风险与机会-第185期

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1、第185期2011年1月5日风险与机会评估风险评估：民航业利润天枰向反方向倾斜机会评估：国产光伏设备性价比逼近进口风险与机会评估风险评估：民航业利润天枰向反方向倾斜TOP分析结论：2010年民航盈利的辉煌和转折在整体票价基本稳定的背景从长期投资的角度看，民用航空始终是一个令人兴趣索然的行下，客座率的变化指示了运输需业，其特征是高强度的资本投入换来的总是无穷无尽的资金消耗。求变化，以及航空公司为适应这除了极少数在成本控制上颇有天分的企业外，绝大多数航空公司都些变化的努力成效，并且是反映只能坐视投入回报渐渐低于资金成本。在最近三十年的全球航空市利润波动最灵敏的指标。虽然没场上，只

2、有1980年代和1990年代中后期令人略感欣慰，但都不足有必要夸大年末出行需求回落的以抵消随后几年出现的经营滑坡。中国市场的轨迹也大致沿着类似负面效应，但这至少提示我们所模型，只不过最近十年盈利的年份多于国际同行，但2008年的一谓航空需求爆发也一定会遵循某次亏损就使得所有人回到了同一起跑线。然而，2010年似乎是一个种模式。2010年民航业超出预期例外。的表现究竟是来自运输需求的放国际航协（IATA）近期将今年全球航空业的盈利预测修正为151量，还是其他不同于以往的内、亿美元，较3个月前的预测值（89亿美元）大幅上升，显然是受到外部环境的贡献？了中国民航业出色表现的影响。今

3、年前三季度，国航、东航、南航、在我们看来，2010年影响民海航四家航空公司合计盈利超过200亿元，已经远远超出去年全年航业的国内因素基本上是正面全行业122亿元的利润水平。其中东航、南航、国航净利润的同比的，而且对经营环境的支撑远比增速分别为326.11%、850%、158.79%，即便这里面有基数原因表面上有力得多。主管部门做出和企业整合原因，考虑到2009年行业利润已经反弹至2007年水平的一系列控制政策，恰好中止了上方，今年实现如此大的增幅仍属惊人。根据民航局的官方统计，以往行业习惯的粗放扩张周期，只要12月不出现明显亏损，今年民航业利润总额将首次突破300无论是对飞行

4、员资质的严格审亿元，较2009年增长2.5倍以上。查，还是为新设航空公司和新批如果说2009年全行业恢复盈利与当年油价的戏剧性转折关系航线的保守态度，客观上都起到很大，也多少受到了返还基础建设基金的支持，那么今年最大的亮了限制运力增长的作用，而这一点就是与运量相关的一系列指标异常出色，这甚至引发了民航业新举措才是民航运输出现少见的供周期的遐想。根据民航局发布的数据，今年1－11月民航共完成总给缺口的关键原因。运输周转量490.76亿吨公里，同比增长26.4%；完成旅客周转量但必须区分的是，2009年以3702.8亿人公里，货邮周转量160.6亿吨公里，同比分别增长19.9%来

5、出现的运力增长放缓现象，是和42.1%。各主要航空公司年内国际国内航线客座率普遍超过80%，航空公司主动经营策略的体现，这意味着行业在投入保守的情况下实现了惊人的效率提升。如果这还是外部环境导致的被动之举。一意外之喜（航空运输需求相对GDP增长的弹性突破1.5的历史经前者意味着盈利复苏局面是可控验）被证明为能够长期维持，我们完全有理由对民航业的资金回报制和可持续的，后者的含义是转持更加乐观的态度。折随时可能发生。在一个人均乘然而，一个崭新时代来临的标志之一，就是以往的季节性波动坐飞机次数不到0.2次的新兴市在新需求的冲击下变得不再明显，这一点至少在2010年末还表现场，寄希望

6、于通过投资限制来维得不够清晰。民航局在展望全年盈利时仍保留了12月亏损的可能护经营效益是难以想象的。在这性，可以视为对四季度运输指标的衰退趋势有一丝担心。11月作为一背景下，对民航实现严格的准传统淡季，叠加上世博会结束后国内旅游出行减少，以及亚运期间入限制多少显得不可思议，这意华南公务旅行的受制，民航各项指标都出现了明显滑落。数据显示，味着目前运力被动控制的政策因11月民航客座率为77.6%，较去年同期减少了1.9个百分点，其中素很可能不会长期存在。Anbound&Information，Page1风险与机会评估即便出现5%以上的升值幅国内航线客座率与去年持平；全行业飞机日利

7、用率为8.9小时，同度，汇率因素也难以抵消其他外比下降了0.3小时；全行业实现利润总额15.5亿元，同比增速只有部因素的波动，根本原因是还存4.8%。在主要航空公司中，海航11月的表现具有代表性。尽管当在一个远比汇率重要的变量——月可提供座公里较前几个月有所下降，但客座率仍然结束了连续5国际原油价格。对于2010年原油个月超过80%的趋势回落至77.1%，成为年内首个客座率同比下滑成本低于80美元的航空公司而的月份。言，油价再次上浮20%以上带来图1：年末旅客周转量增速和客座率双双回调的打击是灾难性的，