银行业2018年报综述：整体好于预期，看好后市

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目录一、业绩增速整体回落，息差提升是业绩增长主因4二、资产收益率普遍提升，息差明显改善12三、核销力度加大，不良率环比下行15四、资本补充潮继续，规模持续扩张可期19五、投资建议26平安银行:业绩增速持续提升，零售转型取得阶段性胜利26招商银行:业绩高增长，今年仍将继续27南京银行:低不良优势明显，收入端逐渐发力28宁波银行:贷款增速持续提升，高拨备领先同业29常熟银行:不良率降至1以下，业绩增长1830杭州银行:业绩高增长可持续性强，PEG仅0.4价值被低估31浦发银行:息差改善拉动业绩，不良双降严控风险32兴业银行:营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降33六、风险提示34 图表目录图表1：上市银行营业收入及增速5图表2：上市银行归母净利润及增速6图表3：上市银行整体2018年业绩归因分析表7图表4：上市银行整体2018年业绩归因分析图7图表5：20家上市银行业绩归因分析8图表6：利息净收入同比增速9图表7：利息净收入占营业收入的比重9图表8：手续费净收入占营业收入的比重10图表9：工商银行2018年手续费收入结构10图表10：招商银行2018年手续费收入结构10图表11：平安银行2018年手续费收入结构11图表12：光大银行2018年手续费收入结构11图表13：成本收入比11图表14：上市银行人均薪酬12图表15：上市银行净息差13图表16：银行业净息差13图表17：国有行、股份行、城商行、农商行净息差13图表18：生息资产收益率14图表19：计息负债成本率14图表20：上市银行加权平均ROE15图表21：上市银行不良率15图表22：上市银行拨备覆盖率16图表23：银行业不良率、拨备覆盖率16图表24：上市银行关注贷款率17图表25：上市银行逾期90天以上贷款/贷款总额17图表26：累计贷款核销及增速17图表27：上市银行核销/不良贷款余额18图表28：上市银行资产质量与估值(截至2018年末)18图表29：上市银行总资产同比增速20图表30：上市银行2018年生息资产结构20图表31：上市银行贷款同比增速21图表32：上市银行存款同比增速21图表33：上市银行存款占总负债比重22图表34：上市银行存贷比22图表35：上市银行资本充足率23图表36：上市银行一级资本充足率23图表37：上市银行核心一级资本充足率24图表38：2018年以来上市银行资本补充情况24图表39：平安银行营业收入及增速27图表40：平安银行归母净利润及增速27图表41：招商银行2018年业绩归因分析表28图表42：招商银行2018年业绩归因分析图28图表43：南京银行不良率及拨备覆盖率29图表44：南京银行不良贷款余额及增速29图表45：宁波银行不良率及拨备覆盖率30图表46：宁波银行不良贷款余额及增速30 图表47：常熟银行前三季度业绩归因分析表31图表48：常熟银行前三季度有业绩归因分析图31图表49：杭州银行2018年前三季度业绩归因分析表32图表50：杭州银行2018年前三季度业绩归因分析图32图表51：浦发银行2018年业绩归因分析表33图表52：浦发银行2018年业绩归因分析图33图表53：兴业银行营业收入及增速34图表54：兴业银行归母净利润及增速34 一、业绩增速整体回落，息差提升是业绩增长主因银行营业收入稳健增长。上市银行2018年营业收入为3.09万亿元，同比+8.2，较三季度下降0.5个百分点。已公布业绩的31家上市银行（包括邮储银行）营业收入均实现增长，营收增速超过30的有上海银行和青岛银行，增速超过20的有江阴银行、张家港行、青农商行、杭州银行和光大银行，增速超过10的银行有19家。国有行中，农业银行营业收入增长最快（11.46）也是国有行中唯一一家增速超过10的银行；股份行中，增速较快的是光大银行（20.03）、兴业银行（13.06）、招商银行（12.52）和平安银行（10.33）；城商行营收增速差距较大；7家农商行营收增速均超过10。图表1：上市银行营业收入及增速营业收入（亿元）营业收入YOY较前三季度较2017年2017201820172018Q12018Q22018Q32018Q4工商银行7,2657,7387.49%4.05%6.99%7.71%6.51%-1.20%-0.98%建设银行6,2176,5892.74%7.27%6.09%5.94%5.99%0.05%3.25%农业银行5,3705,9866.13%5.04%10.60%12.01%11.46%-0.55%5.33%中国银行4,8335,041-0.07%-2.54%1.29%3.32%4.31%0.99%4.38%招商银行2,2092,4865.33%7.20%11.75%13.59%12.52%-1.07%7.19%邮储银行2,0202,12920.36%20.57%24.95%21.80%5.40%-16.41%-14.96%交通银行1,9602,1271.46%-10.59%-1.78%5.42%8.49%3.07%7.03%浦发银行1,6861,7154.88%-7.72%-2.13%1.88%1.73%-0.14%-3.14%中信银行1,5671,6491.86%4.91%5.85%5.27%5.20%-0.07%3.34%兴业银行1,4001,583-10.89%2.15%7.36%11.24%13.06%1.82%23.95%民生银行1,4431,568-7.01%1.36%6.75%9.17%8.66%-0.51%15.66%平安银行1,0581,167-1.79%1.08%5.87%8.56%10.33%1.78%12.12%光大银行9191,102-2.33%7.13%12.73%18.26%20.03%1.76%22.35%华夏银行6647223.70%-2.61%-1.44%1.10%8.80%7.70%5.10%上海银行331439-3.72%11.86%28.28%29.49%32.49%3.00%36.21%江苏银行3383527.58%0.54%0.89%1.92%4.09%2.17%-3.48%宁波银行2532897.06%2.30%9.79%14.29%14.28%0.00%7.23%南京银行248274-6.68%7.53%8.62%8.75%10.32%1.57%17.00%杭州银行1411712.83%28.41%26.33%24.91%20.96%-3.96%18.13%长沙银行12113920.79%13.74%9.24%13.71%14.95%1.24%-5.84%贵阳银行12512622.82%11.72%6.36%1.66%1.38%-0.28%-21.44%成都银行9711511.99%23.59%31.89%28.99%19.31%-9.68%7.32%郑州银行1021123.00%4.81%6.17%10.75%9.44%-1.31%6.44%青农商行61754.27%21.54%17.20%19.25%22.75%3.50%18.48%青岛银行5674-7.25%-10.45%-32.04%-39.29%常熟银行505811.65%12.50%16.30%18.27%16.16%-2.11%4.50%紫金银行36425.24%6.21%11.10%13.17%16.77%3.61%11.53%无锡银行293213.16%14.26%14.15%11.65%11.95%0.29%-1.21%江阴银行25321.53%12.95%18.84%28.94%27.09%-1.85%25.56%苏农银行273218.22%12.25%11.38%11.54%15.55%4.01%-2.67%张家港行2430-1.06%5.20%19.20%16.80%23.97%7.16%25.03%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城商行业绩增长较快，23家银行业绩增速环比下降。