美国qe3对中国经济影响及中国政策选择

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美国QE3对中国经济影响及中国政策选择摘要：美国QE3的推出在力求刺激美国经济复苏的同时，对中国经济也将产生一定影响。本文分析了QE3对人民币汇率及中国国际收支、中国货币供应量及国内物价水平以及对中国经济增长的影响，并对中国的政策选择提出了三项措施：实施稳健货币政策、放松外汇管制和主要依靠内需促进经济增长。关键词：QE3中国经济影响政策选择为了刺激经济复苏和就业增长，美联储9月13日在货币政策会议后宣布，决定每个月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，将旨在压低长期利率进行卖出短期国债、买入长期国债”扭转操作”继续延续至今年年底，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。不仅如此，美联储还决定将目前的超低利率水平从之前设定的2014年年鹿延长到至少2015年年中。笔者认为，QE3不大可能在短期内帮助美国经济复苏，主要原因有：一是美联储推出QE3意在压低长期债券利率来刺激资金投资实体经济，但是目前美国长期国债利率已经相当低，再降低也很难刺激投资。二是QE3推出后希望商品价格下跌预期扭转，刺激企业补库存，但由于目前包括中国在内的新兴经济体需求疲弱，大宗商品价格不会像前两轮量化宽松政策实施后一样持续大涨，企业补库存动力不足。三是QE3 推出后预期美元贬值能增加美国出口带动经济，而当前全球范围内的货币宽松削弱了美元贬值预期，欧洲经济持续低迷及新兴经济体经济增速下降也降低了美国出口大幅增加的可能性。一、美国QE3对中国经济影响当前国际经济金融一体化已日趋明显，中、美作为全球最为重要的两个经济体两者间经济金融联系日益紧密，美国QE3必然将对中国的经济产生影响。笔者认为，由于全球经济环境及中国国内经济基础及政策发生变化，QE3对中国经济影响与前两轮量化宽松政策相比有所降低。对人民币汇率及中国国际收支的影响短期来看，QE3增加了美元的货币供应量和流动性，会缓解人民币兑美元贬值的压力，美联储宣布决定以后，美元指数随即下跌，人民币汇率连续几天走强。但从长期影响来看，新一轮的量化宽松潮不会推动人民币升值。首先，QE3不会引发热钱大量涌入中国。原因是中国现在的情况与QE1和QE2推出时已经发生了很大变化，虽然目前人民币短期存款利率还是明显高于美国，但由于国内股市和楼市都比较低迷，实体经济中的投资回报也处于周期内较低的水平，根据世界银行报告计算的资产存量对GDP比率（其倒数就是国民经济核算下的资本回报率），2010年中国资本回拫率已落至美国之下。跨境资本流动趋势是由相关经济体中长期因素所决定，面临诸多短期难以克服的结构性困难的中国经济对国际资本的吸引力已大不如前。其次，由于QE3 尚无法成功推动美国经济复苏，同时欧洲尚未从欧债危机中恢复过来经济持续低迷，中国出口大幅增加的可能性不大，QE3不会推动中国贸易顺差大幅上升。即使中国贸易顺差有小幅提升，在当前大量国际资本流动背景下，其对人民币汇率影响也是较小的。再次，从保持国际竞争力稳定的角度来看，人民币目前并没有出现明显低估，名义升值并没有必要性。近年来中国制造业的劳动生产率提升速度有所下降，但劳动力成本稳步上升。与之相对，中国最重要的贸易伙伴一一美国却在2008年金融危机后，通过裁员等提高了劳动生产率并且高失业率也压抑了其劳动力成本的上涨。QE3很难改变中美之间国际竞争力的消长状况。为了提升中国的出口竞争力，没有必要有意去推动人民币升值。最后，QE3会带动人民币对美元以外国家货币的贬值。