营作为纽带，由此本文构建起价值驱动的轻资产运营模式的理论框架。首先将企业具有竞争优势的资产主要划分成四类：（1）供应商关系：关键资源是与供应商的议价能力，主要体现在应付账款周转和存货周转状况的好坏。（2）客户关系：关键资源是与对客户的吸引力及与客户的议价能力，主要体现在广告投入费用、应收款项的质量。（3）无形资产：指技术、品牌等企业特有资源，关键指标是研发费用，销售、管理费用。（4）固定资产质量：关键资源是固定资产的周转。衡量企业价值最大化的核心指标是投资资本收益率（ROIC）、增长率和自由现金流。本文研究轻资产运营对企业价值的驱动将从以下四个方面展开：（1)盈利质量：盈利质量主要体现在收入和利润质量。通过品牌、技术、客户关系等提高净利率。例如微软、苹果等高新技术企业一直专注于核心技术上的研发；可口可乐、宝洁公司则投入大量资源在品牌建设上。它们都是轻资产运营的典型。（2)资产管理质量：通过供应链管理降低企业运营成本，提高企业资产的周转，加快资产周转率，代表性的公司如Dell在供应链上的快速反应，耐克将所有20LiouFen-May,“Theeffectsofasset－lightstrategyoncompetitiveadvantageinthetelephonecommunicationsindustry”,TechnologyAnalysis&StrategicManagement,2011,p.966.11万方数据 制造业务外包，都通过轻资产的运营方式不断为企业创造价值。（3)负债比率：良好地管理资产负债表，控制风险，提高权益乘数来达到杠杆效应，也是轻资产运营的策略方向。（4)现金流质量：充足持续的经营活动现金流是企业持续良好经营的重要保障，而自由活动现金流的多少则能反映企业的价值创造。2.5与格力电器公司有关文献在中国知网学术搜索平台上，输入搜索词“格力电器”，可以搜寻到自2005年起，关于格力电器公司的期刊有4166篇、博士硕士论文1083篇，数量非常多。这些文献从不同的角度介绍分析了格力电器公司，但主要都是关注格力电器公司最具特点的营销战略，渠道建设等方面，关于格力电器轻资产运营对企业价值的影响分析的专业期刊却很少，而且其中大多数都是仅限于其中一个方面进行分析：比如刘丽丽（2013）在《商业经济》杂志上的发表的《企业成本效益分析——以格力电器为例》研究的是从成本效益角度分析格力电器公司的经营效益，并没有涉及其运营模式；庞芳兰（2009）在《中国市场》杂志上发表的《格力电器营销渠道权力结构深析》是典型的研究格力电器公司的营销渠道。同时若在中国知网学术搜索平台上搜索摘要中含“格力电器”和“轻资产”的文献，则数量非常少。总之，在规范的学术研究文章中，多数没有把格力电器公司良好的经营业绩和企业价值与其商业模式进行紧密的联系，仅就现象的表面进行分析。12万方数据 第3章格力电器公司案例描述珠海格力电器股份有限公司于1991年成立，历经二十多年的发展，现已成为世界最大的专业化空调企业之一，“格力”品牌代表中国空调品牌走向世界舞台。本文选取格力电器公司作为案例研究对象，分析其如何利用特有的商业模式取得高质量的企业绩效并创造出良好的企业价值。213.1案例概述格力电器公司成立时只是一家窗式空调年产量不到2万台的小工厂。格力电器公司非常重视产品质量，公司采取“精品战略”，加强对产品质量的集中化管理。重视产品质量使得公司逐渐创建起“格力空调”的良好品牌。强大的品牌优势也是支持格力电器二十多年来繁荣发展的重要基石。成立之初的几年，格力电器发展迅速，但也暴露出销售渠道混乱不堪的状况。董明珠大胆改革，创造性地推行了“格力淡季销售政策”，形成厂商共赢局面；成立了股份制区域性销售公司，自建销售渠道。1996年格力电器公司在深证证券交易所上市。不同于其他家电企业，格力电器多年以来始终坚持走专业化道路，以空调作为核心产品，通过不断的科技创新提升空调产品的质量和性能。二十多年来，格力电器公司成为白家电行业的本土品牌的领跑者，格力电器公司旗下的空调品牌市场占有率和销售收入连续20年保持行业领先。格力电器公司这么多年来始终保持着良好的发展势头，是否与它采取轻资产的运营模式有关呢？3.2格力电器公司经营效益格力电器公司的主营业务包括生产和销售空调、小家电及其他配件产品，其中最著名的产品则是明星产品格力空调。为了更好地分析格力电器公司的经营业绩，本文将引入白家电行业另外两大公司海尔与美的，对“三大巨头”进行对比分析。本文根据杜邦分析体系，分别从盈利质量、资产管理质量和偿债能力三个方面来分析格力电器以及青岛海尔、美的公司的经营状况，并加入现金流质量分析，最后再总体来看一下三个公司的净资产收益率这一反映企业经营状况的核心指标。3.2.1盈利质量分析21本案例选取的数据截至2014年12月31日，2015年及日后数据和与格力电器公司有关的业务不在本论文的研究范围内。13万方数据 1.收入质量高质量的营业收入要能够保证持续增长趋势且拥有充足的现金可以收回。从收入增长趋势来看，格力电器公司的营业收入呈现出稳定的增长趋势，2011年后每年的营业收入增长较基准年度呈翻倍增长，2014年营业收入达到1400亿元，完成企业目标。表3.1可以看出格力电器公司的营业收入保持着持续的增长趋势，且具有成长性，营业收入质量良好，公司依靠主营业务收入创造现金流的能力很强。表3.1格力电器公司营业收入增长趋势单位：百万元2008200920102011201220132014营业收入42199.7242637.2960431.6383155.4799316.20118627.95137750.36趋势比100%101%143%197%235%281%326%（资料来源：作者整理）2.利润质量格力电器公司从2008年至今销售净利率始终保持稳步增长，且高于行业平均水平，说明企业的获利能力很强，经营风险较小。表3.2可以看出格力电器公司的净利率始终高于另外两家白家电巨头，且从趋势比来看三家白家电企业的净利率都保持着一个持续稳定的增长。表3.2格力电器、青岛海尔、美的销售净利率趋势财务年度2008200920102011201220132014净利率5.04%6.88%7.12%6.37%7.50%9.22%10.35%格力电器趋势比100%136%141%126%149%183%205%净利率3.22%4.17%4.66%4.95%5.46%6.42%7.54%青岛海尔趋势比100%130%145%154%170%199%234%净利率3.42%5.32%5.42%4.88%6.07%6.86%8.22%美的趋势比100%155%158%142%177%200%240%（资料来源：作者整理）格力电器公司与同行业其他家电企业相比，更加“固执”一点，多年来一直坚持只生产销售空调这一种产品。虽然在产品种类上不能与海尔、美的等企业相比，但是在空调领域可以说是独树一帜，有着最过硬的产品质量、最先进的技术和最强大的品牌力量。靠着在空调领域的销售霸主地位，格力电器公司多年来始14万方数据 终保持着领先行业的盈利水平。3.2.2资产管理质量分析1.资产周转状况格力电器公司的总资产周转率比同行业其他几家公司低很多。格力电器公司从2008年起总资产周转率逐渐下降，近几年基本稳定在0.9左右。而美的和海尔的总资产周转率始终高于1，但近几年下降明显。格力电器公司不同于行业其他企业的资产周转是因为其预收账款数量巨大，可以消化公司存货的成本，所以愿意提高产量，提前生产大量的空调，致使其存货周转天数能达到2个月，高于同行业平均水平。