除郑州银行外，2018年30家上市银行业绩均实现正增长。归母净利润增速超过10的有13家银行，其中有8家是城商行，股份行中仅有招商银行，其余均为农商行。归母净利润增速排名前五的是宁波银行（19.85）、杭州银行（18.96）、成都银行（18.93）、常熟银行（18.12）、上海银行（17.65）；增长较慢的五家银行是郑州银行（-28.53）、民生银行（1.03）、浦发银行（3.05）、工商银行（4.06）和中国银行（4.45）。2018年业绩增速较前三季度上升的有7家银行，上升最多的是青农商行（上升8.3个百分点）；有17家银行增速较2017年有所提升，青岛银行、上海银行上升较快（分别上升15.5个、10.5个百分点）。图表2：上市银行归母净利润及增速归母净利润（亿元）归母净利润YOY较前三季度较2017年2017201820172018Q12018Q22018Q32018Q4工商银行2,8602,9772.80%3.98%4.87%5.10%4.06%-1.04%1.26%建设银行2,4232,5474.67%5.43%6.28%6.39%5.11%-1.28%0.45%农业银行1,9302,0284.90%5.43%6.63%7.25%5.09%-2.16%0.19%中国银行1,7241,8014.76%5.04%5.21%5.34%4.45%-0.88%-0.30%招商银行70280613.00%13.50%14.00%14.58%14.84%0.26%1.84%交通银行7027364.48%3.97%4.61%5.30%4.85%-0.45%0.37%兴业银行5726066.22%4.94%6.51%7.32%5.93%-1.39%-0.29%浦发银行5435592.18%-1.09%1.43%3.14%3.05%-0.09%0.87%邮储银行47752319.80%19.64%22.27%15.42%9.71%-5.72%-10.10%民生银行4985034.12%5.23%5.45%6.07%1.03%-5.04%-3.09%中信银行4264452.25%6.82%7.12%5.93%4.57%-1.36%2.32%光大银行3153374.01%5.50%6.71%9.15%6.70%-2.45%2.69%平安银行2322482.61%6.13%6.52%6.80%7.02%0.22%4.41%华夏银行1982090.72%1.11%2.02%2.01%5.22%3.21%4.50%上海银行1531807.13%13.52%20.21%22.47%17.65%-4.82%10.52%江苏银行11913111.92%10.32%10.93%11.67%10.02%-1.65%-1.90%宁波银行9311219.50%19.61%19.64%21.12%19.85%-1.27%0.35%南京银行9711117.02%17.61%17.11%15.35%14.50%-0.85%-2.52%杭州银行465413.17%16.17%19.25%20.37%18.96%-1.41%5.79%贵阳银行455123.98%19.95%19.79%17.14%13.42%-3.72%-10.56%成都银行394651.64%20.45%28.49%20.85%18.93%-1.92%-32.71%长沙银行394523.22%14.90%10.21%10.18%13.94%3.76%-9.28%郑州银行43317.03%9.83%4.19%2.51%-28.53%-31.04%-35.57%青农商行212410.89%12.06%12.31%4.93%13.23%8.30%2.33%青岛银行1920-9.02%-3.58%-6.48%-15.50%常熟银行131521.51%16.76%24.55%25.32%18.12%-7.20%-3.39%紫金银行111310.13%7.33%6.24%12.31%10.20%-2.10%0.07%无锡银行101111.45%12.01%10.87%11.81%10.11%-1.70%-1.34%江阴银行893.92%4.74%4.27%5.38%6.05%0.66%2.12%张家港行8810.68%12.12%17.01%15.31%9.57%-5.74%-1.11%苏农银行7812.43%14.63%15.41%16.25%9.71%-6.54%-2.72%资料来源：Wind，太平洋研究院整理 业绩整体同比增长5.3，归因于息差改善。20家银行（包括邮储银行，下同）2018年共实现归母净利润1.38万亿元，同比+5.3（2018H：6.6）。其中，利息净收入对业绩增长的贡献最大，贡献率为16.1。利息净收入中，规模因素与利率因素分别贡献5.9、10.2。2018年上市银行净息差2.17，较上年同期上升10个BP，大幅拉动业绩增长。图表3：上市银行整体2018年业绩归因分析表单位：亿元20172018增减贡献率利息净收入26,97629,0822,10616.1%生息资产平均额1,303,6751,340,7567675.9%净息差2.07%2.17%1,33810.2%手续费净收入7,4827,6701881.4%其他净收益3,0003,8238236.3%管理费用-11,421-12,083-662-5.1%资产减值损失-7,840-9,800-1,960-15.0%税收等其他支出-5,120-4,9182021.5%归母净利润13,07613,7736975.3%资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表4：上市银行整体2018年业绩归因分析图资料来源：Wind，太平洋研究院整理 60的银行业绩增长归因于利息净收入，利息净收入中利率因素是主因。已发布2018年年报的20家上市银行中，有12家银行业绩增长主要依靠利息净收入拉动，8家银行归因于其他非息收入。6家国有大行中，只有交通银行业绩增长主要依靠其他非息收入拉动，另外5家银行利息净收入对业绩增长的贡献较大；股份行中，招商银行、浦发银行、中信银行业绩增长归因于利息净收入，民生银行、光大银行和平安银行其他非息收入是业绩增长的主因；城商行中，目前只有宁波银行利息净收入贡献率较大，另外3家银行业绩归因于其他非息收入；农商行中除江阴银行外，其他3家业绩主要靠利息净收入拉动。将利息净收入拆分成规模因素及利率因素后，12家利息净收入贡献率较大的银行中，有5家银行规模因素影响更大，7家银行利率因素是主因。图表5：20家上市银行业绩归因分析贡献率工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行浦发银行民生银行中信银行利息净收入17.6%14.0%18.6%12.4%5.0%96.5%22.1%9.1%-19.8%12.0%生息资产平均余额10.7%5.3%13.3%5.8%13.7%46.8%9.7%0.6%-40.3%-7.0%净息差7.0%8.7%5.3%6.6%-8.6%49.7%12.5%8.5%20.5%19.0%手续费净收入2.0%2.2%2.7%-0.9%1.0%3.6%3.5%-12.1%0.8%-4.0%其他非息收入-3.1%-0.8%10.6%0.6%17.7%-23.7%13.8%8.4%44.1%11.1%管理费用-2.6%-3.3%-5.3%-2.7%-5.2%-11.1%-14.7%-3.8%-2.8%-8.2%资产减值损失-11.8%-9.8%-20.1%-6.5%-17.2%-60.2%-1.3%-9.5%-24.5%-5.7%所得税1.2%1.5%-1.4%0.4%1.0%4.8%-8.0%11.2%2.4%1.1%其他0.