宏观经济季度报告：探寻“疫后”经济的修复路径-20200408-平安证券.pdf

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1、证券研究报告宏观经济季度报告MacroeconomicQuarterlyReport2020年4月8日2020Q2平安证券研究所宏观研究团队魏伟陈骁薛威郭子睿请务必阅读正文后免责条款平安证券研究所

2、宏观季度报告·2020Q2探寻“疫后”经济的修复路径摘要2019-nCoV病毒导致的“新冠疫情”正在全球蔓延，各国经济正面临2008年金融危机以来的最大考验。2020年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松。中性情景下，全球经济的“停摆”状态将覆盖整个二季度，经济呈现

3、负增长。服务业受损程度显著大于制造业，企业居民部门面临现金流短缺的困境。各国采取了宽松货币、扩张财政等应对政策，但主要旨在减轻疫情对居民和企业的伤害程度，对短期经济的提振效果有限。趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动。在疫情冲击下，全球地缘政治升级的表现形式有所改变，这集中体现在石油价格战和美国大选上。一方面，在疫情冲击仍未消退、美国协同减产意愿较弱的情况下，二季度油价仍将面临剧烈波动。另一方面，美国大选的两党之争会由明线转为暗线，原因在于两党都不愿背负疫情下执着党争的骂名，但两党在疫情应对政策的方式和强度上的分歧

4、，可能拖累美国疫情防控和经济托底的效率。趋势三：国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一。中性情景下，二季度中国经济整体将处于缓慢修复的进程中：工业产能的恢复进度受到需求不足的限制；房地产与基建投资将率先好转，制造业投资将受制于外需萎缩；货物消费增长相对容易修复，服务消费在一季度的损失则较难回补；外贸部门受外需与油价双重拖累，完全修复可能需待四季度。二季度物价格局依然分化，PPI-CPI负向裂口扩大，物价搭配呈现经济衰退的特征。趋势四：宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发。疫情爆发以后，央行货币政策宽松呈现加快的态势，流动性

5、支持的规模不断扩大，价格不断调低。预计年内货币政策将继续维持宽松以配合财政托底经济。财政发力将通过适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加专项债规模“三箭齐发”，预计三者合计广义赤字率将达8.4%。财政资金投向的七大重点基建领域，将发挥维稳增长的作用。海外大类资产配置上，二季度新冠疫情在全球的发展仍有较大不确定性，资本市场注定将面临多空交织的复杂局面，大类资产配置更需要注重均衡而非单一。股票主要关注美、欧、日等发达经济体股市与中国股市；债市主要关注美国、中国的国债、政府债券与高评级公司债；汇市关注美元、日元与人民币；大宗方面，

6、二季度看多粮食、饲料类农产品与黄金等贵金属，原油、经济作物农产品、工业金属等可能在二季度后期企稳回升。国内大类资产配置上，A股市场二季度面临疫情超预期演变可能带来的风险，但其相对海外市场有明显优势，预计大概率维持区间震荡。债市二季度受海外疫情、财政政策落地及经济预期好转的影响，短期可能继续维持震荡，但仍处于牛市行情当中。年内房地产政策不会出现重大调整，但老旧小区改造、改善型需求等方面有边际改善的空间；预计年内房地产市场继续维持近年来较为平稳的走势，一二线重点城市房价可能出现温和改善。疫情错位和中美利差扩大，可能促使二季度人民

7、币兑美元汇率出现小幅升值。2平安证券研究所

8、宏观季度报告·2020Q2目录1.引言..................................................................................................................62.趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松........................................72.1全球经济下行加速，财政货政难抵疫情冲击.....................

9、...............................................................7专栏1：新冠疫情对全球经济的短期冲击及深远影响.............................................................................72.2美欧经济恐大幅下行，二季度将迎“至暗时刻”...........................................................................1

10、0专栏2：各经济体应对新冠疫情的政策梳理.........................................................................................133.趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动.........