图3.1格力电器、青岛海尔、美的2008--2014总资产周转率比较（资料来源：作者整理）从存货周转水平来看，相对于其他两家公司较为稳定的水平，格力电器公司经历了一个巨大的起伏变化。格力电器存货周转天数在2010年以及2011年有较明显的增加，主要是因为公司为应对材料价格波动，主动调整生产计划，原材料及产成品库存量增加导致存货数量有大幅度增加。从2012年开始存货周转天数大幅下降，至2014年存货周转天数甚至低于青岛海尔和美的，存货占用的营运资金在减少。15万方数据 图3.2格力电器、青岛海尔、美的2008--2014存货周转天数比较（资料来源：作者整理）格力电器公司的应收账款周转天数远远少于同行业其他公司，应收转款的变现能力非常强。格力电器公司在资产管理中最大的亮点就是接近于现销的应收账款策略，这主要是因为其特殊的销售方式：“淡季返利”、“先付款后发货”等，使其资金能够以最快的速度收回。2.资产结构质量企业的资产结构基本上能够反映出企业对其可以控制的资源的战略部署，是企业经营战略和盈利模式的必然要求。本文选取了格力电器公司财务报表中几个重要的能反映企业核心竞争力的经营性资产项目：应收款项、存货、固定资产、无形资产等，计算其在总资产中的比重，通过表3.3可以看出格力电器的主要经营性资产比重较高，且规模与企业相适应，体现了格力电气公司采取的是经营主导型的公司战略，并且配合以核心营业利润为主体的企业盈利方式。表3.3格力电器公司主要经营性资产占总资产比重单位：百万元2008200920102011201220132014应收款项14,74013,24025,81537,20737,50749,64554,733存货4,7905,82411,55917,50317,23513,1238,599固定资产4,3044,6085,5287,70912,70014,03414,939在建工程2682111012,1722,3041,8621,254无形资产4505051,0491,6221,6352,3702,480合计24,55124,38844,05266,21471,38281,03482,006总资产30,80051,53065,60485,212107,567133,702156,231合计/总资产80%47%67%78%66%61%52%（资料来源：作者整理）16万方数据 3.2.3偿债能力分析支撑格力电器公司高净资产收益率的一个重要因素就是其高杠杆水平。自2010年至今，格力电器公司的权益乘数始终高于3，表现其很高的杠杆水平。而海尔和美的的权益乘数要小于格力电器，但三者之间的差距也越来越小。图3.3格力电器、青岛海尔、美的2008--2014年权益乘数比较（资料来源：作者整理）从短期偿债能力来看，格力电器公司的流动比率大于1，速动比率在近几年也逐渐提高并在2014年首次超过1，现金比率也处于一个较高的水平，表明公司偿付短期债务的资产在增加，具备较强的短期偿债能力。从长期偿债能力来看，由表3.4可知，格力电器公司近几年的资产负债率一直很高，可能会给人感觉公司面临着较高的偿债风险。但是从利息支付倍数可以看出，自2009年起利息支付倍数均为负数，说明企业的利息费用小于利息收入，企业OPM战略得到成功实施。表3.4格力电器公司主要偿债能力指标财务年度2008200920102011201220132014流动比率1.011.041.101.121.081.081.11速动比率0.800.900.870.850.860.941.03现金比率15.89%56.09%30.53%24.99%36.72%39.94%50.32%资产负债率74.91%79.33%78.64%78.43%74.36%73.47%71.11%利息支付倍数2931.04-3384.03-1536.51-1297.94-1799.37-9289.01-1677.93（资料来源：作者整理）3.2.4现金流质量分析17万方数据 1.经营活动现金流质量经营活动现金流是企业的造血系统，是企业最稳定地用来维持经常性资金运转、支持企业扩大生产规模的现金流量。格力电器公司的经营活动现金流非常充裕，除满足日常的各项经营活动的支出外，还能补偿本年度长期经营性资产的摊销和应计费用等非现金耗费。表3.5格力电器公司经营活动现金流净额补偿非现金消耗情况单位：百万元2008200920102011201220132014经营活动现金流A368.549,449.60616.003,356.1618,408.7512,969.8418,939.17固定资产折旧324.38408.31419.85577.01875.451,128.521,257.91无形资产摊销10.4011.5614.8930.7368.5749.1155.00利息0.2710.9519.2616.5920.2025.4836.18股利5.900.710.710.710.710.710.71非现金消耗B340.94431.53454.71625.05964.921,203.811,349.79A-B27.609,018.07161.292,731.1117,443.8211,766.0217,589.38（资料来源：作者整理）2.自由现金流质量相比与经营活动现金流，企业的自由现金流更能反映企业的现金流质量，它是企业在满足自身经营用现金流后还可以用来偿还借款本金、发放现金股利，或增加长期投资支出等的“剩余”现金流量。本文根据“自由现金流=税后经营净利润+折旧与摊销-资本性支出-经营营运资本增加”的公式，计算出格力电器公司2008年至2014年的自由现金流量。表3.6显示，2008年至2011年，公司的自由现金流状况并不是特别好，这与公司的快速扩张有一定关系。2012年以后，自由现金流增长显著，反映出企业良好的现金流管理能力。表3.6格力电器公司自由现金流单位：百万元2008200920102011201220132014税后经营净利润2064.102880.193946.354904.156914.529424.2014048.20加：折旧与摊销334.78419.86434.74607.75944.021177.631312.90减：资本性支出2259.89849.282525.175971.847569.126038.502743.44减：经营营运资本增加-1125.422110.872868.297057.51-898.30-1806.026657.71自由现金流1264.40339.91-1012.37-7517.451187.726369.355959.95（资料来源：作者整理）3.2.5杜邦分析18万方数据 上文分别从盈利质量、资产管理质量、偿债能力以及现金流质量几个方面对格力电器公司的经营业绩进行了分析。根据传统的杜邦体系可知净资产收益率与企业的盈利质量、资产周转状况和杠杆水平有关。格力电器公司2008年至2014一直保持着近30%的净资产收益率，表现出了非常良好的经营业绩和投资报酬。综上所述，格力电器公司主要依靠其极高的杠杆水平和良好的销售业绩给企业带来了高额的投资报酬率，正也是格力电器多年来一直快速健康发展的主要表现。