7%1.3%-0.1%1.1%2.5%-0.1%-0.5%-0.3%0.8%-1.6%归母净利润4.1%5.1%5.1%4.5%4.9%9.7%14.8%3.1%1.0%4.6%主要影响因素规模利率规模利率其他利率其他利率其他利率贡献率光大银行平安银行宁波银行长沙银行郑州银行青岛银行青农商行紫金银行无锡银行江阴银行利息净收入0.3%3.2%29.3%10.9%-34.2%-17.8%34.7%37.3%30.5%29.9%生息资产平均余额-24.2%5.9%26.1%37.3%0.5%-4.8%147.3%13.3%29.1%-7.0%净息差24.5%-2.7%3.1%-26.4%-34.7%-13.0%-112.6%24.0%1.4%36.9%手续费净收入19.4%2.7%-1.1%12.4%0.2%1.9%-0.7%7.0%-7.8%1.4%其他非息收入38.6%41.3%10.6%22.8%56.5%110.0%30.7%9.2%11.5%52.7%管理费用-7.7%-16.3%-12.8%-17.1%-11.3%-35.1%-11.0%-12.8%-7.5%-7.5%资产减值损失-48.4%-21.3%-11.8%-12.5%-51.5%-52.8%-40.1%-33.5%-20.5%-99.6%所得税6.0%-1.9%5.7%-1.1%11.8%1.8%1.9%1.7%1.1%23.3%其他-1.6%-0.6%0.0%-1.5%-0.1%-1.5%-2.2%1.4%2.8%5.8%归母净利润6.7%7.0%19.9%13.9%-28.5%6.5%13.2%10.2%10.1%6.0%主要影响因素其他其他规模规模其他其他规模利率规模利率资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利息净收入增速及其占营收的比重略升，农商行增速较高，股份行增长较慢且占比最低。20家银行2018年实现利息净收入2.91万亿元，同比+7.8，增速较上半年上升0.2个百分点，占营收收入的比重提升至71.7（2018H：69.1）。其中，农商行利息净收入实现双位数增长（2018：12.3；2018H:12.4）,利息净收入占营业收入的比重也较大（86.5）；股份行和城商行利息净收入增长较慢，分别同比+2.9、3.4，占营收的比重较低（分别为60.9、68.0）。20家银行中，邮储银行、宁波银行、青农商行利息净收入增速领先，郑州银行、民生银行、青岛银行利息净收入同比减少。图表6：利息净收入同比增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表7：利息净收入占营业收入的比重资料来源：Wind，太平洋研究院整理 手续费净收入增速回升，占营收比重略有下降。2017年银行手续费收入增速普遍下滑，2018年增速逐步回升。20家银行2018年实现手续费净收入7670亿元，同比+2.5，增速较上半年上升1.1个百分点。大部分银行手续费净收入同比增长，银行业轻资产转型继续推进。从手续费净收入占营业收入的比重看，上市银行整体较上半年所下降（2018：18.9；2018H：20.4），股份行手续费净收入占营收比重较大（27.6），城商行、国有行次之（16.5、16.3），农商行最小（3.1）。图表8：手续费净收入占营业收入的比重资料来源：Wind，太平洋研究院整理2018年银行手续费收入增长主要依赖于银行卡、资产托管、代理收付及委托等业务，资管新规出台后，理财业务占比已降至较低水平，对中收的制约力较弱。以中收占比较高的工商银行、招商银行、平安银行、光大银行为例，银行卡手续费收入均实现较快增行，工行银行卡手续费收入同比+13.0，占手续费收入的26.9（2018H：25.0），个人理财和公司理财手续费合计占比26.0，较上半年下降1.3个百分点；招行托管业务手续费占比最大（32），银行卡手续费占比22.9（2018H：20.1）；平安和光大手续费收入结构较为相似，银行卡手续费收入同比增长30以上，占比达到60以上，理财手续费同比下降超过50，占比降至2-3.5。2019年银行卡收入有望继续发力，理财业务转型影响逐渐削弱。 图表9：工商银行2018年手续费收入结构图表10：招商银行2018年手续费收入结构资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表11：平安银行2018年手续费收入结构图表12：光大银行2018年手续费收入结构资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理银行加大人力、研发等方面投入，成本收入比较上半年上升。2018年上市银行成本收入比为29.7，较上半年上升3.0个百分点。大部分银行成本收入比保持在25-35，邮储银行（57.6）显著高于其他银行。 图表13：成本收入比资料来源：Wind，太平洋研究院整理股份行薪酬较高，国有行薪酬较低。从上市银行人均薪酬看，招商银行、平安银行、宁波银行排在前三位，国有大行人均薪酬较低。2018年招行人均薪酬达到57.69万元，平安银行也超过50万元，五大行人均薪酬在25万元-30万元。银行业高薪酬对于招揽人才、拓展业务有较大助益。图表14：上市银行人均薪酬上市银行2018年员工总薪酬（亿元）员工人数（人）人均薪酬（万元）招商银行430.374,59057.69平安银行177.234,62651.18宁波银行62.613,68445.75浦发银行249.655,69244.82中信银行252.756,41544.79民生银行258.858,33844.36光大银行163.144,98236.26长沙银行25.87,18935.93江阴银行5.81,64935.17青岛银行13.23,83434.51无锡银行4.71,45432.32交通银行295.492,74631.85郑州银行17.35,72730.24建设银行1,024.2349,90829.27中国银行855.3310,11927.58工商银行1,210.8449,29626.95紫金银行7.52,82726.49邮储银行449.2170,80926.30农业银行1,238.1473,69126.14资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、资产收益率普遍提升，息差明显改善息差普遍改善，农商行息差提升最多。20家上市银行整体净息差为2.17，较上半年提升3个BP，较2017年上升10个BP，其中国有行、股份行、城商行和农商行净息差分别为2.20、2.07、1.98和2.50，较上半年分别上升1个、8个、6个和20个BP。2018年净息差最高的三家银行是青农商行、邮储银行和江阴银行，分别为2.81、2.67、2.67。与上半年相比，16家银行净息差有所改善，其中江阴银行、青岛银行和青农商行息差上升幅度最大，分别上升33个、28个、27个BP。图表15：上市银行净息差资料来源：Wind，太平洋研究院整理银行业整体净息差连续三个季度上升，略高于上市银行平均水平。2018年末，银行业整体净息差为2.18，18年后三个季度连续上升，上市银行息差略逊于银行业整体水平。国有行、股份行、城商行和农商行净息差分别为2.14、1.92、2.01和3.02，较三季度分别上升2个、3个、4个、7个BP。城商行、农商行净息差较上市银行更高。图表16：银行业净息差图表17：国有行、股份行、城商行、农商行净息差资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资产收益率环比提升，农商行较高。从生息资产收益率看，上市银行整体较上半年提升3个BP至4.03，国有行生息资产收益率较低（3.83），农商行较高（4.98），股份行、城商行分别为4.69、4.56。其中，江阴银行、青农商行、平安银行生息资产收益率较高，分别为5.34、5.18、5.11。