食品饮料行业：糖酒会反馈符合预期，关注三季报向好企业

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1、目录二、行业策略72.1白酒：白酒整体业绩健康向好，继续看多白酒板块8常规跟踪：高端、次高端白酒价格102.2啤酒：2019-2020年预计行业拐点持续进行，结构提升和关厂趋势更趋明显112.4肉制品182.5调味品192.6其他小食品22三、上周市场回顾253.1板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现弱于大盘253.2按子行业划分：肉制品领涨263.3按市值划分：小市值表现更好273.4沪股通、深股通标的持股变化27四、近期跟踪/报告汇总29图表目录图表1：近期白酒涨价信息汇总8图表2：本周主流高端次高端白酒京东成交价汇总10图表3：沃尔玛朝阳门店14图表4：物美朝阳门店

2、16图表5：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)25图表6：申万各子行业一周涨跌幅排名25图表7：一周各子板块涨跌幅排名（%）26图表8：一周各子板块市场表现26图表9：按市值划分板块一周涨跌幅27图表10：按市值划分板块年初以来涨跌幅27图表11：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况27图表12：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至10月25日）28图表13：下周安排35一、近期跟踪1.1本周秋糖观点（详情可联系团队成员）本周我们参加了天津秋季糖酒会，整体感受较为平淡，但也较为符合预期，坚定看好高端酒的确定性机会。高端酒整体对量价、渠道的

3、控制力在增强，公司要求经销商提前打款，占用经销商资金资源的趋势也逐步加强。具体看，茅台当前批价维持在2300-2400元，Q4预计直营发货比例会增加，有部分经销商开始为明年一季度打款，近期市场对茅台提价预期再起，我们认为当前渠道价差较大，为公司提价提供了足够的空间，具体时点还要看公司自己决定。五粮液全年配额基本完成，当前批价普遍在910-940元，前期旺季回落有回落，前三季度公司八代普五投放5000吨左右，全年配额基本完成，渠道反馈需求保持良性，利润增厚，期待公司利用春节旺季再次梳理价格体系，为明年放量打下坚实基础。泸州老窖整体库存较低，挺价效果较好，豫南为例，今年是16年以

4、来终端库存最少的一年，特曲挺价比国窖更为成功，国窖价格在750-770范围，团购出货在850左右。精选推荐茅、五、泸，今世缘、山西汾酒，洋河股份，古井贡酒，顺鑫农业。1.2近期公司报告1.2.1汤臣倍健：行业政策及并表影响短期业绩表现，长期看好龙头效应公司发布2019年三季度报告。2019年Q1-Q3实现营业收入43.81亿元，同比+28.04%，单Q3实现收入14.11亿，同比+12.73%。前三季度实现归上市公司股东净利润11.91亿，同比增长12.56%，单Q3实现归上市公司股东净利润3.24亿，同比-8.3%。外部市场环境不利，公司营收增速减缓：前三季度实现收入43.

5、81亿元，增长+28.04%，Q3营收14.11亿元，增长+12.73%，增速下滑明显。Q1-Q3实现较快增速，一方面公司不断加大主要单品的宣传推广，巩固深化优势产品地位和份额，进而拉动整体品类的增长；另一方面不断完善渠道布局，和新品的市场推广力度，持续培育新的增长点。前三季度“汤臣倍健”主品牌同比增长约9%，关节护理品牌“健力多”同比增长约50%（Q1-Q2两品牌增速分别为14.44%，53.71%）。单Q3收入增速下滑较快，主要因为两个因素，一是权健事件后行业整顿力度加大，同时医保控费趋严，2、3季度部分区域药店对保健品下架，一定程度影响了当期业绩；二是受电商平台政策变化

6、的影响，公司的业务尤其是境外业务受到新电商法的冲击较大，加上线上红利的消减，拉低营收增速。收购并表行为压低毛利率，拉升费用：2019Q1-Q3实现毛利率67.31%，同比下降1.79pct，Q3实现毛利率65.87%，同比-3.08pct。前三季度毛利率均下滑，主要为收购LSG后并表，澳洲产品毛利率较低所致。行业动态研究报告费用投放分季支出，预计全年销售费用率略提升：费用方面，销售费用上，Q1-Q3为12.12亿，Q3单季度4.68亿元，同比+54.02%、+59.50%，销售费用率分别为27.66%、33.18%，同比++4.66pct、+9.73pct。销售费用增长明显，

7、主要原因为公司前三季度不断拓宽渠道，一方面，线上品牌投入力度加强，投放了YEP、IWOW等年轻单品，并重点参与“女王节”等线上活动，打造爆品模式；另一方面，线下加速商超渠道建设，并利用“天然博士”等品牌推进母婴领域渠道下沉，而这都加大了销售费用的投入。前三季度管理费用2.93亿，同比+46.30%；单Q3为1.06亿，同比+4%，管理费用率上Q1-Q3为6.69%，同比+0.84pct；Q3为7.51%，同比-0.63pct。前三季度管理费用增长明显，主要为LSG并表后无形资产摊销所致。Q3管理费用增长