食品饮料行业专题研究：持有期限对股票组合的影 响

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1、一级题1.股票组合在不同期限下的风险收益在2007至2017年十年的期限下，以加总的股息率为维度，我们将食品饮料行业的上市公司排名，并取前二十名组成所谓的“高股息股票组合”。我们将该组合分别放入十年、五年和三年的持有期限下，试图发现不同持有期限下同一股票组合的风险和收益情况。其中，十年的持有期限被选定为2007至2017年，五年的持有期限被选定为2007至2011、2013至2017、2010至2014年，三年的持有期被选定为2007至2009、2010至2012、2013至2015、2016至20181H年。1.

2、1.十年期限在2007至2017年持有期内，高股息股票组合的加权平均年收益率是74.71%，其中超过60%的收益由贵州茅台单只股票所贡献；如果剔除贵州茅台，高股息股票组合的加权平均年收益率是28.79%。也即，如果投资者坚持十年持有该组合，则可录得平均每年28.79%的股票收益率。平均年收益率（）权重调节后的平均年收益率（）权重调节后的波动率（2007-2017；）权重调整后的BETA值(最近60个月；2017-12-31）双汇发展41.91961.61962.47740.0213泸州老窖46.94672.2329

3、3.54660.0419张裕B2.15670.02650.73020.0110承德露露27.43320.12490.20490.0035洽洽食品6.95450.02570.10240.0025贵州茅台106.544945.927926.79420.2655五粮液45.60586.803411.86060.0967伊力特38.34040.19480.38580.0054洋河股份54.15724.61754.65070.0698张裕A3.21400.03300.42380.0102重庆啤酒6.67590.03320.2

4、8450.0047水井坊29.46760.33150.77270.0113伊利股份82.76747.96757.27180.0651山西汾酒31.11300.75532.46810.0233古井贡B171.53212.99042.51680.0152汤臣倍健26.16420.28420.49430.0096光明乳业16.07060.14670.59060.0067燕京啤酒5.89590.05510.40990.0069百润股份11.43250.05230.41750.0076青岛啤酒20.23200.49211.5

5、8960.0119图表1：高股息组合——十年持有期限下的收益和风险（2007-2017）高股息率组合774.624204174.714567.99230.6899资料来源：WIND1.1.五年期限我们将五年期限划分为三个阶段，主要是考虑不同期限内发生的特定经济事件，诸如全球金融危机和国内经济下滑等，会对投资组合有着特殊的影响，为了厘清个体事件的影响故划分为三个时间阶段，即2007至2011年、2013至2017年、2010至2014年。2007至2011年，组合的加权平均年收益率是34.20，其中贵州茅台的贡献接

6、近40。剔除贵州茅台，组合的加权平均年收益率是20.63。剔除负值即洽洽食品和百润股份，在该组合中，贵州茅台、洋河股份、古井贡B、五粮液、双汇发展、泸州老窖和伊利股份的收益贡献较大，收益占比分别为34、16、11、9、6、5和5。2013至2017年，组合的加权平均年收益率是52.23，其中贵州茅台的贡献为60。剔除贵州茅台，组合的加权平均年收益率是20.81。剔除负值即张裕A和B，在该组合中，贵州茅台、伊利股份、五粮液、洋河股份、泸州老窖、双汇发展和水井坊的收益贡献较大，收益占比分别为60

7、、15、14、4、3、2和1。2010至2014年，组合的加权平均年收益率是12.74，其中贵州茅台的贡献为41。剔除贵州茅台，组合的加权平均年收益率是7.5。剔除收益率负值即五粮液、泸州老窖、水井坊、重庆啤酒、燕京啤酒和张裕股份，在该组合中，贵州茅台、伊利股份、洋河股份、洽洽食品、双汇发展和汤臣倍健对收益率的贡献率分别为39、35、12、5、2和2。2012年之后，国内经济下滑严重，同时反腐运动对白酒消费的冲击超出预期，在这期间白酒上市公司收入和盈利大幅下滑。高股息组合中白酒上市公司占40

8、，高权重导致该组合受到上述事件的影响尤其巨大，表现在收益率大幅下降和风险上升。由于股价往往先于业绩对事件和风险给予反映，所以组合波动率最大的阶段不是2010至2014年，而是2007至2011年，期间的组合波动率达到88。贵州茅台对高股息组合的业绩贡献让人难忘，尽管公司的股息率并不十分高。最根本的原因是，公司十年期间的盈利增长确实惊人：2007至2017