除江阴银行外，上市银行生息资产收益率较上半年均有所提升。19年受政策鼓励降低企业融资成本、利率市场化等因素影响，贷款利率预计稳中略降，息差维持平稳。图表18：生息资产收益率资料来源：Wind，太平洋研究院整理计息负债成本率表现有所分化，国有行负债端成本控制力较强。20家上市银行中，有一半银行计息负债成本率较上半年下降，但绝大部分银行较2017年上升。其中，2018年郑州银行、江阴银行、民生银行计息负债成本率较高，分别为3.09、2.92、2.89；除交通银行外，国有行计息负债成本率普遍较低，存款利率优势明显；股份行中招商银行较低（1.90），民生银行、平安银行较高。图表19：计息负债成本率资料来源：Wind，太平洋研究院整理 上市银行加权平均ROE普遍下滑，盈利能力有所下降。31家上市银行中有25家上市银行加权平均ROE较上半年有所下降。其中，加权平均ROE较高的三家银行是贵阳银行、宁波银行和南京银行，ROE分别为18.88、18.72和17.00，ROE较低的三家银行是青岛银行、江阴银行和苏农银行，分别为8.36、8.92和9.05。图表20：上市银行加权平均ROE资料来源：Wind，太平洋研究院整理三、核销力度加大，不良率环比下行图表21：上市银行不良率资料来源：Wind，太平洋研究院整理不良率环比下行，农商行大幅下降0.11个百分点。2018年末，20家上市银行不良率1.50，较上半年下降0.03个百分点，国有行、股份行、城商行和农商行不良率分别为1.45、1.68、1.31和1.63，分别较上半年下降0.03个、下降0.02个、上升0.10个、下降0.11个百分点。资产质量较好的是宁波银行、邮储银行和无锡银行，不良率分别为0.78、0.88和1.24，较上半年分别下降0.02个、0.09个和0.09个百分点。郑州银行、江阴银行和浦发银行不良率相对较高，分别为2.47、2.15设1.92。 拨备覆盖率显著上升，风险抵补能力增强。截至2018年末，20家上市银行拨备覆盖率为204，较上半年上升9个百分点，较2017年上升27个百分点。城商行拨备覆盖率最高（286），但较上半年下降6个百分点，股份行最低（189），农商行上升幅度最大，较上半年提升20个百分点至253。宁波银行波拨备覆盖率突破500，遥遥领先于同行，招商银行、邮储银行紧随其后，分别为358、347。图表22：上市银行拨备覆盖率资料来源：Wind，太平洋研究院整理银行业整体不良率高位企稳，拨备覆盖率环比上升。目前，银行业不良率为1.83，环比三季度下降0.04个百分点，较上市银行平均水平高0.32个百分点。受宏观经济恶化、企业违约率增加影响，2018年前三个季度银行业不良率连续上升，四季度不良率在高位略降。银行业整体拨备覆盖率为186，较三季度上升5个百分点，连续两个季度回升，与上市银行相差18个百分点。图表23：银行业不良率、拨备覆盖率资料来源：Wind，太平洋研究院整理 关注贷款率整体下降，农商行表现较好。19家上市银行（除青农商行）关注贷款率为2.62，较上半年下降0.19个百分点，农商行较低（1.37），国有行较高（2.66），股份行和城商行分别为2.51和2.19。宁波银行、招商银行关注贷款率最低，分别为0.68、1.51，且宁波银行较上半年下降0.13个百分点；青岛银行、浦发银行关注贷款率较高，分别为5.63、3.38。19家银行中有12家银行关注贷款率较上半年下降，青岛银行、平安银行、农业银行下降较多。从（不良率+关注率）看，农商行整体水平较低（3.01），股份行较高（4.19），上市银行整体较上半年下降0.21个百分点至4.12。图表24：上市银行关注贷款率资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表25：上市银行逾期90天以上贷款/贷款总额资料来源：Wind，太平洋研究院整理逾期90天以上贷款占比下降，国有行表现突出。上市银行整体逾期90天以上贷款与贷款总额的比重较上半年下降0.08个百分点至1.18，低于不良率的平均水平1.51。根据监管要求，上市银行在2018年末将逾期90天以上贷款划入不良贷款，使部分不良确认标准较松的银行不良率略升，逾期90天以上贷款/贷款总额较不良率更具有历史可比性。国有行不良确认始终较为严格，在逾期90天以上贷款率上表现较好，股份行比值较高（1.49），但较上半年下降0.20个百分点。 贷款核销力度加大，增幅逐步放缓。2018年金融机构合计核销不良贷款1.02万亿元，同比+33.8，增速较11月份有所下降。2018年前五个月累计核销贷款同比增幅达到47.1，是18年以来的最大值，6月份至年底增速逐渐放缓。2018年受宏观经济下行影响，企业贷款违约率升高，银行不良贷款增幅扩大，贷款核销力度随之加大。图表26：累计贷款核销及增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理核销与不良贷款比值超过50，不良核销力度较大。19家上市银行2018年核销不良贷款6308亿元，占不良贷款余额的51.2。股份行、国有行核销/不良贷款较低，分别为39.3、40.9，股份行核销不良贷款相对较多，占不良贷款余额的81.4。核销/不良贷款较高的三家银行均为股份行（平安银行、民生银行、浦发银行），其真实不良率仍处于较高水平；邮储银行、紫金银行、建设银行核销与不良贷款的比值较低，资产质量相对较好。图表27：上市银行核销/不良贷款余额资料来源：Wind，太平洋研究院整理 从资产质量与估值的角度看，六大行逾期90天以上贷款占总资产的比重较低，同时公司股票均处于破净状态，资产质量改善有望带来估值修复。图表28：上市银行资产质量与估值(截至2018年末)上市银行不良率逾期90天以上贷款/贷款总额不良贷款余额逾期90天以上贷款贷款总额归母净利润逾期90天以上贷款/归母净利润净资产逾期90天以上贷款/净资产资产减值准备拨备覆盖率PE(TTM)PB(LF)宁波银行0.78%0.64%34284,29111212%8093.4%175522%10.851.88邮储银行0.86%0.65%36927842,76952327%4,7445.9%1,279347%6.530.76无锡银行1.24%1.03%987531135%1097.1%22235%11.511.23长沙银行1.29%1.21%26252,0444528%3108.0%73275%8.771.27招商银行1.36%1.07%53642339,33080626%5,4017.8%1,920358%11.141.77中国银行1.42%1.14%1,6691,352118,1931,80156%16,1308.4%3,038182%6.360.76建设银行1.46%0.88%2,0091,207137,8312,54736%19,7656.1%4,186208%7.300.98交通银行1.49%1.30%72563348,54273643%6,9849.1%1,255173%6.380.74工商银行1.52%1.16%2,3511,788154,1992,97745%23,3007.7%4,132176%6.960.92青农商行1.57%1.21%22171,3702434%2058.1%62290%24.002.56农业银行1.59%1.24%1,9001,478119,4072,02836%16,7038.8%4,791252%6.540.83光大银行1.59%1.33%38432324,21333748%3,21510.0%677176%6.600.78青岛银行1.68%1.65%21211,2642051%2707.7%36168%17.701.70紫金银行1.69%0.94%1588711333%1236.7%34230%26.542.71平安银行1.75%1.70%34934019,97524868%2,40014.2%542155%9.591