食品饮料行业2019年度投资策略：短期波动不改中长期价值，优选细分龙头

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1、目录1、行情回顾：需求边际放缓，优选细分龙头51.1、板块估值有所回落51.2、2010年以来食品饮料（SW）板块走势多强于沪深30051.3、食品饮料板块确定性收益高62、白酒行业：趋势向上，增速回归稳健，关注中长期价值72.1、行业整体向上趋势不变，消费升级与结构性增长可持续。72.2、“行业大周期”与“企业小周期”指标叠决定行业短期走势72.3、消费需求决定白酒产业中长期发展走势112.4、2019年白酒板块选股逻辑122.4.1、一个不变：行业集中度加速提升与消费升级趋势不变。122.4.2、两个现象：酒企渠道争夺白热化，渠道库存稳中有

2、升132.4.3、三个选择逻辑：价格、区域和集中度133、大众消费品：行稳致远，静待春暖花开143.1、调味品：高基数下稳增长，防御属性尽显163.1.1、低线城市存提量空间173.1.2、产品结构与集中度提升可期，复合调味品有望成为下一个蓝海183.2、乳制品：结构升级叠加低线城市发力，龙头继续收割份额193.2.1、供给端：预计国际奶价小幅下跌，国内奶价温和上涨193.2.2、需求端：消费升级带动乳制品需求复苏203.2.3、产品升级成主要驱动力，高端占比不断提升213.3、啤酒：结构升级+成本下降，有望成为新一轮利润增长点223.3.1、

3、规模红利期已过，人均消费量已无增长空间223.3.2、企业经营质量逐步回升，结构升级带动整体盈利233.4、保健品行业：电商渠道增长最快，龙头发展强劲增速较快253.5、卤制品行业：行业仍将高速发展，龙头保持门店扩张263.6、速冻行业：下游行业繁荣促进行业发展，龙头持续提升规模27图表目录图1：2015年以来食品饮料板块及子行业估值走势与沪深3005图2：2010年以来食品饮料（SW）与沪深300走势5图3：2010年以来白酒（SW）与沪深300指数走势5图4：2010年以来啤酒（SW）与沪深300指数走势5图5：2010年以来调味品（SW）

4、与沪深300指数走势5图6：2010年以来食品综合与沪深300指数走势6图7：2018年以来食品饮料板块有相对收益6图8：2018Q3前食品饮料板块多处于超配状态6图9：规模以上白酒企业销售收入及其增速7图10：规模以上白酒企业产量及其增速7图11：白酒行业收入增速与GDP增速呈现较高相关性8图12：白酒收入增速与基建&房地产投资增速有相关8图13：白酒收入增速与房地产投资增速趋势呈现高相关性8图14：茅台出厂价、成交价与茅台营收走势图（元）9图15：2000年至今主要上市白酒企业股价涨跌幅，收入增速和净利润增速10图16：白酒上市企业营收占比

5、11图17：烟酒类商品零售当月同比（%）11图18：2007年社会消费品零售总额当月同比（%）11图19：中国人口年龄、性别结构图12图20：全国居民可支配收入12图21：消费者信心指数12图22：消费者信心与社会消费品零售总额当月同比12图23：规模以上白酒企业白酒平均吨价13图24：规模以上白酒企业数量（家）13图25：2017年各价位段销售量结构14图26：2017年各价位段销售收入结构14图27：食品加工及子行业净利润增速15图28：2000年以来CPI与CPI食品同比变化幅度（%）15图29：大众消费品持仓前10（除伊利股份）15图3

6、0：社会消费品零售总额及增速16图31：调味品基金持仓情况16图32：调味品主要标的持仓情况16图33：2013-2017年城镇人口增多17图34：2011-2017年城镇居民人均食品支出17图35：调味品不同渠道占比17图36：我国CR5较低17图37：调味品子行业格局分散18图38：不同子行业渗透率18图39：中国复合调味品市场规模19图40：国内奶牛存栏量同比下滑19图41：主产区生鲜乳均价（元/公斤）19图42：进口乳品已经无价格优势20图43：大包粉库存处于历史低位20图44：居民可支配收入逐年增长20图45：各国液态奶人均消费量20

7、图46：中国成年人奶制品食用量达标情况分析21图47：乳制品渗透率21图48：不同城市层级销售额贡献率21图49：牛奶价格同比上升22图50：酸奶价格同比上升22图51：影响酒精消费的因素22图52：2014年世界啤酒产量分布22图53：2014年世界各国人均啤酒消费（升/年）22图54：2010-2017年5家上市公司啤酒业务毛利率23图55：2010-2017年5家上市公司净利率23图56：箱板纸国内平均价（元/吨）24图57：打包易拉罐平均价（元/吨）24图58：中国玻璃价格指数24图59：美国大麦价24图60：2012-2017年主要企

8、业啤酒出厂价（元/吨）25图61：2012-2017年主要企业啤酒出厂价增速25图62：保健食品行业规模及增速25图63：2010-2016各渠道年复