表3.7格力电器公司杜邦分析表财务年度2008200920102011201220132014销售净利率5.04%6.88%7.12%6.37%7.50%9.22%10.35%总资产周转率1.370.830.920.980.920.890.88权益乘数3.994.844.684.643.903.773.46净资产收益率27.54%27.52%30.71%28.83%27.00%30.83%31.58%（资料来源：作者整理）19万方数据 第4章案例解析（一）格力电器轻资产特征一般我们会认为家电制造企业应该拥有大量厂房、机器设备和存货等重资产，怎么会采用轻资产运营模式呢？但是格力电器公司这家传统的家电制造企业确实采用着独特的轻资产运营模式，也正是这种“轻资产”模式给格力电器公司带来了高额的净资产收益。首先，通过分析公司的财务报表，我们可以看出其资产结构的“轻资产”特征。4.1流动资产比重高格力电器公司的流动资产常年占总资产的80%左右，在家电行业中首屈一指。格力电器公司专业生产空调，利用良好的品牌形象牢牢占据着空调市场，专注于研发先进的产品技术，不断创新企业的营销战略，有效地节约了固定资产投资，降低机器设备老化及更新的成本，从而降低了企业的风险。格力电器公司的现金储备水平基本稳定在30%左右，根据公司的经营战略的变化而调整，作为一家制造企业表明其拥有充足的资金来支持研发和宣传等活动。2009年现金持有量的大幅增加主要是由于应收票据到期款收回与采用票据结算增加所致。图4.1格力电器2008-2014年流动资产、现金占总资产趋势图单位：百万元（资料来源：作者整理）4.2无息负债占比高格力电器公司的负债结构中无息占比高、利息费用很低。2008年之前，格力20万方数据 电器公司历年的长期借款基本为零，除2004年有一笔因收购四家子公司产生的0.33亿元长期借款；2004年因同样原因短期借款也增加了3.06亿元，2005年以信用额度的方式从银行借美元贷款支付外汇支出产生了短期借款3.76亿元。从表4.1可知，2009年到2014年，格力电器由于公司进口押汇增加使得借款数额大幅上升。而格力电器公司之所以会采用进口押汇的方式来融资，主要原因有两点:第一是公司通过进口押汇获取的短期借款和长期借款都是美元借款，如果人民币兑美元汇款上升，公司实际以人民币偿还的债务会减少。而近几年人民币一直呈升值趋势，因此通过进口押汇方式可以减少债务偿还的人民币金额。第22二是这些借款利率普遍低于人民币借款利率，因此相对而言可减少还款利息。从总体上看，格力电器公司的负债中无息负债占比很高，常年保持在90%以上，资本成本较低。表4.12008-2014年格力电器公司负债结构单位：百万元2008200920102011201220132014短期借款8.40961.631900.382739.293520.643316.973578.77长期借款0.000.001853.832582.20984.461375.352258.97无息负债23064.0239904.9847819.2159319.7472947.6392594.18103164.09总负债23072.6940877.5751592.6766834.4479986.7098235.43111099.50无息负债/总负债99.96%97.62%92.69%88.76%91.20%94.26%92.86%资产负债率74.91%79.33%78.64%78.43%74.36%73.47%71.11%（资料来源：作者整理）接下来，本文将以2013年数据为例，具体分析格力电器公司无息负债中各项占比情况。图4.2可知，格力电器公司2013年应付账款（30%）、应付票据（9%）和预收账款（13%）之和占无息负债总额的50%以上，这一比重在其他年份也基本适用。占到无息负债总额三分之一左右的其他流动负债主要是安装维修费和销售返利，其中销售返利则是格力电器公司独创的一种销售策略，指经销商如果在某一期限内累计购买的产品数量达到规定标准，或是产品的市场价格下降明显，23公司承诺为经销商提供一定的价格优惠或补偿。这一构成与格力电器公司采取的营销渠道策略有着密切的联系，在下文中会具体阐述。22孙旭东，格力电器精明与疏忽，《证券市场周刊》，2011年第3期，第46页。23销售返利概念取自格力电器公司2012年1月《增发招股意向书》，第207页。21万方数据 图4.2格力电器公司2013年无息负债中各项负债占比情况（资料来源：作者整理）4.3固定资产比重小作为一个传统家电制造企业，自产自营产品使得固定资产会占一定比重。格力电器公司的固定资产比重相对较小（10%）。格力电器公司完成了“以珠海总24部为核心，合肥、武汉、重庆、郑州四大基地辐射全国市场”的战略布局，在四大空调生产基地设有较多的专有性设备。图4.32008-2014年格力电器公司固定资产占总资产比重单位：百万元（资料来源：作者整理）24格力电器公司2010年年报，第21页。22万方数据 4.4研发技术投入巨大格力电器公司之所以能取得如此好的销售业绩，与它的先进科技和专利有着密切关系。格力电器公司在自主研发核心科技上的投入巨大，每年都有很多新专利和产品问世。格力电器自成立以来，一直强调技术研发与创新的重要性，在技术研发上，格力电器公司始终坚持高投入带来高回报，技术投入费用很高。格力电器近年来在自主创新和科技研发上也取得了丰硕的成果。23万方数据 第5章案例解析（二）价值驱动的轻资产运营家电业是中国迅速发展的一个行业，在经历过销售战、价格战和品牌战后，许多公司都处于调整的阵痛期。目前我国各个家电企业的研发以及制造费用差别巨大，但是在销售渠道等方面都投入巨大，家电企业都开始建立自己的营销网，成为典型的重资产运营。而格力电器公司则反其道而行之，创新采用“轻资产”运营模式。格力电器公司的优势资源有其通过长期努力建立起来的品牌形象，独特的“区域股份销售公司”营销渠道，高质量的产品和不断创新的科研技术。格力电器公司以价值最大化作为战略目标，通过轻资产的运营模式将这些优势资源进行有效地配置和管理，从而提升公司的盈利能力、资产管理能力，现金流质量，相应地提高了公司的资本投资收益率和自由现金流水平，最终实现企业价值的提升。图5.1价值驱动的轻资产运营模式（资料来源：作者整理）24万方数据 5.1战略目标：价值最大化价值为驱动的企业管理第一步就是建立价值最大化的战略目标。以价值最大化为目标，格力电器公司从成立之初一直秉承着相应的经营战略目标。2001年，公司提出“打造百年企业”的战略目标，这个战略目标体现出格力电器公司对未来企业发展的愿景，强调的是长远的回报而不是短暂的利润。在其后的十几年的发展中，格力电器公司的发展战略也很明晰，始终坚持着将格力空调打造成世界知名品牌的目标。2012年，公司再次公布其战略目标“实现1000亿销售”，这一战略目标的提出也显示出格力电器公司想要不断扩大市场份额、保持持续高速增长的决心。2014年，公司根据市场变化对企业的战略进行了及时的调整：“首先是构建智能家电生态系统，发展智能家居。其次是建设垂直产业链，塑造多个25世界品牌。”格力电器公司的轻资产运营正是建立在价值最大化的战略目标的基础上。5.2价值驱动力因素在确定了价值最大化的战略目标后，价值驱动的企业管理第二步就是构建价值驱动力因素的框架。销售收入是公司创造各种价值的源泉，而驱动公司销售收入的主要因素分别来自公司的外部和内部。从行业角度来看，行业整体销售水平和公司间的竞争是主要外部因素。从企业角度来看，再投资、市场营销和产品研发是营销公司销售收入的主要内部因素。公司对成本费用的控制也是决定其经营效率的关键要素。有效地控制成本，提高利润率，不仅在财务上会给公司带来更好的收益性，从战略角度也将增强公司的竞争能力。