外强内弱格局将延续

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外强内弱格局将延续摘要u供需压力仍然存在，世界铝新增产量主要在中国，使得国内供应过剩；uLME铝库存上升得到遏制；u全球经济不容乐观，中国经济增长出现明显回落，对基本金属消费造成一定压力；u美元指数相对企稳；u外强内弱格局无法改变，但沪铝有望走出一波上涨行情；一、行情回顾2008年第二季度，4月初到6月底，国内期铝下有成本支撑，上有供需压力，基本处于一个低位震荡的行情中。在原本属于消费旺季4、5月中，国内铝市却屡屡让人失望，如图1中所示，4月上旬上能勉强维持在19200元一线，下旬开始跌至18700元附近，而5月上旬继续回落至18500元的长期支撑位水平，期间几次反弹力度均极为疲软。受到5月12日的汶川地震导致的产量影响，期铝曾有小幅反弹，但当市场消化地震灾害带来的产量损失的利多因素之后，期铝马上又跌回18500的成本支撑位附近。进入6月，期铝依然在长期支撑位处依然抗跌滞涨，全球经济的不良状况以及庞大的库存，产量消费量的不平衡，为空头力量提供了有力的支撑，但随着能源成本上升，电力问题的日益显现，致使铝的生产成本提高，期铝又回到了19100一线。平淡的现货市场，明显打击了市场人气，相比3月份第二季度持仓成交均大幅下降，在6月底略有回升。图1：上海交易所沪铝（4月1日-6月30日）连三日K线图 相比国内，伦敦期铝市场则相对要强的多，自年初铝价上涨之后，LME期铝一直在2800美元-3200美元的高位宽幅震荡，支撑LME期铝市场价格作高位运行的主要因素，是因为美元的持续疲软，以及日益高涨的能源价格，引起的期铝的能源成本上升。图2：LME电子盘（4月1日-6月30日）日K线图二、基本面分析1.国内外供需基本面状况08年中国1-5月原铝产量为537.6万吨，相比07年同期的485.2万吨增长52.4万吨。表1：2008年5月中国原铝产量报告（单位：千吨）日期产量2004年6,6892005年7,8062006年9,3492007年12,60707年1-5月4,85208年1-5月5,37608年世界1-5月份原铝产量为1068.6万吨，相比07年同期的1011.2万吨，增长57.4万吨，其中大部分增长来自中国。从下表中可以看出，世界原铝的日均产量，成一个稳步上升的状态。表2：2008年5月份世界原铝产量报告(单位：千吨)日期非洲北美洲拉丁美洲亚洲西欧中东欧大洋州总计日均产量2004年1,7115,1102,3562,7354,2954,1392,24622,59261.7 2005年1,7535,3822,3913,1394,3524,1942,25223,46364.32006年1,8645,3332,4933,4934,1824,2302,27423,86965.42007年1,8155,6422,5583,7174,3054,4602,31524,81268.02007年1-5月7552,2911,0441,5211,7401,80295910,11267.02008年1-5月7052,4501,0951,6011,9421,93196210,68670.32007年5月1514732183133623761972,09067.42007年6月1494612103063533651902,03467.82007年7月1534812183153653801952,10768.02007年8月1544822193163683831962,11868.32007年9月1484702123073583711912,05768.62007年10月1524872193193723901972,13668.92007年11月1504752133113643791902,08269.42007年12月1544952233223853901972,16669.92008年1月1514982233263893931962,17670.22008年2月1344672073003683701832,02970.02008年3月1435002233233953941962,17470.12008年4月1354842183143893811912,11270.42008年5月1425012243324013931962,18970.6世界金属统计局WBMS公布的数据显示，今年前四个月，全球铝市供应过剩458,000吨，去年同期为过剩29,000吨。