期货能发现价格吗

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1、期货能发现价格吗文/邢精平深交所创业板公司管理部自期货交易产生以来，价格发现一直是其基本功能之一，但是，1982年首次推出股票价格指数期货后，期货市场发生了巨大改变。金融衍生品很快成为期货市场的主流，2008年已占据了全球衍生品交易总量的90%，一百多年来一直占据着期货市场主流的农产品期货退为小品种，仅占全球交易总量的5%左右。金融衍生品定价与早期的期货存在着巨大的差异，为金融衍生品探寻价格发现功能一直困扰着期货界。一、价格发现起源于农产品期货19世纪30-40年代，美国大规模地进行中西部开发。芝加哥因毗

2、邻中西部平原和密歇根湖，从一个名不见经传的小村落，发展成为重要的粮食集散地。中西部的谷物汇集于此，再从这里运往东部消费区。由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，所以粮食供求矛盾异常突出。农产品有很强的季节性，为了安排下一季的生产，农场主最希望了解未来3-6个月的价格，以决定种植或养殖的规模。但是，市场上只有历史价格与当前价格，并不存在远期价格。大部分生产者只能根据当前价格来决定生产规模，导致反复的供求失衡与价格波动。于是期货市场就应运而生。根据期货交易提供的远期价格，可以决定当前种植与养殖

3、规模，发挥期货价格引导现货生产的功能，同时，农场主还可以先卖出，即卖空，锁定利润，收获后再交割，减少了风险。目前，美国的农场主在种植的同时，也在收看、收听CBOT或CME的期货行情。这就是农产品期货的价格发现功能。它具有现货市场所没有的几个特性：一是远期价格属性。期货代表远期交易价格，并具有独立价格属性，用当前价格并不能完全预测未来价格，也就是期货交易产生的价格具有不可替代性。例如，当前玉米价格并不能代表下一季新玉米价格。二是市场统一性。期货市场是全国仍至全球的集中市场，各类参与者如种植者、加工者、销售者

4、、进出口商及投机者等参与交易。他们熟悉商品行情，通过竞价产生的价格，反映了大多数人的预测或预期，集中反映了全社会对未来供求1的变动趋势。三是价格连续性。期货价格是在当前价格的基础上，汇总各种市场信息，连续不断地反映供求关系及其趋势的一种价格。四是信息的公开性。期货交易信息透明度高，通过信息渠道很容易获得，并具有一定的公正性。二、金属能源期货价格发现开始弱化与我们经济生活密切相关的能源与金属产品也曾是期货市场的主要品种，但目前合计仅占全球衍生品总量的5%左右。能源与金属产品作为重要工业原材料，与农产品定价有

5、很大的差别。首先是不受季节性影响，其次是品质统一，具有可储存性。但是，对于金属与能源产品，期货市场发现的远期价格仍然有重要的作用。主要原因是：一是生产与销售时间间隔，使得期货交易产生的远期价格对安排生产与销售有重要的指导作用。二是现货市场缺乏统一大市场，具有区域分割性。期货市场价格的统一性仍具不可替代性。三是现货交易的高成本性。期货采用保证金交易，流动性强，而现货交易成本高，灵活性较低。然而，对于工业原材料，期货的价格发现功能已趋于弱化，而风险管理功能得到强化。原因是，大宗能源与金属等工业原材料已具有较发

6、达的现货市场。现货市场价格是当前信息的综合反映，也是当前信息下的最优价格。由于原材料的可储存性，持有成本定价对期货已有很强的约束作用，通过套利使期货与现货关联性增强，期货发现的远期价格已需要依赖于当前现货价格。以铜期货为例，由于铜具有良好的可储存性，未来3-6个月，铜价已不能脱离当前现货铜价（否则，就会引发市场无风险套利），使期现货价差保持在一个合理限度内，这个合理限度区间随铜的持有成本而变化。三、金融衍生品价格发现功能已退化金融衍生品包括了股票类、利率类与外汇类产品，其中股票类期货与期权约占全球衍生品总

7、量的65%。股票类衍生品与农产品、能源及金属具有不同的定价原理。主要体现在两方面：2一是股票本身就是预期价格。炒股票就是炒未来，股票定价本质上是未来预期的折现，本身就综合反映了当前及未来的可获得信息。二是股票市场本身是一个集中化竞价市场，参加人员众多，信息透明度高，资产流动性强。股票市场是大众市场，而期货市场只是一个少量人员参与的“小众”市场。例如，我国证券市场活跃的参与者有上千万个，而目前参与股指期货交易者仅二万个左右。股票市场的高流动性与低持有成本，可以使期货与现货的套利瞬间内完成。这种情况下，股指期

8、货定价将无法脱离现货市场。如果股指期货上涨，必定拉动股票市场上涨，反之，套利力量会使期货价格回归现货；如果打压股指期货，必定带动股票市场下跌，反之，套利同样会使股指回归现货。如果改变股指期货的价格，就必需改变股票市场的估值。换句话说，如果股票市场的估值没有变动的内在需求，股指期货就不能改变股票估值，只能限定于套利区间内波动。股指期货与股票市场实质为一个市场，符合金融学“一价定律”。因而，股指期货并不存在独立的定价机制，也不存在