.08民生银行1.76%1.69%53952130,79550352%4,20112.4%722134%5.710.70中信银行1.77%1.64%64059236,16844566%4,36713.6%1,012158%7.150.79浦发银行1.92%1.62%68157735,49255952%4,71612.2%1,055155%6.150.78江阴银行2.15%1.89%1412630970%10511.3%32234%13.971.14郑州银行2.47%2.35%39381,5963161%36610.2%61155%11.911.26上市银行1.50%1.18%12,3329,665819,73213,77370%114,2228.5%25,103182%8.041.03国有行1.45%1.08%9,0236,736620,94010,61163%87,6257.7%18,682176%8.771.08股份行1.68%1.49%3,1302,774185,9732,89896%24,29911.4%5,928205%6.540.83城商行1.31%1.20%1211119,19420753%1,7556.3%344166%6.870.79农商行1.63%1.23%59443,6245679%5428.2%150266%11.511.23资料来源：Wind，太平洋研究院整理注：PE、PB估值为2019年4月4日数据。上市银行、国有行、股份行、城商行、农商行估值指标（PE、PB）取中位数。 四、资本补充潮继续，规模持续扩张可期农商行资产规模扩张较快，股份行资产增速较低。截至2018年末，20家上市银行总资产规模合计149.9万亿元，同比+6.28，6家国有行、6家股份行、4家城商行、4家农商行同比增速分别为+6.61、+4.85、+8.12和+13.17，农商行整体资产规模扩张较快，股份行资产增长相对较慢。2018年总资产同比增速超过10的上市银行有4家，分别是青农商行（17.16）、江苏银行（13.00）、无锡银行（12.59）和宁波银行（11.92）。与2018年三季度末相比，总资产增速提升最快的是浦发银行、招商银行和中国银行，增速分别上升2.06个、1.61个和1.51个百分点。图表29：上市银行总资产同比增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表30：上市银行2018年生息资产结构资料来源：Wind，太平洋研究院整理国有行、股份行贷款占比较大，平安银行贷款占比最高。从生息资产结构看，大部分国有行和股份行贷款占比超过50，金融资产占比在20-30。其中，平安银行贷款占生息资产的比重最高（62），建设银行和中信银行次之（59），邮储银行贷款占比较低（44）。城商行和农商行贷款占比普遍低于50，其中宁波银行、郑州银行、长沙银行和青岛银行金融投资占比较贷款更大。 贷款整体同比增长10，城商行贷款规模扩张较快。20家上市银行中，6家银行贷款同比增速超过20，15家银行超过10。其中，贷款增长最快的三家银行是长沙银行（31.8）、青岛银行（29.2）和宁波银行（23.9），增速较低的三家银行是建设银行（6.3）、中国银行（8.2）和工商银行（8.3）。16家银行贷款增速较上半年提升，青岛银行提升幅度最大。今年前两个月新增信贷超过去年同期，政策上鼓励银行增加对实体经济贷款，预计2019年贷款将继续保持快速增长，从而提升利息净收入。图表31：上市银行贷款同比增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表32：上市银行存款同比增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理存款增速提升，农商行存款增速较高。20家上市银行2018年整体存款同比增速为8.6，较上半年提升2.2个百分点，其中国有行、股份行、城商行和农商行存款分别同比+8.6、8.4、8.8和10.0，股份行增幅相对较小，农商行存款规模增长较快。存款增速较高的三家银行是交通银行（17.5）、宁波银行（14.4）和光大银行（13.2），增速较上半年提升较大的是招商银行、光大银行和浦发银行。 国有行存款占总负债比重较高，股份行、城商行较低。20家上市银行2018年存款占总负债的比重为76.9，较上半年上升0.2个百分点，其中国有行存款占比普遍较高（81.2），股份行和城商行存款占比较低，分别为63.3和63.8。邮储银行存款占比显著高于同行，为95.4，其揽储能力及客群范围优于其他银行；工商银行、农业银行紧随其后；浦发银行、民生银行存款占比较低（分别为56.0、57.4）。图表33：上市银行存款占总负债比重资料来源：Wind，太平洋研究院整理20家上市银行存贷比超过75，股份行存贷比普遍较高。2018年末，20家上市银行存贷比为77.2，较上半年上升1.1个百分点，股份行存贷比上升至96.9，城商行较低（64.1），国有行、农商行分别为73.0、71.4。其中，浦发银行存贷比超过100（110.0），民生银行、中信银行、光大银行、平安银行存贷比超过90，盈利能力较强但易产生流动性风险；邮储银行存贷比最低（49.6）。银行在贷款规模快速扩张的同时应将存贷比保持在合理区间，避免由存贷比过高所带来的流动性风险。图表34：上市银行存贷比资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资本充足率普遍上升，资本补充计划持续推进。上市银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.81、12.18、11.48，分别较上半年上升0.80个、0.48个、0.48个百分点。20家银行中有15家银行资本充足率较上半年上升，有18家银行核心一级资本充足率上升。国有行资本充足率普遍较高，核心一级资本充足率达到12.21，显著高于银行业平均水平。股份行、城商行核心一级资本充足率相对较低，分别为9.58、8.92。监管要求系统重要性银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率在2018年底应达到11.5、9.5、8.5，非系统重要性银行比系统重要性银行低1个百分点。目前，上市银行资本充足率相关指标均达标，20家银行资本充足率均超过11.5，3家股份行（民生银行、平安银行、中信银行）一级资本充足率低于9.5，2家城商行（青岛银行、郑州银行）资本充足率低于8.5。银行业资本充足率提升与其加大力度从外部进行股权融资有关，2018年成都银行、长沙银行、郑州银行相继在A股上市，多家银行通过定增、可转债、优先股、二级资本债等方式补充资本。今年1月，中国银行成功发行400亿元永续债，央行通过推动发行CBS来增加永续债的流动性，从而扩充银行融资渠道来为资本补血。2019年，银行资本补充继续，为生息资产规模扩张铺路。