在成本费用的控制方面，主要的驱动因素包括原材料价格、劳动力价格、产出效率、供应商管理能力、营销费用。驱动企业资产管理效率的主要因素是企业与供应商和客户的关系。供应链就是一种重要的轻资产，因为良好的供应链管理能够提高企业资金的利用效率。5.3轻资产运营模式格力电器公司以价值最大化为战略目标，采取轻资产运营模式，结合公司现有的优势资源和能力，将公司各项价值驱动因素发挥最大化效益，从而有效地实25格力电器公司2014年年报，第19页。25万方数据 施企业经营战略，实现企业的价值创造。5.3.1创新的营销模式格力电器公司的两个重要外部资源就是客户关系和供应商关系，格力利用其搭建起的销售渠道将客户和供应商牢牢掌握在自己的手中，帮助企业实现持续良好的销售业绩和获得充足的现金来源。格力电器公司轻资产运营的第一个体现就是“股份制区域经销”模式。这一模式的建立还要追溯到格力电器与国美的一场“战争”。格力电器公司和国美因空调促销未达成统一而停止合作。格力电器公司也利用这个契机建立起自己的营销渠道，首先与省级的规模较大的主要经销商联合出资，成立了股份制区域销售公司，再让这些省级公司与下面各市经销商们成立次级销售公司。格力电器公司主要负责输出品牌以及宏观上的政策把控，而各级销售公司主要是开发和维护空调市场，销售终端是以专卖店为主，辅助以家电连锁、大卖场、批发商等其他销售方式。目前格力电器公司的经销网点超过2万家，在全球范围内格力专卖店接近1万家，拥有超过5千家专业售后服务点和3万多专业售后服务人员。262007年格力集团公司转让给核心经销商10%的股权，将核心经销商作为战略投资者，这样格力电器公司就将核心经销商同自己联系起来。与空调行业传统销售渠道（依托苏宁、国美等专业家电销售大卖场销售）相比，格力空调从生产到销售终端的速度会更快，更具灵活性。格力电器公司将库房直接放在销售市场本地，利用经销商的销售渠道快速打开当地市场，降低了公司的拓展成本、产品运输成本等。格力电器公司还会依照经销商的业绩情况提供一定额度销售返利。通过这种方式格力电器公司将部分销售成本转嫁给了经销商。格力电器公司的销售渠道主要有以下几个特点：1）格力电器公司能够与本地最具实力的经销商合作，因为其具有良好的品牌形象和优质的产品；2）采取独家经销，防止多头供货造成的价格混乱，有利于整个空调市场价格的稳定；3）以股份形式将经销商与自身利益捆绑在一起，并与他们建立起长期稳定的合作关系。5.3.2“类金融”模式26数据来源于格力电器官网：http://www.gree.com.cn/26万方数据 1.“类金融”资金循环格力电器公司采取的一种典型的“类金融”经营，低成本地占用供应链上游供应商和下游经销商的资金，从而节约公司自有资金的使用。格力电器公司通过应付票据及应付账款延期向供应链上游的供应商支付货款，从而实现资金占用，之所以能够采取这种支付方式是因为其强大的议价能力。以2014年为例，格力电器公司2014年合并报表上存货期末数约为86亿元，应付票据约为69亿元，应付账款约为268亿元。且当年公司的固定资产的投资规模并不大，在建工程也不多。可以理解为337亿的应付票据和应付账款主要是由于采购存货引起的。从采购存货的这一过程中，格力电器公司节约了大量的现金流出。格力电器公司规定经销商要先将货款付清才能够提货，这种“先款后货”的方式背后也体现出格力电器公司的强势：（1）格力电器公司有充足的库存来保证货物的供给。虽然经销商要先把钱交给格力之后才能收到空调，但是格力电器能够保证空调的及时供应，绝对不会出现故意拖欠发货的情况。（2）格力电器公司实际上是在利用经销商提前交的货款来进行本公司的日常生产、经营的开支，省去向外部融资或者利用自有现金进行生产经营。由表5.1可以看出，格力电器公司的现金周期常年为负80天左右，代表企业没有占用自有资金进行生产经营活动，而是通过利用上下游的资金来供给本企业的经营需求。表5.1格力电器公司现金周期财务年度2008200920102011201220132014应收账款周转天数(天)5875567存货周转天数（天）41507077634023应付账款周转天数（天）751008369838471预收账款周转天数（天）50767387613717现金周期（天）-79-118-79-73-76-75-58（资料来源：作者整理）从2009年到2014年，格力电器公司应付账款占流动负债比重基本维持在25%以上，我们可以看出格力电器公司对上游供应商的占款能力很强。从预收款项来看，2009年至2011年期间保持增长，近几年预收款项占比下降明显，可能是与格力电器公司的预收账款政策调整有关。这种“类金融”的金融模式实质上是格力电器公司采取的内源融资方式，以最低的成本获得企业经营所需的现金流。27万方数据 表5.2格力电器公司预收账款、应付票据及应付账款占流动负债比例年份2008200920102011201220132014应付票据/流动负债11.20%20.55%18.01%16.58%10.13%8.53%6.35%应付账款/流动负债37.79%28.53%27.77%24.36%28.75%28.43%24.71%预收款项/流动负债25.27%21.72%24.17%30.77%21.10%12.42%5.93%（资料来源：作者整理）2.巧用银行质押应收票据格力电器公司“类金融”资金循环模式不仅体现在占用上下游资金，而且实行银行质押应收票据，从经销商处收取的预收账款多为应收票据而非现金，然后将应收票据质押给银行，从银行开具出承兑汇票再支付给供应商。格力电器公司的应收票据有质押、背书和贴现三种用途，由表5.3可以看出，除了2009年因为大量票据到期，不用质押和贴现以外，剩下各年被用于质押、背书和贴现的应收票据占应收票据总额的比重都超过了50%。2010年以后，格力电器公司更多地使用应收票据背书和贴现来获得现金，用来投资建厂、扩大产能。格力电器公司利用“类金融”的运营模式，充分发挥公司内外部资源优势，提升公司资产管理质量，为公司的日常经营提供了充足而稳定的现金流；大量的无息负债支撑起公司的高杠杆水平，这些关键驱动因素共同驱动了企业价值的创造。表5.3应收票据的主要用途单位：百万元2008200920102011201220132014质押1,225.98115.005,243.253,319.72902.30223.001,921.15背书7,564.31782.124,317.5115,735.2822,217.0327,286.9323,376.47贴现002,465.702,597.642,762.921,500.006,000.00合计8,790.29897.1212,026.4621,652.6425,882.2529,009.9331,297.62应收票据13,277.4310,836.5522,055.8233,665.0934,292.1746,297.2450,480.57应付票据2,584.818,393.348,944.5610,644.107,983.588,230.216,881.96合计/应收票据66.20%8.28%54.53%64.32%75.48%62.66%62.00%质押/应收票据9.23%1.06%23.77%9.86%2.63%0.48%3.81%质押/应付票据47.43%1.37%58.62%31.19%11.30%2.71%27.92%（资料来源：作者整理）28万方数据 5.3.3占领“微笑曲线”两端“轻资产”运营作为一种特殊的商业模式同样遵循一个框架，即定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式、现金流结构和价值这六大要素之间的相互关系，其中关键资源能力在这六大要素中占据重要的位置。