我国上市公司独立董事薪酬决定因素的实证研究

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　　我国上市公司独立董事薪酬决定因素的实证研究|第1引言公司治理问题已引起广泛关注，作为解决我国公司治理结构缺陷的一条重要途径，证监会借鉴美英等西方国家的经验，将独立董事制度引入了我国上市公司。2001年8月31日，中国证监会发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（下称《指导意见》，在境内上市公司全面引进独立董事制度，要求个境内上市公司按照《指导意见》修改公司章程，聘任适当人员担任独立董事。并要求2002年6月30日前，董事会成员中至少应当包括2名独立董事，在2003年6月30日前，上市公司董事会成员中至少应当包括三分之一的独立董事。如此独立董事阵营不能不令人瞩目。伴随着独立董事制度在中国的全面推行，有关“独立董事薪酬”的话题也越讨论越激烈。独立董事最重要的特点是与公司不存在利益关系与冲突。因此，独立董事不能与公司之间存在重大经济利益关系，这决定了独立董事的津贴不能过高。独立董事不能对收入产生依赖性，否则独立性无法保证。　　然而，独立董事也是现实的“经济人” ，在缺乏其他激励的情况下，他们可能没有足够的动力有效地发挥作用。因此，通过一定方式给予独立董事与其职责相适应的报酬是非常必要的。《指导意见》规定：上市公司应当给予独立董事适当的津贴。津贴的标准应当由董事会制定预案，股东大会审议通过，并在年报中进行披露。除上述津贴外,独立董事不应从该上市公司及其主要股东或有利害关系的机构和人员取得额外的、未予披露的其他利益。从薪酬支付的方式来看，目前普遍应用的支付方式主要有两种,一种就是以英国为代表的只向独立董事支付固定的津贴和会议费。另外一种就是以美国为代表的除了向独立董事支付固定的津贴和会议费外,还辅以一定量的股票期权作,使独立董事的利益与股东利益保持一致。从我国上市公司2002年报公布的薪酬支付方式来看，基本上是以固定津贴为主，有的是按每个月一定数额支付，有的是按全年一定的津贴发放，还有的是以参加董事会的次数为标准发放。由于有的上市公司请的是境外独立董事，所以发放的薪酬会用港币、美元或新加坡币来做单位。其中如果公司同时请了境内和境外的独立董事，支付给境外独立董事的薪酬普遍要高于境内的。《指导意见》肯定了独立董事报酬的请求权,但关于独立董事报酬的具体形式和领取报酬的标准没有规定,从而把这一权利赋予给企业,由企业自由决定。那么企业在实际中是根据哪些因素来制定独立董事报酬的呢？本文以2002年1002家上市公司为研究样本，实证研究了决定上市公司制定独立董事薪酬的因素。从而在一定程度上为上市公司在今后制定独立董事薪酬确立了合理性的标准。一、2002年度上市公司独立董事薪酬状况我们先来看2002年度上市公司的独立董事薪酬披露情况，如表1：深圳公司数比率上海公司数比率披露支付给独立董事报酬的上市公司数*其中：A、披露了确切数额的公司数B、没披露确切数额的公司数42388.125％61088．53％41386.04％60487.66％102.08％60.87％没支付独立董事报酬的公司数306.25％476.82％没披露支付给独立董事报酬的公司数275.625％324.64％合计480689从表中可以看出，我国上市公司给予独立董事薪酬并且披露的占了绝大比率，两个市场分别达到了88.125％和88.53％。从而说明上市公司比较倾向支持独立董事应该领取薪酬。没支付独立董事薪酬的公司比例分别是6.25％和6.82％。应该披露而没披露的公司比例分别是5.625％和4.64％。再进一步分析独立董事薪酬的分布情况，如表2：薪酬分布（单位：人民币元）频数百分比10000323.2％12000404％15000313.1％2000011711．7％24000424.2％3000024924.9％36000626.2％5000011511.5％60000474.7％其他少于20低于2％合计1002100％从表2可以看出，独立董事的薪酬在2万、3万和5万的频率比较大，说明大多数公司倾向于在这水平支付独立董事的薪酬[1]。二、影响独立董事薪酬的因素和相应假设影响上市公司制定独立董事薪酬的因素可能有很多，本文初步考虑了以下因素对其的影响并提出了三个假设：（1）业绩JohnPound（1995，中译本2001）认为，董事会成员必须有足够的激励，而且应将其收入与服务挂钩，否则，不能指望他们会承担制定和质疑公司政策的重任，因此他认为董事的报酬（在中等规模一般为2.5万美元，在大公司中为5万美元）应该增长5倍并且与股票价值挂钩[2]。Morck、Shleifer和Vishny等人（1988）的研究表明，用托宾Q值衡量的公司绩效与董事会成员拥有的股权数量正相关，说明独立董事拥有股权与企业的经营业绩有一定的关系。[3]Hermalin和eckling,1976;Roe,1994)。当股权集中到一定程度,使得一个所有者就能有效地控制公司时,代理问题就会从经理层与所有者之间的利益冲突转向控股股东与少数股东之间的利益冲突(Shleiferand Vishny,1997)。东亚国家的上市公司、中国的上市公司以及美国和英国以外的大多数上市公司主要是后一种代理问题(Fanandurphy(1998)报告了公司规模与董事的补偿之间有正相关比例，这些关系在经济上具有普遍性，而且统计结果是显著的。美国投资者责任研究中心在1998年的一份报告中也认为市值在决定董事基本报酬水平起了关键作用，尽管这一作用可能比想象中的要小。最大的公司在规模上可能是小型公司的50倍，但其平均底薪只有小公司的3倍多一点。当报酬中加入股票，尤其是期权时，市值和报酬之间的相关性就不那么显著了。他们的实证结果和分析结果一致。M.Firth.etall(1999)y以香港公司为研究对象，也得出了公司规模是影响董事薪酬的一个重要因素的结论。Margo.etall(1990)也认为在制定独立董事薪酬时会因为公司规模的不同而有所不同。(5)独立董事比例独立董事的比例反映了独立董事在公司的独立程度。这个比例的提高有利于加强董事会和委员会的独立性，使得独立董事在董事会具有一定的影响力，进而影响到一些决策包括报酬的制定。M.Firth.etal(1999)在研究香港上市公司的时候认为非执行董事占董事会的比例的提高会起到缓和董事薪酬的作用，于是假设非执行董事占董事会的比例与董事薪酬是负相关的，但是结果却发现非执行董事[8]的人数和董事的薪酬有很强的正相关性，他认为这种相关性似乎难以得到解释。