图表35：上市银行资本充足率资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表36：上市银行一级资本充足率资料来源：Wind，太平洋研究院整理图表37：上市银行核心一级资本充足率资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表38：2018年以来上市银行资本补充情况资本补充工具上市银行最新公告日方案进度募集金额（亿元）定向增发农业银行2018-06-26已发行1000华夏银行2018-12-27证监会核准292宁波银行2018-12-08预案修订80优先股上海银行2018-01-12已发行200宁波银行2018-11-20已发行100贵阳银行2018-11-22已发行50兴业银行2018-12-28证监会核准300光大银行2019-03-12证监会发审委通过350中国银行2019-04-05银保监会批准1000民生银行2018-10-31董事会通过200工商银行2018-08-30预案1000长沙银行2018-12-11预案60中信银行2018-12-14预案400北京银行2019-03-22预案400可转债宁波银行2018-01-12已发行100常熟银行2018-02-06已发行30江阴银行2018-02-14已发行20无锡银行2018-03-14已发行30吴江银行2018-08-20已发行25张家港行2018-11-29已发行25平安银行2019-01-17已发行260中信银行2019-03-08已发行400江苏银行2019-03-12已发行200交通银行2018-12-27证监会核准600浦发银行2018-12-19银保监会批准500紫金银行2019-03-31预案45二级资本债民生银行2018-01-12已发行150农业银行2018-04-28已发行400中国银行2018-09-03已发行400中信银行2018-10-23已发行500浦发银行2018-09-21已发行400建设银行2018-10-29已发行830中国银行2018-10-09已发行400招商银行2018-11-19已发行200民生银行2019-03-01已发行400农业银行2019-03-19已发行600工商银行2019-03-25已发行550兴业银行2018-04-25股东大会通过500贵阳银行2019-01-22央行及银监局批准45工商银行2019-03-06央行及银监局批准550永续债中国银行2019-01-29已发行400华夏银行2019-03-01董事会通过400资料来源：Wind，太平洋研究院整理 五、投资建议业绩增速整体回落，业绩增长归因于息差提升。20家银行2018年共实现归母净利润1.38万亿元，同比+5.3（2018H：6.6）。其中，利息净收入对业绩增长的贡献最大，贡献率为16.1。利息净收入中，规模因素与利率因素分别贡献5.9、10.2。息差改善是业绩增长的主要原因。息差普遍改善，农商行息差提升最多。20家上市银行整体净息差为2.17，较上半年提升3个BP，其中国有行、股份行、城商行和农商行净息差分别为2.20、2.07、1.98和2.50，较上半年分别上升1个、3个、6个、20个BP。与上半年相比，16家银行净息差有所改善，主要原因是贷款利率提升所带来的生息资产收益率上升。不良率环比下行，拨备覆盖率上升。2018年末上市银行不良率为1.50，较上半年下降0.03个百分点，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.45、1.68、1.31、1.63，较上半年分别下降0.02个、下降0.03个、上升0.10个、下降0.11个百分点。20家上市银行不良贷款余额合计1.23万亿元，同比+6.1；2018年核销不良贷款6308亿元，占不良贷款余额的51.2，贷款核销力度较大。上市银行整体拨备覆盖率由上半年的195上升至204，风险抵补能力增强。资本补充潮继续，规模持续扩张可期。上市银行2018年贷款规模同比增长10，增速较上半年提升0.7个百分点，其中城商行贷款增长较快（同比+26.3），增速较上半年上升9.0个百分点；存款增速较上半年提升2.2个百分点至8.6。但是贷款规模扩张较快使银行存贷比提升（目前为77.2），尤其是股份行存贷比普遍较高（96.9），应警惕由存贷比过高所带来的流动性风险。资本补充方面，2018年上市银行纷纷通过外部股权融资扩充资本，资本充足率显著提升，资产规模扩张有空间。投资建议：给予银行业“买入”评级，重点推荐具有长期价值的平安银行，业绩有望高增长的招商银行、南京银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行；业绩改善确定性强的浦发银行、兴业银行。 平安银行:业绩增速持续提升，零售转型取得阶段性胜利业绩增速连续四个季度上升，其他非息收入贡献较大。平安银行2018年营业收入及归母净利润增速均连续四个季度上升。公司实现归母净利润248亿元，同比+7.0。其中，其他非息收入对业绩增长的贡献率最大（41.3），利息净收入中规模因素、利率因素的贡献率分别为5.9、-2.7，手续费净收入贡献率为2.7。2018年其他非息净收入为107亿元，是2017年的八倍有余，其中投资净收入为92亿元，占比86.1，投资净收入的大幅增加是其他非息收入增长的主因。个人贷款大幅增加，零售标杆银行持续发力。2018年末，发放贷款1.95万亿元，同比+17.4，增速连续三个季度提升，占总资产的比重升至57.0（2018Q3：55.7）。其中，企业贷款8435亿元，同比-1.4，占比42.2；个人贷款（含信用卡）1.15万亿，同比+35.9，占比57.8（2018H：54.0）。经过两年的转型发展，零售营收、贷款占比均超过全行的50，零售业务成为收入增长的主要动力。不良率环比上升，逾期贷款、逾期90天以上贷款双降。2018年末，不良率为1.75，较三季度上升0.07个百分点。企业贷款不良率有所上升，个人贷款不良率下降。此外，逾期90天以上贷款340亿元，同比-18.0（2017：+2.3），增速较2017年下降20.3个百分点，占贷款总额的比重降至1.7（2017：2.4）。投资建议：平安银行业绩增速连续四个季度上升，个人贷款快速增长，零售业务转型成效显著；不良贷款确认愈加严格，资产质量改善。预计19/20年归母净利润YOY分别为11.7/11.4，对应BVPS15.2/16.5元，现价0.86/0.80倍PB。2019年目标价16.7元，对应1.1倍PB，现价空间28，给予“买入”评级。图表39：平安银行营业收入及增速图表40：平安银行归母净利润及增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 招商银行:业绩高增长，今年仍将继续业绩增速持续上升，息差改善拉动利息净收入增长。招商银行2018年实现归母净利润806亿元，同比+14.8（2018Q3：14.6；2017：13.0），增速连续四个季度上升。其中，利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为22.1、13.8。利息净收入中，生息资产平均余额、净息差的贡献率分别为9.7、12.5。2018年净息差2.57，环比上升3个BP，同比上升14个BP。受资产结构持续优化、风险定价水平提升等因素影响，生息资产收益率显著提升（2018：4.34；2017：4.06），其中贷款平均收益率上升至5.13（2017：4.81）。零售贷款突破两万亿，零售客户“三亿”齐飞。2018年招商银行总资产为6.75万亿元，同比+7.1（2018Q3：5.5）。其中，贷款余额3.75万亿元，同比+9.8（2018Q3：8.0），占总资产的55.6。公司贷款、零售贷款分别为1.77万亿、2.01万亿，分别同比+6.6、+11.4，零售贷款占比达到51.1（2018H：48.2）。零售客户“三亿”齐飞，储蓄客户、零售客户数分别为1亿和1.25亿；“招商银行”和“掌上生活”两大APP累计用户数达到1.48亿，同比+43。不良额、不良率双降，资产质量优化。2018年末，不良率为1.36（2018Q3：1.42；2017：1.61），连续四个季度环比下降。不良贷款余额536亿元，同比-6.6（2018Q3：-6.6）。不良偏离度下降至78.9（2018H：80.4），不良确认标准较严格。拨备覆盖率提升至358。投资建议：预计19/20年归母净利润YOY分别为12.7/10.2，对应BVPS23.7/26.3元，现价1.37/1.23倍PB。2019年目标价37.9元，对应1.6倍PB，现价空间17，给予“增持”评级。