就格力电器而言，它的关键资源能力就是众多专利、技术和品牌优势。虽然格力电器是一家传统的家电企业，但是它很好地抓住了“微笑曲线”最具附加值的两端，即研发和营销。首先是研发，格力电器公司可以说是行业中的翘楚。格力电器投入巨大，建立起空调行业内特有的高端技术研发体系，组成了拥有外国专家在内的5千余位专业人员的研发队伍，成立了四大基础性研究机构，拥有400多个国家实验室。作为传统家电企业，产品的质量就是企业的生命源泉，如果产品质量不过硬，一切其他营销、宣传手段都无法取得长久的利益。格力电器公司很早就抓住了技术这个关键要素，一直以来坚持“技术为王、创新至上”的理念，几次科技创新不仅给我国空调市场带来划时代的意义，更将格力电器公司自身推向一个更高的高度。而在销售方面，由于高质量的产品和售后服务给格力电器带来了长久的销售业绩和累积起来的品牌形象。“好空调，格力造。”这一广告词已经深入人心，格力空调就代表着品质保证。这些关键资源能力给格力电器的经营业绩提供了坚实的保障。29万方数据 第6章案例解析（三）格力电器企业价值评估格力电器公司以价值最大化为战略目标，采取轻资产运营模式，结合公司现有的优势资源和能力，将公司各项价值驱动因素发挥最大化效益，从而有效地实施企业经营战略，最后的落脚点就是创造企业的价值，因此本文将对格力电器公司的价值进行量化估计。同时将估值结果与格力电器公司当前的市值进行比较，从而验证格力电器公司采用的这种轻资产运营模式是否创造了企业的价值。6.1企业价值评估由于格力电器一直保持着稳定的销售业绩增长，且有持续稳定的经营活动现金流，因此适合使用现金流折现模型来评估企业价值。现金流折现模型有两个重要参数：折现率和预期各年现金流量。6.1.1确定折现率这里的折现率本文使用公司的加权平均资本成本，即：WACC=Ke×We+Kd×(1-T)×Wd（6.1）其中Ke是股权资本成本，Kd是债务资本成本，T是所得税率，We是股权资本占全部资本的比重，Wd是债权资本占全部资本的比重。1.股权资本成本首先利用资本资产定价模型计算股权资本成本，即：Ke=Rf+β×(Rm-Rf)（6.2）其中Rf是无风险报酬率，Rm是平均风险股票报酬率，β是贝塔系数，具体计算过程如下：Rf选取近期发行的五年期国债的平均到期收益率3.14%；Rm选取10年沪深指数平均收益28.79%；β选取wind数据库给出的值0.82，综合以上数据可计算出格力电器公司的股权资本成本为24.17%。2.债务资本成本由于格力电器公司的债务资本中既包括短期债务也包括长期债务，因此短期债务利率使用一年定存利率（税前）1.75%，长期债务利率使用五年定存利率（税前）4.75%，格力电器公司适用税率为15%，根据wind数据库计算工具算出格力电器公司的税后债务资本成本为2.98%。30万方数据 3.加权平均资本成本本文根据格力电器公司2008年至2014年报表分别计算出各年的资本结构，如表6.1所示：表6.1格力电器公司2008-2014年资本结构表单位：亿元2008200920102011201220132014净负债0103875705679净资产77107140184276355451总资本77116178259346411531Wd0%8%21%29%20%14%15%We100%92%79%71%80%86%85%（资料来源：作者整理）根据这7年的资本结构计算出平均资本结构：债务资本占15%，股权资本占85%，并使用平均资本结构来计算格力电器公司的加权平均资本成本，得：WACC=85%×24.17%+15×2.98%=21%因此格力电器公司的加权平均资本成本为21%，将此作为现金流折现模型的折现率。6.1.2确定企业实体现金流在预测格力电器公司未来实体现金流时，以2007年至2014年的历史数据为依据，将2014年作为基期，2015年至2019年作为5年的详细预测期，2020年及以后为后续稳定期。详细预测期的数据会逐年预测，后续稳定期则维持一个稳定的增长比率。在进行未来实体现金流的预测前，首先要编制预计管理用利润表和预计管理用资产负债表，然后根据报表中的数据获取关键变量。1.编制预计管理用利润表表6.2显示了格力电器公司过去8年的管理用利润表历史数据及一些预测假设。31万方数据 表6.2格力电器2007年至2014年管理用利润表历史数据年份20072008200920102011201220132014预测假设销售增长率60%11%1%42%38%19%19%16%销售成本率82%80%75%78%82%74%68%64%营业税金及附加/销售收入0.8%0.9%0.9%0.7%0.6%0.6%0.8%1.0%销售、管理费用/销售收入14%13%17%17%13%19%23%24%资产减值损失/销售收入0.0%0.0%0.1%0.2%0.0%0.1%0.9%0.3%营业外收入/销售收入0.2%0.2%1.0%3.9%2.2%0.8%0.6%0.5%营业外支出/销售收入0.03%0.04%0.03%0.07%0.07%0.02%0.05%0.03%利息费用/销售收入0.0%0.2%-0.2%-0.6%-0.7%-0.4%-0.7%-0.2%平均所得税率15%15%15%15%15%15%15%15%管理用利润表单位：亿元一、营业收入380.41422.00426.37604.32831.551,001.101,200.431,400.05减：营业成本311.17337.33319.56474.09681.32732.03803.86880.22营业税金及附加3.173.634.034.034.985.909.5613.62销售和管理费用52.1856.7473.64103.88108.34186.82275.99337.08资产减值损失0.190.030.291.28-0.211.1910.553.98二、税前营业利润13.7124.2728.8421.0337.1275.16100.48165.14加：营业外收入0.640.834.1823.5318.467.606.847.06减：营业外支出0.120.160.120.440.600.240.550.43三、税前经营利润14.2224.9432.9044.1254.9982.52106.77171.77减：经营利润所得税2.133.744.946.628.2512.3816.0225.77四、税后经营净利润12.0921.2027.9737.5046.7470.1490.75146.01五、利息费用-0.070.85-0.61-4.20-4.63-6.25-17.78-2.41减：利息费用抵税-0.010.13-0.09-0.63-0.69-0.94-2.67-0.36六、税后利息费用-0.060.72-0.51-3.57-3.93-5.31-15.12-2.05七、净利润12.1420.4828.4841.0750.6775.46105.87148.06（资料来源：作者整理）将2014年作为预测的基期，预期未来销售增长率逐年下降2%，到2020年企业进入稳定状态，销售增长率保持在6%，与宏观经济增长率基本持平。