银行行业2018年投资策略：社会大类资金再配置，提升其估值

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1、证券研究报告银行业2018年投资策略：社会大类资金再配置，提升其估值戴志锋CFA中泰证券银行首席分析师SAC执业证书编号：S0740517030004中泰证券研究所2017年12月28日投资要点银行2018年基本面：行业趋势向上，弹性有限，持续时间长。资产质量继续稳健向好，净息差企稳修复，但弹性不大。银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期。这是与中国经济L型和银行业本身的属性是相关的。银行2018年投资面：大类资金再配置，提升估值。1、经济保持L型，全年赚ROE（13%-15%）是比较稳健的。2、社会大类资金重新配置。近几年，大类资金配置方向主要在地产和金融套利

2、；金融监管政策落地，这些资产会大幅减少，资金需要选择方向。3、部分社会资金会选择股市（如银行理财资金），银行股低估值高ROE，符合该类资金偏好。银行个股选择：金融供给侧改革，利于“头部”银行。1、银行之间竞争，进入“存量竞争”和“回归借贷本源”的时代；看重“内生式增长”和细分领域“专业化”。2、银行股2018年选股的三条思路。3、我们推荐以工行、建行为代表的大行和招行。2目录1、银行2018年基本面：基本面继续向上，业绩弹性有限2、银行投资面：社会大类资金再配置，提升银行股估值3、银行个股选择：金融供给侧改革，“头部”银行基本面最确定32018年，银行基本面是明牌银行业未

3、来趋势。我们认为行业趋势向上，资产质量同样稳健向好；同时我们也反复和市场强调：银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期。这是与中国经济L型和银行业本身的属性是相关的。宏观假设：1）经济增长L型；2）金融监管保持强态势；3）货币是“紧平衡”12.5033.5011.5028.5010.5023.509.508.5018.507.5013.506.508.502010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-0320

4、17-092010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-08GDP:当季同比M2:同比金融机构:各项贷款余额:同比资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：Wind，中泰证券研究所4银行核心指标-资产质量、净息差资产质量最核心：1、银行高杠杆业务；2、收益与风险在时空上的不对称。资产质量的两个维度：报表上的资产质量+市场预期的资产质量；今年银行股走强的原因：两个维度的共振5银行核心指标-资产质量、净息差银行净息差相当于制造

5、业的毛利率。制造业是收入驱动，银行是资产负债驱动。图表：各板块净息差季度数据1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17国有行2.18%2.03%1.99%1.97%1.96%2.01%2.04%股份行2.29%2.15%2.02%2.03%1.83%1.80%1.85%城商行2.28%2.02%1.98%1.90%1.90%1.76%1.78%注：城商行为老三家上市城商行。资料来源：公司财报，中泰证券研究所6资产质量：不良暴露较为充分处置的不良贷款高于账面的不良余额：2013-2016年国有行、股份行、城商行、农商行累计核销、净转出以及贷款升级占比贷款余额3.

6、8%、3%、1.9%、3%。较高利差给予了处理不良的空间。大规模不良的处理，依靠的是历史积累利润或拨备。13年到现在，银行业暴露出的不良在6%左右：总体上，银行是比较充分暴露不良的。图表：银行不良处置情况（单位：百万元）2013-2016累计13年来累计不良核销+净转出+升级2016贷款总额不良贷款核销+净转出+升级占比16年底总贷款国有行1,846,21448,609,8383.80%股份行544,84417,931,5473.04%城商行58,9853,086,6791.91%农商行7999268,9732.97%注：4家股份行、4家城商行以及全部农商行未披露贷款升级

7、数据；资料来源：公司财报，中泰证券研究所7资产质量：银行的客户盈利改善明显传统行业今年盈利改善明显，见今年1-3季度累计利润增速统计。银行客户还是要以传统行业、中大型为主。银行重视担保、抵押和安全边际。1-3Q17行业利润增速（上市公司数据）500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%钢铁采掘电子化工通信综合汽车传媒银行房地产计算机有色金属机械设备国防军工建筑材料交通运输轻工制造商业贸易食品饮料医药生物家用电器休闲服务电气设备非银金融建筑装饰纺织服