图表41：招商银行2018年业绩归因分析表图表42：招商银行2018年业绩归因分析图单位：亿元2017年2018年增加额贡献率生息资产平均余额59,61062,406689.7净息差2.432.578712.5手续费净收入640665253.5其他非息收入1202179713.8管理费用-668-771-103-14.7资产减值损失-599-608-9-1.3所得税-200-257-56-8.0其他-40-44-4-0.5归母净利润70280610414.8资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 南京银行:低不良优势明显，收入端逐渐发力营收增速连续四个季度上升，业绩增速有所放缓。2018年公司实现营业收入274亿元，同比+10.3（2018Q3：8.7），增速连续四个季度提升；归母净利润111亿元，同比+14.5,增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中，生息资产规模对业绩增长贡献最大，投资等其他非息收入次之。不良率环比持平，拨备覆盖率上升至463。2018年末，南京银行不良率为0.89（2018Q3：0.89；2017：0.86），在上市公司中仅高于宁波银行（0.78）。2018三季度末，不良贷款为41.5亿元，同比+25.8（2018Q3：17.7），增速较上半年上升8.1个百分点。此外，逾期90天以上贷款36.5亿元，同比+2.8（2017：+7.9），增速较2017年下降5.2个百分点，占贷款总额的比重降至0.8（2017：1.0）。2018年末，拨备覆盖率463（2018Q3：443；2017：463），环比上升20个百分点，在上市公司中始终处于前列。贷款增速超过20，资本充足率提升。2018年末，总资产1.24万亿，同比+8.3（2018Q3：6.3；2017：7.3）。从资产结构看，2018年三季度末发放贷款4486亿元，同比+22.5（2018H：18.2），贷款增速连续三个季度提升，占总资产的比重上升至36.9（2018H：35.1）；债券投资占比最高，但逐渐下降（2018H：40.9；2018Q3：40.5）。资产结构调整有利率改善息差，提升盈利能力。投资建议：南京银行营业收入增速连续四个季度上升，贷款规模持续快速扩张；不良率维持低位，拨备覆盖率显著提升，风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75/13.30，对应BVPS10.15/11.26元，现价0.76/0.69倍PB。2019图表43：南京银行不良率及拨备覆盖率图表44：南京银行不良贷款余额及增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理年目标价10.2元，对应1倍PB，现价空间31，给予“买入”评级。 宁波银行:贷款增速持续提升，高拨备领先同业净利润维持高增长，归因于规模扩张。宁波银行2018年实现归母净利润112亿元，同比+19.9，增速较前三季度下降1.3个百分点。其中，利息净收入191亿元，同比+16.7，增速连续三个季度上升，对业绩增长的贡献最大（贡献率29.3）。规模因素、利率因素对业绩的贡献率分别为26.1、3.1，业绩增长应归因于生息资产规模扩张。贷款增速持续提升，多种方式补充资本提升充足率。2018年末银行贷款余额为4116亿元，同比+23.9（2018Q3：20.9；2017：13.5），增速连续四个季度上升，占生息资产的38.8。同时，贷款利率同比提升35个BP至5.78，个人贷款利率增幅较大（2018：7.16；2017：6.45）。个人贷款同比+29.7，占总贷款的比重上升至32.0，有助于生息资产收益率提升。18年公司通过优先股、可转债多种方式补充资本，使资本充足率、核心一级资本充足率分别上升至14.9、9.2。另外，公司发布80亿元定增预案以进一步补充核心一级资本。资产质量优势加固，拨备覆盖率高达522。2018年末不良率为0.78，环比三季度下降2个BP，较2017年下降4个BP。关注贷款率环比略有上升（2018：0.55；2018H：0.51）。逾期90天以上贷款28亿元，同比+24.5（2018H：-7.4），占贷款总额的比重上升至0.64（2018H：0.59）。拨备覆盖率持续提升至522，环比上升19个百分点，同比上升29个百分点，稳居上市银行首位。图表45：宁波银行不良率及拨备覆盖率图表46：宁波银行不良贷款余额及增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理投资建议：宁波银行贷款增速持续提升，并通过多种方式补充资本，规模扩张推动业绩高增长；资产质量优势加固，高拨备有助于防风险。预计19/20年归母净利润YOY分别为16.7/14.4，对应BVPS14.3/16.5元，现价1.48/1.29倍PB。2019年目标价25.8元,对应1.8倍PB,现价空间21,给予“买入”评级。 常熟银行:不良率降至1以下，业绩增长18业绩增速有所放缓，规模因素贡献业绩增长。常熟银行2018年实现营业收入58.0亿元，同比+16.2（2018Q3：18.3）；归母净利润14.9亿元，同比+18.1（2018Q3：25.3），业绩增速在农商行中位列第一。前三季度归母净利润同比+25.3。生息资产、净息差对业绩的贡献率分别为56.9、4.2，规模扩张是业绩增长最主要的原因。贷款总额增速维持高位，资本充足率提升。2018年末，常熟银行总资产规模为1667亿元，同比+14.3（2018Q3：15.7；2017：12.2），2018年末，贷款总额为928亿元，同比+19.3（2018Q3：21.7），增速仍然保持在20左右。2018年三季度末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.84、10.08、10.03，较上半年末分别上升0.31个、0.32个、0.31个百分点。常熟银行资本较为充足，为其业务规模扩张提供有力支撑。不良率持续下降，拨备覆盖率大幅上升。2018年末，常熟银行不良率为0.97（2018Q3：1.00；2017：1.14）。不良率从2016年起持续下降，不良贷款为9.00亿元（2018Q3：9.16亿元），较三季度末减少0.16亿元，同比+1.4（2018Q3：-0.6）。拨备覆盖率大幅提升至450（2018Q3：407；2017：326）。2018年常熟银行不良率在上市银行中仅次于宁波银行（0.78），资产质量不断优化，同时风险抵御能力不断提高。此外，关注贷款同比减少-12.7（2018Q3），逾期90天以上贷款降幅扩大，预计其不良率将进一步下降。投资建议：预计19/20年归母净利润YOY分别为17.0/15.8，对应BVPS6.22/6.84元，现价1.27/1.15倍PB。2019年目标价9.9元，对应1.6倍PB，现价空间26，给予“买入”评级。图表47：常熟银行前三季度业绩归因分析表图表48：常熟银行前三季度有业绩归因分析图单位：亿元2017/9/302018/9/30增加额贡献率生息资产平均余额882.71,024.15.156.9%净息差3.60%3.63%0.44.2%手续费净收入2.93.00.10.9%其他非息收入1.52.61.112.0%管理费用-13.1-15.1-2.0-22.0%资产减值损失-10.7-11.9-1.1-12.6%所得税-2.8-3.4-0.7-7.3%其他-0.6-1.2-0.6-6.8%归母净利润8.911.22.325.3%资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 杭州银行:业绩高增长可持续性强，PEG仅0.4价值被低估不良率持续下降，拨备覆盖率大幅上升。2018年末，杭州银行不良率为1.45（2018Q3：1.52；2017：1.59），环比同比均下降。同时，拨备覆盖率显著提升至256（2018Q3：229；2017：211），较三季度末提升27个百分点。