销售成本率的历史数据反映出逐年下降并趋于稳定的趋势，因此预期未来销售成本率保持在60%。营业税金及附加、销售管理费用、资产减值损失、营业外收支、利息费用占销售收入的比重均取历史数据的平均值并假设预测期一直保持不变。平均所得税率企业一直维持15%。基于以上预测假设，表6.3是编制的预计管理用利润表。32万方数据 表6.3格力电器公司预计管理用利润表基期详细预测期年份2014201520162017201820192020预测假设销售增长率16%14%12%10%10%8%6%销售成本率64%60%60%60%60%60%60%营业税金及附加/销售收入1.0%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%销售、管理费用/销售收入24%26%26%26%26%26%26%资产减值损失/销售收入0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%营业外收入/销售收入0.5%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%营业外支出/销售收入0.03%0.04%0.04%0.04%0.04%0.04%0.04%利息费用/销售收入-0.2%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%平均所得税率15%15%15%15%15%15%15%管理用利润表单位：亿元一、营业收入1,400.051,596.061,787.591,966.352,162.982,336.022,476.18减：营业成本880.22957.641,072.551,179.811,297.791,401.611,485.71营业税金及附加13.6212.7714.3015.7317.3018.6919.81销售和管理费用337.08414.98464.77511.25562.38607.37643.81资产减值损失3.983.193.583.934.334.674.95二、税前营业利润165.14207.49232.39255.63281.19303.68321.90加：营业外收入7.0615.9617.8819.6621.6323.3624.76减：营业外支出0.430.640.720.790.870.930.99三、税前经营利润171.77222.81249.55274.50301.95326.11345.68减：经营利润所得税25.7733.4237.4341.1845.2948.9251.85四、税后经营净利润146.01189.39212.12233.33256.66277.19293.82五、利息费用-2.41-6.38-7.15-7.87-8.65-9.34-9.90减：利息费用抵税-0.36-0.96-1.07-1.18-1.30-1.40-1.49六、税后利息费用-2.05-5.43-6.08-6.69-7.35-7.94-8.42七、净利润148.06194.82218.19240.01264.01285.13302.24（资料来源：作者整理）2.编制预计管理用资产负债表表6.4显示了格力电器公司过去8年的管理用资产负债表历史数据及一些预测假设。33万方数据 表6.4格力电器2007年至2014年管理用资产负债表单位：亿元历史数据年份20072008200920102011201220132014预测假设销售收入380.41422.00426.37604.32831.551,001.101,200.431,400.05经营性流动资产/销售收入55%55%99%88%86%84%85%85%经营性流动负债/销售收入52%54%94%79%71%73%77%73%经营营运资本/销售收入3%1%5%9%15%11%8%12%经营性长期资产/销售收入12%17%19%17%16%22%24%24%经营性长期负债/销售收入0%0%0%0%0%0%0%0%净经营性长期资产/销售收入12%17%19%16%16%22%24%24%金融负债/销售收入0.0%0.0%2.4%6.3%9.1%7.2%5.0%5.9%金融资产/销售收入0.8%3.5%6.7%7.0%0.3%3.6%6.1%7.0%净负债/销售收入-0.8%-3.4%-4.4%-0.7%8.8%3.6%-1.2%-1.2%项目：经营性流动资产210.10232.60421.77529.34714.96841.131,017.571,189.01经营性流动负债196.85230.61398.67477.55592.61727.76922.251,027.12经营营运资本13.251.9923.1051.78122.36113.3895.32161.89经营性长期资产42.3360.7364.9684.15134.49198.35245.89274.88经营性长期负债0.000.000.090.100.160.110.401.95净经营性长期资产42.3360.7364.8784.05134.32198.24245.50272.93净经营资产总计55.5762.7287.97135.83256.68311.62340.81434.82金融负债0.030.1210.0238.2775.5871.9959.7081.92金融资产3.0614.6828.5842.562.6736.1873.5698.41净负债-3.03-14.55-18.55-4.2972.9135.81-13.86-16.49股东权益合计58.6077.27106.53140.12183.77275.80354.67451.31净负债及股东权益总计55.5762.7287.97135.83256.68311.62340.81434.82（资料来源：作者整理）将2014年作为预测的基期，预期未来销售增长率逐年下降2%，到2020年企业进入稳定状态，销售增长率保持在6%，与宏观经济增长率基本持平。管理用资产负债表各项目占销售收入的比重均取历史数据的平均值并假设预测期一直保持不变。基于以上预测假设，表6.5是编制的预计管理用资产负债表。34万方数据 表6.5格力电器公司预计管理用资产负债表单位：亿元基期详细预测期年份2014201520162017201820192020预测假设销售收入1,400.051,596.061,787.591,966.352,162.982,336.022,476.18经营性流动资产/销售收入85%80%80%80%80%80%80%经营性流动负债/销售收入73%72%72%72%72%72%72%经营营运资本/销售收入12%8%8%8%8%8%8%经营性长期资产/销售收入24%19%19%19%19%19%19%经营性长期负债/销售收入0%0%0%0%0%0%0%净经营性长期资产/销售收入24%19%19%19%19%19%19%金融负债/销售收入5.9%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%金融资产/销售收入7.0%4.4%4.4%4.4%4.4%4.4%4.4%净负债/销售收入-1.