目前中国的汇率政策事实上是人民币主要盯住美元浮动，美元贬值将带动人民币对其他货币的贬值。同样QE3也无法明显改善中国国际收支。QE3推出后，理论上美元有貶值预期且超低美国国内利率水平引发资本流入新兴市场，美国经济复苏也将使中国出口增长，从而改善中国国际收支。但是，如前所述，由于中国经济存在结构性困难及资本回报率较低，QE3不会在中国引发热钱涌入潮;由于美国及欧洲经济短期无法走出低迷，美元贬值导致中国对主要出口市场之美国出口有减少压力，中国出口大幅增加可能性不大，QE3无法推升中国贸易顺差大幅上升进 而改善国际收支。（二）对中国货币供应量及国内物价水平的影响QE3的推出将促使中国货币供应量增加但幅度有限。QE3以及欧洲、日本等全球范围内货币宽松政策的推出给全球货币带来了通胀压力，中国若跟进全球货币宽松浪潮，中国货币供应量将持续膨胀，引发国内通胀压力。QE3的推出已挤压了中国货币宽松的空间，事实上中国央行已做出选择，即继续执行稳健的货币政策。美元贬值后，由于人民币事实上主要盯住美元浮动，如果由此引致人民币实际有效汇率下降，中国贸易顺差增大后导致中国外汇占款增大，从而致使中国货币供应量增加。但是，正如前文所述，QE3对人民币汇率影响不大，中国贸易顺差也不会有大幅上升，因此货币供应量增加幅度不会很大。QE3在短期内导致流动性充斥市场，确实会推高大宗商品的价格，给中国带来一定的通胀压力，但不会很严重。美国前两轮的量化宽松政策导致了大宗商品价格上涨，很大程度拜赐于中国四万亿投资所包含的大规模加杠杆进行基本建设所产生的对于大宗商品进口的巨大需求。输入性通胀进 一步带动中国国内物价水平的提高。今天，中国经济已经确立进入了总需求收缩的结构调整路径，世界新兴经济体经济增速普遍放缓，对于大宗商品的需求较QE1和QE2推出时削弱了许多，目前这一轮大宗商品价格的上涨主要靠流动性支撑，并没有实体经济需求来支持，因此此轮大宗商品价格上涨的幅度和时间都会远低于前两轮量化宽松时期，不会对中国带来严重的通胀压力。（三）对中国经济增长的影响QE3能给中国经济增长带来积极影响：一是QE3可能推动美国经济复苏，美国经济形势的改善或是减缓中国国内经济增速下滑的一个动力，首当其冲的影响就是推动中国对美的出口。美国是全球经济发展的最大引擎，美国经济持续低迷是世界大多数国家不愿意看到的，美国经济增长能带动全球经济增长，这也有利于中国经济加快增长。二是QE3以及全球范围内的货币宽松，将带动资产价格上涨，随之引发通货膨胀并在短期内促使股票上涨，由于财富效应带动消费和投资增长促进经济增长；同时货币膨胀引发利率下降，带动投资增长促进经济增长QE3同时也会给中国经济增长带来消极影响：一是将给中国带来通胀压力，危害经济持续健康发展。QE3的推出推升了大宗商品价格，引发中国输入性通胀。输入性通胀若与政府扩张性财政货币政策结合会引发物价螺旋上升，加大通胀压力。长期来看，通胀会使人民生活水平下降，扰乱市场信号，导致经济发展环境不稳，给中国 经济带来负面影响。二是QE3推出将会对中国制造业造成消极影响。中国制造业PPI数据8月份同比下降3.5%，反应出中国实体经济依然处于萎缩下行阶段，制造业实际上处于通缩状态。QE3的推出推升了大宗商品价格，势必增加中国制造业的进口成本，间接也削弱了中国进出口财政补贴政策的效力，生产成本的增加将直接影响到制造业的盈利水平，制造业的亏损将大面积逐渐扩散。三是美联储QE3推出将会对中国巨额的外汇储备的投资收益产生消极影响。中国央行是美国国债第二大持有人，仅次于美联储。美联储QE3目的之一就是压低美国长期国债的收益率。截至9月12曰，基准10年期美国国债收益率报1.765%，远低于国内一年期存款利率3%的水平。