原铝需求量为1255万吨，较去年同期增加464,000吨或3.8%。WBMS表示，1-4月铝产量增加894,000吨或7.4%，达到1301万吨。其中，中国增产418,000吨，目前几占全球总产量的33%。世界铝新增产量主要在中国，使得国内供应过剩。根据国际铝业协会最新公布的数据，如果不考虑中国，2007年全球电解铝产量仅增长93.4万吨，中国有色金属工业协会数据显示，国内电解铝产量增加321万吨，占全球新增总产量的77.5%。2008年全球电解铝产量将增长421万吨，中国电解铝产量将增长233万吨，占全球预增产量的55.3%。全球铝市场供应过剩主要集中在中国。据英国商品研究所(CRU)预计，2008年全球电解铝产量将同比增长11%左右，至4254万吨；需求同比增长10%左右，达4158万吨；全球约过剩100多万吨。预计2008年中国铝产量将同比增长19%至1461万吨，占全球总产量的34.34%；消费量将同比增长25%至1390万吨，占全球消费总量的33.42%；中国铝约过剩70万吨。因此2008年世界铝过剩量主要集中在中国。中国海关公布的数据表示，5月原铝出口同比下降72%至4,022吨,进口则同比增长 79%至10,305吨。国内产量增长迅速，但出口下降，进口增长，更进一补促使了国内原铝供应过剩的情况。国内虽然曾受到年初的雪灾以及5月份的地震灾难影响，原铝产量增长速度有所下滑，但相比去年同期仍有明显的增长，从目前所能得到的数据来看，虽然08年上半年全球原铝消费量亦有所增长，但消费增长的速度显然及不上生产的增长速度，全球铝市供大于求的情况仍然存在，中国甚为严重。图3：LME库存LME的库存虽仍处于历史高位，虽然从图表上来看还没有明显的痕迹，但从近期来看，连续上升的势头得到了遏制，也暂时冲淡了铝消费疲软的预期。从库存的分布上来看，近期欧洲及美国的库存增加较多，亚洲库存则略有减少。LME的库存变化也印证了近期欧洲及美国消费有所下降的趋势。2.宏观经济基本面状况（1）全球经济不容乐观受到信贷危机与食品及能源价格高涨影响，世界银行发布的报告再度下修今年全球与美国经济增长。报告说，发展中国家的增长也将放缓，但仍保强劲；不过，不断上升的全球通货膨胀压力对贫民打击尤大。报告认为，今年全球经济增长估计将由去年的3.7%放缓至2.7%，明年可望稍微回升至3%。报告下修了世界银行今年一月份预测的今年全球经济增长3.3%，以及美国经济增长1.9%。发展中国家的增长也预计将由去年的7.8%，放缓至今年的6.5%。对东亚发展中国家及中国的增长预测则与世界银行在四月初发布的东亚报告更新数字同，分别为8.6%与9.4%。报告指出，尽管发展中国家的强劲增长有助抵销美国经济急遽放缓的影响，但食品和能源价格高涨，已成为导致发展中国家通货膨胀攀升的主力。亚洲开发银行对全球经济体GDP预估值 主要经济体2007年2008年2009年全球3.7%2.7%3.0%美国2.2%1.1%1.9%欧元区2.6%1.7%1.5%日本2.0%1.4%1.6%发展中国家7.8%6.5%6.4%中国11.4%9.4%9.2%数据来源：联合国 在当前宏观经济形势的背景下，美元的走势似乎陷入了两难的境地。如果美元持续低迷，则国际大宗商品价格将持续上升，给包括美国在内的世界各国带来通货膨胀的压力，近期越南爆发的危机就是一个典型的案例；而如果美元反弹，将使大批充盈在新兴市场经济国家市场的热钱掉头撤离，引发这些国家的国际收支风险，对这些国家的经济造成破坏，最终由于经济的扩散效应殃及包括美国在内的世界经济的发展。（2）中国经济增长出现明显回落中国人民大学经济研究所在发布的题为“全球滞涨威胁下的中国宏观经济”的2008年中期宏观经济预测与分析报告中认为，在外部环境恶化和国内政策调整的双重压力下，2008年我国经济增速将在外需增速大幅回落的带动下出现明显回落，宏观经济开始进入本轮经济周期的下行区间。“经济增长大幅放缓”与“通胀压力抬头”可能成为该区间的总体特征。