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%项目：经营性流动资产1,189.011,276.851,430.071,573.081,730.391,868.821,980.95经营性流动负债1,027.121,149.161,287.061,415.771,557.351,681.941,782.85经营营运资本161.89127.68143.01157.31173.04186.88198.09经营性长期资产274.88303.25339.64373.61410.97443.84470.47经营性长期负债1.950.000.000.000.000.000.00净经营性长期资产272.93303.25339.64373.61410.97443.84470.47净经营资产总计434.82430.94482.65530.91584.01630.73668.57金融负债81.9271.8280.4488.4997.33105.12111.43金融资产98.4170.2378.6586.5295.17102.78108.95净负债-16.491.601.791.972.162.342.48股东权益合计451.31429.34480.86528.95581.84628.39666.09净负债及股东权益总计434.82430.94482.65530.91584.01630.73668.57（资料来源：作者整理）基于预计管理用利润表和管理用资产负债表，可以计算出企业实体现金流的几个关键要素，再根据公式：“企业实体现金流=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出”可以预测出未来各年企业的实体现金流，上文已经给出折现率为21%，根据现金流折现模型可以得出企业的实体价值，详细计算过程见表6.6。35万方数据 表6.6格力电器公司实体价值单位：亿元基期详细预测期财务年度2014201520162017201820192020税后经营净利润146.01189.39212.12233.33256.66277.19293.82加：折旧与摊销14.0015.9617.8819.6621.6323.3624.76减：资本性支出41.4346.2854.2753.6358.9956.2451.39减：经营营运资本增加66.58-34.2115.3214.3015.7313.8411.21企业实体现金流52.00193.27160.40185.06203.57230.47255.98折现率21%21%21%21%21%21%折现系数0.82640.68300.56450.46650.38550.3186预测期价值（亿元）639.11159.72109.56104.4794.9688.8581.56后续期价值（亿元）576.32企业实体价值（亿元）1,215.43（资料来源：作者整理）6.2企业内在价值及股价由格力电器公司2014年财务报表可知净债务价值为-16.49亿元，由此可计算出2014年12月31日企业的股权价值为1231.92亿元。2014年12月31日，公司总普通股股数为3,007,865,439股，计算出企业的每股合理价值约为41元。2014年12月31日格力电器股价为37.12元,且为2014年股价的高位，因为可以得出格力电器公司的股价有被低估的可能。36万方数据 第7章研究结论与对策建议中国的白家电行业近年来逐步走向成熟，竞争也尤为激烈。格力电器、苏宁电器、国美电器、美的电器、青岛海尔、小天鹅、美菱电器等老品牌的家电企业占据着中国的白家电市场，但他们的发展近况却各不相同。大多数白家电企业采用的还是传统的重资产经营，以不断扩大产能为主，但是给企业造成的包袱也越来越重。相反，格力电器公司率先采取了“轻资产”的运营方式，将一个庞大的企业集团变薄变轻。轻装上阵的格力电器明显走得要快很多，也舒服很多，多年来一直保持健康持续发展，稳稳保持着行业龙头地位。本文选取格力电器公司作为案例研究对象，分析其如何利用特有的商业模式发挥企业的优势资源将其变成企业的竞争优势，取得高质量的企业价值，并且对接下来的商业模式提出了改进意见。7.1研究结论格力电器公司采取了正确的“轻资产”运营模式，将企业的优势资源发挥最大效益，给企业业绩带来了巨大的推动作用。本文从格力电器公司的经营业绩评价、轻资产特征和轻资产运营驱动企业价值来进行案例分析，简要归纳为以下结论：7.1.1企业经营业绩评价格力电器公司的经营业绩长期以来都表现良好，首先从盈利质量来看，企业的盈利质量很高，主营业务突出且收入表现出很好的稳定性和成长性；销售净利率水平也保持着很高的水平。从资产管理水平来看，流动资产的周转水平明显高于同行业其他水平，表现出较强的资产管理水平。从杠杆水平来看，企业的资产负债率很高，能有效利用无息负债来提高杠杆水平。这些方面的表现给格力电器带来了很高的净资产收益率水平，体现了良好的资产回报率。除此之外，格力电器公司的现金流质量也很高，充足而稳定的自由现金流为公司的经营提供更强有力有保障。7.1.2企业轻资产特征通过格力电器公司的财务报表，可以明显看出轻资产的特征。总体来说可以分为“五高三低。“五高”分别指：高流动资产、营运资本，高无息负债，高应37万方数据 收转款、存货周转速度，高广告、研发费用，高利润及现金流。“三低”分别指低固定资产，低资本成本和利息费用，低有息负债。7.1.3价值驱动的轻资产运营格力电器公司的优势资源有其通过长期努力建立起来的品牌形象，独特的“区域股份销售公司”营销渠道，高质量的产品和不断创新的科研技术。格力电器公司通过轻资产的运营模式将这些优势资源进行有效地配置和管理，提升了公司的盈利能力、资产管理能力，现金流的质量，从而驱动公司整体业绩的不断提高。格力电器公司利用独特的“区域股份制经销”模式构建起一条稳定良好的供应链，保证了格力产品从生产到销售的一个快速渠道，充分发挥企业良好的客户关系和供应商关系的优势资源，不断扩大产能、拓展市场，帮助企业形成一个持续稳定的销售规模和较高的销售净利率水平。与空调行业传统销售渠道（依托苏宁、国美等专业家电销售大卖场销售）相比，格力空调从生产到销售终端的速度会更快，更具灵活性。通过这种方式格力电器公司将部分销售成本转嫁给了经销商。格力电器公司采取的一种典型的“类金融”经营，低成本地占用供应链上游供应商和下游经销商的资金，从而节约公司自有资金的使用。格力电器公司“类金融”资金循环模式不仅体现在占用上下游资金，而且实行银行质押应收票据，从经销商处收取预收账款多为应收票据而非现金，然后将应收票据质押给银行，从银行开具出承兑汇票再付给供应商。格力电器公司“类金融”盈利模式给企业带来充足现金流的同时更给企业带来了高于行业平均水平的资产负债水平。最后，格力电器公司巧用“微笑曲线”最具附加值的两端，专注于研发和销售，给企业带来销售业绩的同时也增强了企业品牌价值。在销售方面，由于高质量的产品和售后服务给格力电器带来了长久的销售业绩和累积起来的品牌形象。“好空调，格力造。”这一广告词已经深入人心，格力空调就代表着品质保证。这些关键资源能力给格力电器的经营业绩提供了坚实的保障。7.1.4商业模式的新挑战格力电器目前这种商业模式存在的隐患以及快速变化的市场带来的新挑战也值得我们关注。38万方数据 第一点就是“区域股份制经销”模式要求经销商“先交钱，后提货”，并且要求经销商在“淡季开始打款”，形成了格力“低资金占用成本”的运作方式，这在某种程度上来说是将风险转嫁给了经销商，经销商能否长久地与格力保持着良好的合作关系有待确认。并且这种多层经销商的方式造成的一个结果就是处于最下层的零售商毛利率最低。