我國IPO抑價問題研究

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1、我國IPO抑價問題研究提要我國證券市場作為一個新興的資本市場，新股發行的抑價幅度不論是與新興資本市場還是與成熟資本市場相比，抑價水平都是非常高的，嚴重幹擾瞭中國股市的長期健康發展關鍵詞：IPO:抑價；股票市場中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A就目前而言，我國IPO抑價是世界上比較高的，因此硏究IPO抑價問題不僅有理論意義，而且有現實意義。本文擬從我國股市自身特點出發，研究探討一下關於我IPO抑價問題出現的原—、理論背景IPO（首次公開募股）指某公司（股份有限公司或有限責任公司）首次向社會公眾公開招股的發行方式。有限責任公司IPO後會成為股份

2、有限公司。對應於一級市場，大部分公開發行股票由投資銀行集團承銷而進入市場，銀行按照一定的折扣價從發行方購買到自己的賬戶，然後以約定的價格出售，公開發行的準備費用較高，私募可以在某種程度上部分規避此類費用這個現象在20世紀九十年代末的美國發起，當時美國正經科網股泡沫。創辦人會以獨立資本成立公司，並希望在牛市期間透過首次公開募股集資（IPO）。由於投資者認為這些公司有機會成為微軟第二，股價在他們上市的初期通常都會上揚。不少創辦人都在一夜之間成瞭百萬富翁。而受惠於認股權，雇員也賺取瞭可觀的收入。在美大部分透過首次公開募股集資的股票都會在納斯達克市場內交

3、易。很多亞洲國傢的公司都會透過類似的方法來籌措資金，以發展公司業務二、IP0抑價現狀及原因（一）國外研究現狀。在IPO的研究中人們發現，IPO的價格與其二級市場的表現相去甚遠。一方面在短期中，IPO主要表現為抑價現象；另一方面對美國股票市場的研究表明，雖然短期有超額收益率，但長期來看，卻收益不佳，還可能為負值。在我國股票市場，同樣存在著上面的問題。已有研究表明，我國短期中IPO抑價現象更為嚴重，從長期看收益卻又不甚理想。在國外,Ibbotson和Jay曾對IPO抑價進行瞭比較散亂的綜述，但沒有分類。事實上IPO主要涉及到以下四個主體：即發行者、監

4、管機構、承銷機構和二級市場的投資者。這些機構和個人由於所處的位置不同，因此所能得到的關於IPO公司的信息也就存在著差異。運用信息經濟學和博弈論的方法就這些信息的差異，對IPO抑價發行原因進行解釋，可以分成兩大類，即基於信息不對稱對IPO抑價原因的解釋和基於信息對稱對IPO抑價原因的解（二）國內IPO抑價現狀。IPO抑價是指首次公開發行的新股的發行價通常顯著低於其上市首日收盤價。2005年股權分置改革之前，由於流通股和非流通股的割裂，扭曲瞭IP0的定價機制，發行定價缺乏效率，是導致較高的IPO抑價現象的重要原因之一。股改之後股權割裂的現象已經不復存

5、在，制度上的完善促使我國股市掀起瞭一波牛市行情，漲幅巨大，在此期間IPO抑價程度較前幾年又有所提高，見表1o（表1）（三）我國IPO抑價的原因。首先，先回顧一下現有文獻中各學者對IPO抑價問題的研究oBaron提出瞭新股發行委托一代理理論，承銷商為瞭提高新股發行的成功率，降低新股承銷的風險,會有意降低新股的發行價格。Grinblatt和Hwang提出瞭信號傳遞理論，優質公司采用發行抑價策略來向投資者傳遞信號，這是一傢優質公司，以期與劣質公司相區別。Rock提出的“贏者詛咒理論”，他認為投資者之間存在著信息不對稱，新股上市後的超額收益率是為瞭吸引非

6、知情人參與新股申購，從而避免發行失敗的可能。蔣順才、胡國柳和鄧鑫認為，我國新股發行高抑價現象與我國首次發行規模受限以及股權分置的制度安排有關。曾祥渭、馬昌雲認為，IPO超額收益率與市盈率、發行規模和中簽率之間存在比較強的相關關系，並與機構認購比例、淨資產收益率以及發行前一個月市場指數累計收益率之間存在較強的正指數相關關系下面以我國股權分置改革為背景，探討股權分置改革之後我國IPO抑價現象出現的原因1.發行價格過高。股權分置改革之後我國投資者傾向於認為在新股獲得較高初始發行價格的公司是優質公司，公司的盈利能力較強，預期未來成長性較好的股票比較得到投

7、資者認同，並且二級市場上受到投資者的追捧，擁有較高的初始收益率，造成IPO抑價程度較高。投資者並未關註股票的真實價值信息，而僅僅根據一級市場提供的價格信息就判f高發行價的股票可能有較高的投資價值，因而在二級市場上購入，投資決策顯的非理性2、投資者對於該支股票的偏好程度。投資者對於該支股票的偏好程度也是對該支股票的價值認可程度。偏好程度越高，價值認可程度越高，申購活動踴躍，未申購上的投資者可能會在新股上市後買入，造成過度需求，促使IPO抑價程度較高3、發行市盈率高。與發行價格和IPO抑價之間的關系相似,發行市盈率是新股發行時投資者較為關註的一個因素

8、，股改以來，機構投資者在市場上的比重越來越大，盈利能力較強，預期未來成長率較高的股票比較受機構投資者青睞，能夠贏得較高的發行市盈率，投資