此外，关注贷款率显著下降，逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末，逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1，较上年末下降33.2个百分点。业绩高增长，规模驱动可持续性强。2018年公司营业收入171亿元，同比+21.0（2018Q3;24.9；2017:2.8）；归母净利润54亿元，同比+19.0（2018Q3：20.4；2017：13.2）。2015年起，公司业绩同比增速持续提升（2015：5.6；2016：8.5）。2018年前三季度，公司归母净利润同比+20.4。其中，利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0、36.9。利息净收入中，生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9、20.2。资产规模增速回升，贷款增速连续上升。2018年末，杭州银行总资产规模为9212亿元，同比+10.6（2018Q3：9.1；2017：15.7）。贷款余额为3507亿元，同比+27.8（2018Q3：23.6；2017：14.7），占总资产的比重为38.1（2018Q3：38.5；2017：32.9）。其中，个人贷款1277亿元，同比+36.4。杭州银行规模扩张持续，贷款同比增速在上市银行中领先。投资建议：杭州银行生息资产扩张较快，业绩高增长可持续性强；PEG仅0.4价值被低估。预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0/17.8，对应BVPS12.3/13.3元，现价0.73/0.68倍PB。2019年目标价12.3元，对应1倍PB，现价空间36，给予“买入”评级。图表49：杭州银行2018年前三季度业绩归因分析表图表50：杭州银行2018年前三季度业绩归因分析图单位：亿元2017/9/302018/9/30增加额贡献率生息资产平均余额882.71,024.15.156.9%净息差3.60%3.63%0.44.2%手续费净收入2.93.00.10.9%其他非息收入1.52.61.112.0%管理费用-13.1-15.1-2.0-22.0%资产减值损失-10.7-11.9-1.1-12.6%所得税-2.8-3.4-0.7-7.3%其他-0.6-1.2-0.6-6.8%归母净利润8.911.22.325.3% 浦发银行:息差改善拉动业绩，不良双降严控风险业绩稳步增长，息差因素贡献较大。浦发银行2018年实现归母净利润559亿元，同比+3.1（2018Q3：3.1；2017：2.2）。其中，利息净收入对业绩增长的贡献最大（9.1），其他非息收入次之（8.4），手续费净收入拖累业绩增长（-12.1）。利息净收入中，息差因素大幅拉动业绩增长（贡献率为8.5），18年息差为1.94，较上年同期上升8个BP。息差改善主要受益于生息资产平均收益率显著提升。存贷款规模快速增长，零售业务发展迅猛。2018年浦发银行贷款余额为3.46万亿元，同比+11.3（2018Q3：12.1）；存款规模3.25万亿，同比+7.1，增速环比提升1.9个百分点。零售银行业务进展迅猛，零售存款规模明显提升，个人理财规模最高突破万亿，零售贷款超过1.4万亿元，信用卡卡量突破3500万张，零售一体化水平提升。不良额、不良率双降，逾期90天以上贷款连续两年下降。2018年末不良率为1.92（2018Q3：1.97），环比下降5个BP。不良贷款余额681亿元，同比-0.5，降幅较三季度末扩大5.6个百分点。关注贷款同比减少，关注贷款率降至3.0。逾期90天以上贷款同比-2.7，占比降至1.6（2017：1.7），不良偏离度降至84.6。数字生态银行杨帆启航，数字赋能取得突破性进展。浦发银行在首发APIBank无界开放银行，首推集成式VTM（远程视频柜员机），构建浦发主导的O2O数字化生态圈。积极实施数字赋能，在精准营销、智能获客和风控运营等方面取得突破性进展。投资建议：浦发银行资产结构调整带来息差显著改善；不良率下行，逾期90天以上贷款持续减少，资产质量风控更加严格。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.4/4.3，对应BVPS17.7/19.5元，现价0.63/0.57倍PB。2019年目标价13.3元，对应0.75倍PB，现价空间20，给予“增持”评级。图表51：浦发银行2018年业绩归因分析表图表52：浦发银行2018年业绩归因分析图单位：亿元2017年2018年增加额贡献率生息资产平均余额57,479.657,651.53.20.6%净息差1.86%1.94%46.18.5%手续费净收入455.8390.1-65.7-12.1%其他非息收入161.3206.945.68.4%管理费用-410.5-430.9-20.5-3.8%资产减值损失-552.9-604.2-51.3-9.5%所得税-148.3-87.760.611.2%其他-32.0-33.5-1.4-0.3%归母净利润542.6559.116.63.1% 兴业银行:营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降营业收入增幅持续提升，生息资产对业绩增长贡献最大。2018年兴业银行实现营业收入1583亿元，同比+13.1（2018Q3：11.0），增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元，同比+5.9（2018Q3：7.3）。其中，前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大，对业绩增长的贡献率分别为18.8、7.8、10.8。资产规模增幅扩大，贷款占比提升。2018年末，公司总资产规模6.7万亿元，同比+4.6（2018Q3：2.1）。资产结构持续调整，贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末，贷款余额2.7万亿，同比+20.0，增幅在上市银行中遥遥领先，占总资产的比重也增加至41.7（2018H：39.4）。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。不良率降至1.57，关注贷款同比减少。2018年末，不良率环比下降4个BP至1.57，较2017年下降2个BP，资产质量优化。2018年三季度末，不良余额455亿元，同比+20.9（2018H：16.4）。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关，兴业银行不良贷款偏离度（2018H：77）在上市银行中处于较低水平。此外，关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末，关注贷款余额667亿元，同比-5.7（2018H：-4.8）。投资建议：2018年兴业银行营业收入增速持续提升，前三季度贷款同比增长20带动利息净收入增幅扩大，同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9/7.2/8.0，对应BVPS22.4/24.8/27.4元，现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元，对应0.68倍PB，现价空间10，给予“增持”评级。图表53：兴业银行营业收入及增速图表54：兴业银行归母净利润及增速资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 六、风险提示宏观经济修复可能不及预期；信贷违约依然存在不确定性；高核销可能侵蚀业绩。