零售商们可能会为了获得更多利润私自销售其他品牌的同类产品，这不仅对格力电器的销售量造成了一定的打击，同时对格力品牌形象也会产生不利影响。第二点是互联网的冲击使得格力要思考是否要寻求营销模式上的突破，选择与电商合作或自建线上销售平台。相较于同行业其他家电企业海尔、美的等有多个产业线，格力电器公司始终坚持走专业化道路，专注于生产和销售空调。但是随着家电行业市场的不断发展变化，始终只执着于一种产品的战略是否能保持长久的成功成了一个疑问。格力电器仍是一家传统家电制造企业，能否利用“互联网+”思维实现企业的飞跃式发展是格力电器公司需要思考的问题。最后，智能家电时代的到来对传统白家电行业的冲击巨大，值得企业的关注。2015年政府工作报告首次提出“互联网＋”的行动计划，“制定‘互联网＋’行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进27电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展。”对格力电器公司来说，智能家电时代是机遇也是挑战。技术研发一直以来都是格力电器公司的竞争优势，智能家电只会要求家电企业更加注重技术创新，从这个角度看格力电器公司是有优势的。智能家电意味着企业需要花费更多在研发支出上，这是对轻资产运营的巩固。同时智能家电的技术要求又是全新的，相当于所有企业站在同一起跑线上，格力电器累积的核心技术可能在智能家电方面的领先优势将不再明显。青岛海尔目前就非常注重智能家电这个领域，他们在全力布局智能家电发展，因此格力电器也要抓紧马力。7.2对策建议格力电器公司应该在坚持“轻资产”运营模式的同时，从以下几个方面对自己的运营进行改进：7.2.1优化销售渠道27来自于2015年政府工作报告，http://www.gov.cn/guowuyuan/2015-03/16/content_2835101.htm，2015年3月16日。39万方数据 格力电器公司的“股份制区域销售”模式存在着一定隐患，对此，格力电器公司应该优化销售渠道。首先，保持自己的专营店模式，继续维持与经销大户的合作关系，利用原有的销售渠道来提高产品的销售量，进一步提升市占率。其次格力电器公司要改变以空调专营店为主的销售渠道，苏宁、国美等大型卖场在一、二线城市发展迅速，卖场的家电销售量占到一半以上。虽然格力电器公司引以为傲的“区域股份制经销”模式就是基于格力与国美的一场“战争”，格力专注于专营店模式，但是这种营销渠道较窄，在提升市场占有率上来说空间较小。因此格力电器公司除了要继续维护专营店，也应该尽快开启与苏宁、国美等家电卖场的破冰之旅，通过与卖场的合作来提升格力品牌产品的销量和市场占有率。7.2.2建立渠道主导权格力电器公司的产品销售过程是厂商生产出产品销售给经销商，经销商再根据价格政策把产品卖给消费者，并享有制度促销策略的权利。经销商在格力电器的整个销售渠道中非常重要，格力电器公司要想使得渠道更加稳固，一定要抓住渠道的主导权。首先，在选择经销商时应特别慎重，选择适合产品形象、有一定销售规模、资信好、商品资金周转回笼快的经销商。其次，格力电器要牢牢抓住供货的主导权，与经销商达成协议，规定经销商每次要达到的最低订货批量；对销售量一直很低、信誉度差、商品结算期过长、商品资金周转回笼慢的经销商可以采取有节制的制裁。7.2.3重视互联网市场虽然格力电器董事长董明珠一直强调格力电器是一家传统制造企业，不会采取与互联网合作的电商模式进行经营，但是随着互联网经济的飞速成长，电商经营已成必然趋势。当前网购行为已经非常普及，家电的线上销售也越来越受欢迎，格力电器如果只依靠现有的销售渠道网络进行线下销售，会损失很大一部分的顾客。因此格力应充分重视起互联网市场，无论是与电商合作还是自建线上平台，都要有意识去加强互联网渠道的开发。互联网的快速更新这一特点也有利于格力新产品的快速推广，加快产品的更新换代速度。2014年12月1日，格力电器正式启动官方电商渠道“格力商城”，双十一期间天猫旗舰店的销售额很高，格力首次进行全国性的线上销售推广，打破了市场对于格力不参与线上销售的担忧。2015年，格力电器应继续扩宽线上平台，参与到电商的竞争中去。40万方数据 7.2.4进军智能家电领域，抢占有利位置2014年被行业称为智能家居发展“元年”，智能化的发展趋势越来越清晰。格力电器公司作为家电制造企业的领头羊，拥有诸多创新科技，因此在智能家具时代也要利用强大的科研创新能力占领先机，尽快完成智能家居体系的布局。如果格力电器能够率先建立起智能家居体系并渗透至消费群中，那么对于格力电器公司的价值创造将是巨大的帮助。格力电器公司向智能家电领域的发展将帮助企业提升企业价值，创新求变的态度也将帮助企业在资本市场中有更好的表现。7.3可能的创新本文可能的贡献如下：第一，在现有的文献中，对于格力电器公司案例研究多停留在财务报表分析，或者是商业模式分析，而本文将格力电器公司的财务报表分析与商业模式分析相结合，并将企业的优势资源进行整合，通过深入分析，搭建框架，分析“轻资产”商业模式运营对企业价值的驱动作用。第二，将格力电器公司与同行业其他企业进行对比分析，对于商业模式对企业绩效的影响进行深入探讨。不仅讨论了格力电器公司的轻资产运营模式如何提高企业业绩，也对格力电器公司现有的运营模式作何调整提出建议，这对于其他的公司来说也具有一定的参考价值。7.4存在的不足本文的不足之处有：第一，对于格力电器公司公布的财务报表数据未能做到最大限度利用，主要是对其经营性资产、负债项目的数据进行分析描述，阐述格力电器公司的轻资产特征及具体运营方式，缺乏对公司其他方面的考察。第二，由于公开资料多为现象性的报道，信息量有限，因此可能存在其他与商业模式有关的原因没有纳入分析。第三，本文的分析基本针对格力电器公司2014年12月之前的情形，2015年的数据及之后年度的预测、展望并未纳入本文分析的范围。41万方数据 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致谢研究生阶段的学习生活即将结束，我的毕业论文的写作工作也顺利完成。这篇论文的顺利完成，离不开我的导师吴革教授的大力帮助。老师不仅在论文的写作框架上给予了我很大帮助，而且在百忙之中还时常关注我们论文的写作进程，与我们进行论文的探讨，在这一次次的探讨中我学到新的知识，不仅对我的论文写作帮助巨大，而且极大地增强了我对理论知识的掌握。在此，请允许我对吴革教授致以最崇高、最诚挚的谢意。同时也非常感谢我的各位同门们，我们时常在一起进行论文研讨，他们也给了我很多帮助。融洽的讨论氛围，自由的学术讨论每每给予我论文创作的新思路，每当我创作思路不顺畅的时候，他们总能给我一些新的想法。同时，我们在自由交流的时候，也往往能发现自己论文中不足的地方。这些同门之间的讨论交流也给了我很大的帮助。最后，我要感谢我周围的同学朋友们以及感谢论文中引用和参考的文献作者，你们也给了我启发，能及时给我论文一些中肯的建议，这对本人完善整篇论文写作有着很大的帮助。44万方数据 个人简历在学期间发表的学术论文与研究成果个人简历：谢冰，女，1991年12月26日生。2014年6月毕业于对外经济贸易大学，获管理学学士学位。2014年9月进入对外经济贸易大学攻读会计专业硕士研究生。已发表的学术论文与研究成果：[1]谢冰，格力电器公司轻资产运营绩效分析，财务与会计理财版，2014年9月。45万方数据 价值驱动的轻资产运营模式研究—以格力电器为例姓名谢冰对外经济贸易大学46万方数据