今年我国GDP增速预计将达10.4%，CPI全年上涨7.1%。　　1）累计贸易余额持续下滑海关总署11日公布，1-5月我国累计贸易顺差为780.2亿美元，比去年同期下降8.6%，净减少73.2亿美元。其中出口5450.5亿美元，增长22.9%；进口4670.3亿美元，增长30.4%。5月当月出口1204.9亿美元，增长28.1%；进口1002.9亿美元，增长40%，出口增速持续高于进口增速。能源商品进口呈现量、价齐增态势。图4：中国进出口增长 数据来源：Bloomberg。图5：中国累计贸易余额增长率数据来源：Bloomberg。2）CPI回落，PPI上升国家统计局公布的数据显示，5月份，全国工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，涨幅比上月和去年同期分别扩大0.1和5.4个百分点。至此，PPI涨幅连续10个月扩大，并创下自2004年11月以来43个月新高。由于国内原油及粮食价格仍滞后于国际价格，且钢铁、煤炭等价格仍处于上涨趋势，未来PPI涨幅可能继续上行。5月份，全国CPI（居民消费价格指数）较去年同期上涨7.7%，较4月份大幅下降0.4个百分点，创下今年以来的单月最大跌幅。食品价格的回落是CPI价格回落的主要原因。不过，受到国际成本推动压力和货币信贷反弹压力的影响，以及PPI涨幅持续走高向CPI传递压力，影响物价上涨的部分深层次因素依然存在，全年物价上涨压力仍然较大。图6：中国CPI和PPI价格增长率 数据来源：Bloomberg。在全球滞涨，以及中国宏观经济明显回落的前提下，经济增速的放缓，PPT的走强，将会抑制基本金属的需求，促使供求关系变化，对金属铝价格带来一定的压力。三、技术面分析图7：08年沪铝连三1-6月份日K线图图8：08年LME期铝电子盘1-6月份K线图 从技术上看LME期铝在2800美元附近和沪铝在18500元附近都有很强的支撑，相对于国内的疲软，LME期铝则在国际能源价格的高企、美元指数的走软的因素下，对前期高位发起冲击了。从最近美元指数下跌未果，盘中触及72关口后，反弹到72.76一线，而且在欧元利率升息25个基点的情况下，美元指数仍强劲上涨的情况来看，美元有可能一改相对的弱势，有可能在72一线展开盘整。美元指数的企稳可能会使以美元计价的国际铝价，也展开盘整。，图9：08年美元指数走势图四、后市展望从全球铝市场的角度来看，供应仍大于需求，但全球铝市场供应过剩主要集中在中国。世界铝新增产量主要在中国，使得国内供应过剩。根据国际铝业协会最新公布的数据，如果不考虑中国，2007年全球电解铝产量仅增长93.4万吨，中国有色金属工业协会数据显示，国内电解铝产量增加321万吨，占全球新增总产量的77.5%。2008年全球电解铝产量将增长421万吨，中国电解铝产量将增长233万吨，占全球预增产量的55.3%。这将导致国内供应过剩，及国际供需平衡的局面延续，考虑到一部分库存的存在，国际铝市场呈现出供给紧张状态。除中国外，全球铝供给趋紧，供应端一旦有任何的限制生产的因素出现，都可能成为引发国际铝价上扬。自2008年初以来全球铝供应市场的确存在电力紧张，及因能源价格上涨引起的电解铝生产成本上升的现象，这成为支撑国际铝价不断上扬的动力。因电力紧张等原因中国自7月1日上调电价2.5分/千瓦时，，2008年上半年美国铝业以及南非等国也曾因电力供应问题，导致铝供应受限，受投资者对电力供应紧张忧虑推动，7月7日，LME期铝大涨冲破了前期历史高位。LME期铝之所以一直能在高位运行，和国际原油价格的节节攀升，有着巨大的联系，作为耗能成本到三分之一的电解铝产业，能源的表现就成了影响铝价的一个重要组成部分。在高能源价格时代的今天，成本因素暂时取代了供需因素成为市场关注焦点，但只是一时，最终市场价格的变化的主要因素，仍是市场供需因素的变化。 中国铝产量增长依然较快，使得国内过剩局面暂时难以改变。这决定了国内铝价短期内很难走出类似LME期铝这种大幅上扬并创出历史高位的行情，且这种局面还将维持一段时间。但电解铝减产在奥运期间随时都有可能持续发生，国际市场仍有炒作题材，虽说外强内弱的格局无法改变，但在国际市场的带动下，国内市场亦可走出一波较好的上涨行情。大越期货余姚营业部寿洁晨2008-7-10