不过他也认为这种发现在英国也出现过。（6）诉讼事项和重大关联事项诉讼事项的发生势必使独立董事的风险加大，而重大关联事项都要求独立董事就此发表独立意见，从而独立董事必须花费相应的精力和时间去研究这些事项。这些也可能会影响到公司制定独立董事薪酬。（7）行业独立董事作为一种内生性的治理机制，从理论上讲企业应根据自身所处行业和环境的不同来确定独立董事的薪酬。同时由于我国的独立董事制度才刚刚起步，那么上市公司在制定独立董事薪酬的时候会比较倾向于参考同行业水平。三、模型的建立及样本的选择和数据的1、模型的建立我们设立如下线性回归模型来研究影响制定独立董事薪酬的因素：Lre8到Firm19指按此CSRC行业分类[9]，具体如表3：变量行业Firm8农、林、牧、渔业Firm9采掘业Firm10制造业Firm11电力、煤气及水的生产和供应业Firm12建筑业Firm13交通运输、仓储业Firm14信息技术业Firm15批发和零售贸易Firm16房地产业Firm17社会服务业Firm18传播与文化产业Firm19综合类2、样本的选择和数据的本文的样本取自2002年上市公司。所有数据于上市公司年报。披露年报的地址是巨潮咨讯.info..。除ROE和第一大股东持股比例取自2001年上市公司年报披露的数据外，其他数据均取自2002年上市公司年报披露数据。样本选取的标准是：（1）2002年底公司已经设立独立董事制度并聘请了独立董事（2）披露的独立董事薪酬是税前具体金额，并且其单位是人民币，所以我们剔除了哪些披露的薪酬是税后金额以及哪些用美元、港币和新加坡元为单位付薪酬的公司。（3）剔除了金融行业的公司。在这基础上，深圳市场和上海市场有效样本分别是410和592个，一共是1002个有效样本。3、描述性统计我们采用了SPSS.10对有关变量进行描述性统计，结果如表4：NMeanStd. DeviationRe8941333.3334255.7151833600.0003139.3352736177.7772581.599Firm9629166.6662713.136740428.5718023.3501935230.7694623.177Firm1024032164.1661346.75533434002.7791720.88457433234.0211148.563Firm112142450.0005690.0072433479.1663479.9474537556.8183240.338Firm12844475.0007974.7761233833.3333323.0902038090.0003826.045Firm131236110.0004215.9842833590.7142925.2384034346.5002384.331Firm142130314.2852874.3053439661.7643364.9605536092.7272414.081Firm152931272.4133514.2385537477.8902502.6328435335.5232052.135Firm161536933.3333566.3321739411.7642949.4003238250.0002264.291Firm171837000.0005218.1181447428.5718289.8813241562.5004676.627Firm18338666.6665925.462644666.6664944.132942666.6663756.475Firm192934862.0693512.0214335285.7552337.8667235115.1041972.496合计41033646.390986.27759235344.3241084.182100234649.560757.201按行业统计的独立董事薪酬分布情况：从表3可以看出，我国上市公司的独立董事薪酬存在着一定的行业差异。独立董事薪酬最高的行业是传播与文化产业，达到42666.66元，这些行业中公司数量比较少。其次是社会服务业，达到41562.5元，再其次是房地产业，为38250元。最低的是制造业，只有33234.021元。同时还可以看出深圳市场和上海市场在独立董事薪酬上也存在一定差异。上海市场比深圳市场给予独立董事的薪酬要高，并且从行业差异来看，深圳市场除了在农、林、牧、渔业和电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业和交通运输、仓储业等四个行业比上海市场要高外，其他8个行业都要低于上海市场。四、假设检验模型及结果分析我们对模型Lre8.200.106.0591.892*.059Firm93.731E-02.152.008.245.806Firm10[10]Firm11.128.086.0471.490.137Firm12.204.123.0521.660.097Firm13.115.090.0401.283.200Firm14.121.077.0501.574.116Firm15.116.065.0581.802*.072Firm16.227.100.0712.278**.023Firm17.298.098.0953.036***.002Firm18.393.180.0672.182**.029Firm19.141.070.0652.022**.043RSquare0.106F5.94Sig(Prob>F)0.000Prob5%Durbin-.Firtha,M.Tam,M.Tang，1999，“Thedeterminantsoftopmanagementpay”，Omega27(1999)617－635(14)Fama,E.F.,1980.Agencyproblemsandthetheoryofthefirm.JournalofPoliticalEconomy,88,288-307(15)Fama,E.F.andJensen,M.C.,1983.Separationofoics,26,301-325.(16）RobertA.G.MonksandNellMinoeetingfrequencyandfirmperformance”,JournalofFinancialEconomics53(1999)113-142(18).,1988.OutsidedirectorsandCEOturnover.JournalofFinancialEconomics,20,413-460.