而中国常年持有巨额的美国国债，每年不到2%的收益，除去通胀影响，几乎为负收益，这也对中国经济构成负面影响。二、QE3下的中国政策选择在美国QE3推出及全球新一轮货币宽松浪潮背景下，中国需要认真研究评估其对中国经济的冲击，并采取措施积极应对。（一）实施稳健货币政策目前我国经济需要宽松的政策环境，甚至需要进一步放松政策以稳定经济增长，没有办法采取紧缩性的政策来对冲QE3可能带来的通胀压力影响。同时，QE3等全球宽松货币政策浪潮降低了中国继续宽松的必要性，大宗商品价格的上涨也压缩了中国继续宽松的空间。 中国经济虽然从去年下半年以来出现了较明显的增速放缓迹象，但与2008年相比，经济形势并非在短时间内急剧恶化，而是缓慢下滑；尚未出现大规模的民工返乡潮或企业普遍裁员现象，社会秩序保持稳定，失业问题尚不严重；三年前货币政策大规模放松带来通胀的影响比较深远。因此中国目前尚无需大规模放松货币政策。当前我国经济金融运行呈现缓中趋稳态势，中国的货币政策不可轻举妄动，不能盲目跟进全球货币宽松浪潮。一方面国内经济增长放缓要求中国不能采取紧缩性的货币政策，另一方面货币一旦宽松可能出现对中国经济的另类冲击，那就是物价急涨、通胀威胁的重临。中国需要继续实行稳健的货币政策，既要支持经济“稳增长”，特别是要支持实体经济的增长，又要防范金融风险，防止通胀重临。（二）放松外汇管制政策当前经济金融全球化日益深入，QE3推出带来的全球资本流动和贸易变化将冲击中国的经济稳定。国际金融领域著名的三元悖论说明自主的国内货币政策，资本的自由流动和稳定的汇率，这三者是不可能同时实现的。中国金融业“十二五”规划提出人民币汇率形成机制进一步完善，人民币资本项目可兑换逐步实现。人民币国际化推进的背景下，人民币资本项目逐步实现可自由兑换，要保持国内货币政策的独立性，必须放松外汇管制。 若QE3导致国际资本流入中国，人民币存在升值压力；此时允许人民币名义升值，资本流入成本上升，可一定程度抑制过量资本流入；外汇储备增长减缓后，可减少中国外汇储备过低投资收益的损失；人民币名义升值还可以阻止出口过快增长，降低以本币表示的进口产品价格，减缓输入性通胀压力。若QE3不会令人民币有明显的升值或贬值趋势，在人民币国际化加速下的条件下，人民币汇率双向波动将更趋剧烈，中国则需要进一步扩大人民币汇率浮动区间。（三）主要依靠内需促进经济增长QE3及全球新一轮货币宽松背景下，中国国内存在较大通胀压力，这就决定财政货币政策不能采取过度扩张性政策。而自去年下半年以来，中国经济增长放缓迹象日益明显，此时，已不能采用类似2008年4万亿投资的财政政策及宽松的货币政策来稳增长，国内投资需求难以大幅增长。QE3下中国出口不会大幅增长，且如果出口增长过快导致外汇占款过高，将使货币供应量大幅增加，进一步加大通胀压力，出口不能也不宜继续加大。经济增长的三架马车中投资、出口均无法大幅增长，因此经济增长要切实的转换到依靠内需方面来。中国应实施减税、财政补贴等政策鼓励消费，同时对于输入性的物价上涨压力，要让国企和财政更多地承担和消化，不宜都全部转嫁给消费者。参考文献： [1]姜波克.国际金融新编[M].复旦大学出版社，2008,01[2]钱杰.摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹：QE3不会推动人民币升值[N].中国证券报，2012-9-27[3]罗文君.谨防美联储QE3对中国经济的消极影响[N].中国经济导报，2012-9-15[4]张礼卿.量化宽松II冲击和中国的政策选择[J].国际经济评论，2011年第1期[5]崔成，牛建国.美国QE3的可能性及对日本与我国经济的影响分析[J].中国经贸导刊，2011年第18期