风险投资的退出机制及IPO行为研究

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1、●摘要内容摘要缸出(exit)是风险投资获取投资回报的主要途径；而其中初次公开发行(IPo)又是决定风险投资产业发展的最主要的因素，因此，退出尤其是通过IPO退出将对创业者和风险投资者产生强有力的激励oJ本文以风险投资过程中的委托——代理关系作为切入点，在讨论了风险投资的激励和约束SJL$lI的基础上，对风险投资的退出机制及其控制权安排进行了分析，进而讨论了阶段性注资赋予风险投资者的退出期权安排及其契约特征，随后对风险投资者的声誉资本在IPO中的作用进行了详细讨论，并指出风险投资者在IPO中的行为及激励。本文首先讨论风险投资的三种主

2、要退出途径，并讨论了IPO和商业出售两种●退出方式的主要特点。f指出IPO是影响风险投资的关键因素，这不仅在于通过IPO退出能够获得最高的投资回报，而且在于IPO退出使创业者重新获得控制权。相对于显性的风险投资契约，基于IPO的退出规范了一种基于未来控制权的隐性契约。风险资本市场的声誉机制及相对封闭特性保证了这种控制权隐性契约是有●效的，它提供给创业者一个购买期权，从而给创业者以努力工作的强激励。丽商业出售作为IPO的可行替代，它能够在一定程度上减轻“逆向选择”问题，是交易参与方对风险投资严重信息不对称环境的理性反应。卜一其次，本文

3、讨论了分阶段注资中如何最优化退出决策问题。f在风险投资者和创业者事后信息不对称情况下，创业者有转移投资挪作他用的激励。短期投资契●约使风险投资者承担巨大的风险，导致风险项目可能过早被终止，无法达到社会最优。而签署一长期注资契约可以有效地减轻这一问题。本文分别给山了短期和长期契约的结构及最优的退出特征。，⋯；·最后，本文讨论了风险投资者在IPO中的行为及激励，给出了风险投资者在●IPO中的声誉模型及利益冲塞捌，(风险投资者的声誉资本使其有证明IPO企业真实价值的激励。只要风险投资者有一定的初始声誉，他就有激励发行高质量企业。声誉越高则

4、激励越强；但另一方面，风险投资者由于在1PO企业中持有大量所有权，或直接承销风险企业的IPO，会使风险投资者有误导IPO价格的激励，发生利益冲突。风险投资者的IPO行为取决于当期利益和未来声誉收益的权衡。越是没有经验的风险投资者越有激励早R建立声誉，而经验丰富的风险投资者却没有这样的激励；在一定的债务水平上，风险投资者持有的股权越大，则其利益冲突就越大；若风险投资者承销IPO，则随着承销费率的增加，其证明作用就越明显。)。、／、【关键词】风险投费退出机制。控制权

5、IPO声誉证明利益冲突●’，摘要ABSTRACTExitiSanimp

6、ortantincentivemechanisminventurecapitalcycleandinitialpublicoffering(IPO)isthemostimportantdeterminantsofventurecapitalinvestmentSothisdissertationfocusesontheexitmechanismofventurecapitalfirmsandtheactionofventurecapitalistsinIPOprocess．Asabasis．thisdissertationfirst

7、lydiscussestheincentivemechanisminventurecapitalprocess．Thentheauthoranalysesthecharacteristicofexitandrelationbetweencontrolrightarrangementandexitmechanism．Atierthat，authorstudiesthestaginginvestmentcontractofventurecapitalandpointsthatthebestexittiming．Atlast．author

8、discussestheineentiveandactioninIPOprocess．Firstly,anthordiscussesthetwomainexitmeansincludingIPOandM&A．Asanimportantfactorwhichinflueneetheventurecapitalmarket．exitthroughIPOnotonlycangainveryhighreturn，butalsomaketheentrepreneurregainthecontrolrightsoftheventure-back

9、edfirm．Comparingtotheexplicitcontractofventurecapital，1POprovideoneimplicitcontractbasedonfuturecontrolrights．Thisimp