市场化进程、银行关联与企业价值——基于我国民营上市公司的经验数据研究.pdf

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1、第6期(总第195期)财经论丛No．6(General，No．195)2015年6月CollectedEssaysonFinanceandEconomicsJun．2015市场化进程、银行关联与企业价值——基于我国民营上市公司的经验数据研究翟胜宝，易旱琴，马静静(安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030)摘要：以我国2008—2012年民营上市公司为样本，研究银行关联对民营企业价值的影响。结果发现：银行关联作为一种社会资本有助于提高民营上市公司的企业价值；相比市场化程度高的地区，在市场化程度低的地区，银行关联能够更显著地提高民营上市公司的企业价

2、值。本文的研究为切实解决我国民营企业的融资约束、金融市场资源配置以及企业价值提升问题提供了有益的启示。关键词：银行关联；民营企业；企业价值；市场化进程中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004—4892(2015)06—0075—07一、引言民营企业发展中遇到的融资难问题，是多年来理论界和实务界关注的热点，也是亟需解决的一大难题。由于我国的所有制歧视、金融抑制以及国有银行的垄断，使民营企业很难从银行体系获得信贷支持¨。近年来，为了缓解融资难问题，民营企业开始和银行建立关联关系，这种现象随着我国市场化进程的发展而日益普遍。银行关联这种关系

3、机制的存在，对处于经济转型期民营企业的发展有着重要作用，可以帮助企业获得更多信贷额度，降低融资成本儿儿儿，提高企业投资效率。那么，银行关联缓解民营企业融资约束、提高投资效率后，是否会对企业价值产生积极作用?这是值得进一步深入研究的重要问题。本文立足宏观经济背景，基于关系嵌入型思维，探讨了银行关联对民营企业价值提升的影响。研究发现：银行关联作为企业的一项社会资本，有助于提高民营企业价值；进一步研究发现，相比市场化程度高的地区，在市场化程度低的地区，银行关联能够更显著地提高民营企业的价值。本文的主要贡献在于：第一，目前对银行关联的研究主要集中在企业贷

4、款获得的便利性融资成本的变化以及企业投资效率等方面，而银行关联对于企业价值的提升是否有显著效果，尚未发现有文献深入研究。本文通过研究银行关联对企业价值提升的影响，拓展了银行关联的研究视角。第二，丰富了我国转型经济背景下企业价值领域的文献，同时为切实解决我国民营企业的融资约束、金融市场资源配置及企业价值提升问题提供了有益的启示。收稿日期：2015—01—14基金项目：国家社科基金资助项目(14BJY206)；安徽省哲学社会科学规划资助项目(AHSK11—12D09)；安徽省哲学社会科学规划资助项目(AHsKQ20l4D41)作者简介：翟胜宝(197

5、6一)，男，山东滕州人，安徽财经大学副教授，博士；易旱琴(1991一)，女，江苏溧阳人，安徽财经大学会计学院硕士生；马静静(1993一)，女，安徽毫州人，安徽财经大学会计学院硕士生。·75·财经论丛2015年第6期相关文献与研究假设(一)叉献回顾近年来，学术界越来越关注银行关联这一现象。目前，大多数研究主要集中在银行关联对企业融资活动以及投资活动的影响。除了如前文所述，企业聘任有银行背景人员担任董事有助于企业获得更多的贷款、降低融资成本、提高企业的投资效率等之外，还可能带来放宽贷款期限和抵押条件等便利；同时会降低投资现金流敏感度¨。而有研究发现，

6、在非财务困境的企业中，董事会中银行家的存在与企业负债率呈现负相关关系。此外，Susanneeta1．(2012)的研究表明泰国企业的银行关联与其投资活动的关系取决于所处的金融环境。目前，直接研究银行关联与企业价值的成果很少，且未形成统一的观点。(二)研究假设1．银行关联与企业价值银行关联可能有助于企业提升自身的企业价值，理由在于：首先，社会关系网络可以看作企业的一项重要社会资本。民营企业为了获取或积累这项重要的社会资本，往往聘请有银行背景的人员担任企业的高管，采取这种方式有助于民营企业与银行建立紧密的关系网络。银行关联可以看作是企业对社会资本的投

7、资，这一行为很可能提升企业价值。其次，企业负债的改变意味着企业融资结构的变化，而企业融资结构理论的产生与发展阐明了企业融资结构与企业价值的关系。1963年，Miller和Modigliani认为由于债务的避税作用，一定范围内，企业价值随着企业负债率的增加而不断增加¨。此后，随着学者们的深入研究，形成了现代企业融资结构理论，主要包括信息不对称理论、激励理论和控制权理论等。信息不对称理论认为，一定范围内，企业价值会随着负债率的增加而提升。激励理论认为，能使代理成本最小化的资本结构即为最优资本结构¨。而控制权理论认为通过合理安排和适时调整企业的资本结构

8、，可以实现最优的企业治理结构，从而达到企业价值最大化。因此，银行关联一定程度上可能会改善融资结构，提升企业价值。最后，有研究表明，即便不