食品饮料行业专题研究：股票流动性对组合收益的影 响.docx

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1、组1组2组3组4组5组61、股票组合的流动性和收益用股票在2007至2017年的年均换手率作为流动性指标，我们将食品饮料上市公司按照流动性划分为六组，如图表1：组1至组6分别代表了流动性由低向高的不同流动性组合。我们测算了相应股票组合2007至2017年期间的加权平均收益率，并观察不同流动性组合之间的收益分配特征。我们发现，组1至组6的收益率排列呈现U字型，即低流动性和高流动性的股票组合有着较高的收益率，而中流动性股票组合的收益率较低。图表1：组合1至6的收益和市值比较年均换手率（；2007-2017）权重调节后的平均年收益率（）平均市值（亿元；20

2、171231）计入年份（年）组1217.318776.83431,303.688710.5333组2442.286451.6433213.00839.9770组3583.673513.276959.06529.8635组4711.031240.066688.06158.3333组51,007.807335.864984.89204.8000组61,586.061254.186353.35792.6354资料来源：WIND90.000080.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0

3、0001,800.00001,600.00001,400.00001,200.00001,000.0000800.0000600.0000400.0000200.00000.0000权重调节后的平均年收益率（）年均换手率（；2007-2017）图表2：流动性低和流动性高的组合收益率较高资料来源：WIND2、流动性应剔除新股干扰为了更好的发现收益分布特征，我们继而又将六组股票组合两两合一，划分为三大组：低流动性组合（组合I）、中流动性组合（组合II）和高流动性组合（组合III），发现收益分布的U型特征更加突出。高流动性组合，即组合III，有着如下特征：

4、股票平均上市年份少，即股票大多是新股和次新股；股性极端活跃，股票的换手率高。样本中，高流动性组合的平均上市年份仅有3.7年，而股票换手率却高达1297%。由于A股“炒新股”风格盛行，股票在IPO之后的短期之内其收益率和波动率尤其大，同时新股和次新股的市场关注度高、参与程度高，故流动性也特别大。我们认为，在考虑流动性与收益率之间的关系特征时，应该着重考虑上市时间较久的成熟股票，而排除新股上市对观察的干扰，所以我们将存续期过短的高流动性组合即组合III剔除，仅保留组合I和II——二者纳入观察的平均年份分别为10.3年和9.1年。如图表2和3，低、中流动性

5、组合的年均换手率为330%和647%，对应的加权平均收益率为64.24%和26.67%——流动性越低、股性越不活跃，收益率就越高的特征变得明显。组合I和II的流动性差异主要由市值差异所导致：低和中流动性组合的平均市值分别是758和74亿元，前者的市值是后者的十倍，市值巨大造成股票的换手率和流动性低。排除了新股和次新股的干扰，我们或许可以得出结论：在十年持股期限下，流动性和换手率低的股票组合能够提供较高的收益水平。分析其原因，一是对于流动性高的股票，投资者往往须支付潜在的较高的流动性溢价，由此抬高了投资成本，未来的收益也会减少；二是流动性高的股票往往包

6、含着较多的投机行为，市场投机将股票的投资成本做高，而投机过后股票价格往往会走低。图表3：按照流动性分组组合低流动性中流动性高流动性年均换手率（；2007-2017）329.8026647.35241,296.9342权重调节后的平均年收益率（）64.238826.671845.0256平均市值（亿元；20171231）758.348573.563469.1250平均计入年份（年）10.25529.09843.7177资料来源：WIND表4：流动性低的股票组合收益率较高低流动性组合中流动性组合年均换手率（；2007-2017）329.8025647.3

7、524权重调节后的平均年收益率（）64.238826.6718图资料来源：WIND3、股票组合的市值和收益率我们将上述六组股票按照市值重新划分，分为超大盘、大盘、中盘和小盘股组合，其平均市值分别为1304、213、86、56亿元（图表5）。我们发现，股票组合的换手率随着市值的减少而提高，我们上面已经分析过原因：对于市值小的股票资金易于参与，因此换手率和流动性较高。比较重要的是，图表5显示：2007至2017年期间，超大盘、大盘、中盘和小盘股组合的加权平均收益率分别为76.83%、51.64%、37.97%和33.73%。这一结果暗示：市值越大的股票组

8、合，如果在2007至2017年期间持续持有，其加权平均收益率越高；同样的条件下，市值越小的股票组合，其加权平