风险投资的退出机制与二板市场.pdf

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1、首席主持梁克先金融研究金融研究首席主持：梁克先———————————————————————————————————————————————风险投资的退出机制与二板市场肖积汪张梅一、风险投资对高科技风险企业的“进入—到，而是依赖于在不断进入退出中实现的自身价值退出”循环增值。如果说风险投资的进入是为了取得收益，所谓风险投资，根据美国全美风险投资协会的那么退出则是为了实现收益。风险资本的增值就是定义，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展在这种“投入—退出”的不断循环中实现的。可以的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。在说，退出不仅是实现赢利的渠道，而且是唯一的风险

2、投资活动中，投资家出资协助具有专门技术而渠道。所以，风险投资赖以生存的根本在于资本的无自有资金的创业家进行创业，并承担创业阶段的高度周期流动，流动性的存在构筑起了资本退出的失败风险，其特色在于甘冒风险来追求较大的投资有效渠道，使资本在不断循环中实现增值。下图可报酬，通过股权转让等方式回收资金，并循环投入以清楚地看出：通过上市或进入股权交易市场使风到高科技风险企业。险资本有效释放，是风险资本循环流动的中心环风险投资的本性必然是追求高回报的，这种回节。报不可能像传统投资一样主要从投资项目利润中得资本供给资本供给（股权投资）风险投资者～风险投资公司～高科技风险企业管理进入t

3、资tt本出增让值股回权报4投资本金和资本增值回报投资本金和资本增值回报上市或进入股权交易市场风险资本循环流程图eeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeee!"煤炭经济研究!""#年第$期金融研究首席主持梁克先首先，风险投资公司在向高科技风险企业投入二板市场的条件，在经营规模、经营业绩等方面的资本的同时，也输入先进的管理，承担了创业失败要求总体低于主板市场；另一方面为防止给投资者的风险，通过价值创造实现市场增值时转让所持有过度的市场风险，对二板市场的企业股份制建设、的股份，获得资本增值，维

4、持其将所得收入再投入企业成长性等方面的要求高于主板市场。也就是说到新项目中去的动力。其次，高科技风险企业通过二板市场的“硬门槛”不高，但“软门槛”要高。连续筹资，为其发展提供了强有力的资金支持，并按中国创业企业股票发行上市条例实施细则（草不断地壮大，成为上市企业。企业的上市，又为风案），“硬门槛”大概归纳为：股本总额不得少于险资本的撤出创造了条件，从而促进资本的不断循1000万元，经营要求方面可以没有盈利要求，但环。再者从风险投资者的角度考虑，资本释放后获要有合理成长预期的要求，以及不低于2年的活跃得的资本增值回报会促进其继续提供资金供给，因业务记录等。“软门槛”就是

5、要求企业具有优秀的为良好的流动性和丰厚的回报不会使其远离资本市内在素质和良好的成长性。从这一点来看，对上市场，这就从供给源头上保证了资本循环的良性运公司必须进行严格的筛选和审核。上市公司的质量作。是证券市场的基石，为促进市场的健康发展，将建总而言之，风险投资具有追求超常规投资收益立更为严格的企业筛选和审核机制，降低企业上市并主动承担和驾驭风险的特点，在客观上要求有一的“硬门槛”的同时，严把质量关。个顺畅的资金退出通道。可以说，有一个有效的资3.必须是全流通市场。虽然二板市场不专为本退出机制使资本不断循环下去，是风险投资的生风险投资退出而设立，但它是风险投资机构从原有命

6、力所在。而建立多层次的股权交易市场是风险投公司退出投资以便进入新一轮高科技项目投资的重资退出机制的最佳选择，首先应该在上海、深圳两要保障。考虑到风险资本通过股权转让一次变现的个证券交易市场之外，着手建立二板市场。特殊运动规律，风险投资领域的投资企业所形成的二、二板市场的建立股权应视作公众股，相应的二板市场中不再有公众鼓励高科技产业发展的一条有效途径是发展风股、国家股和法人股的划分，是一个全流通市场。险投资，而风险投资要实现有效的运作，必须具有4.要有完善的监管体系。考虑到在二板市场顺畅的资金退出通道，西方国家成功的经验表明，的公司规模小于主板市场的上市公司，企业发展的

7、以二板市场为依托是建立风险投资退出机制的最佳不确定性以及技术风险、市场风险和经营风险较选择。这也是由高科技企业的性质决定的。当今时大，资产与业绩评估分析的难度较高，出现内幕交代科学技术的飞速发展决定了高科技企业淘汰率很易和操纵市场的风险也比较大，因此严格监管就显高但又能够超常规发展，因而如果以主板市场的上得尤为必要。市场监管主要包括两个方面，一是对市标准来要求高科技企业，那些处于成长初期的企上市公司的监管，通过加强市场监管，可给上市公业就很可能仅仅因为资金问题而夭折。因此，为使司施加压力，促进其规范运作，提高透明度。二是那些亟待发展的高科技企业有一个